北京
日前，腾讯音乐美股股价、港股股价出现大幅下挫，对于公司不久前披露的财报，市场为何会给出这样的反应？
投资时间网、标点财经研究员 吕贡
财报披露后，腾讯音乐娱乐集团（下称腾讯音乐，TME.N；股票简称：腾讯音乐-SW，1698.HK）股价遭到重挫。
2026年3月17日，腾讯音乐发布2025年第四季度及全年未经审计财务业绩公告，整体呈现出强劲增长趋势，全年总收入达到329.0亿元，同比增长15.8%，公司权益持有人应占净利润同比上升66.4%至110.6亿元。单季来看，仅2025年第四季度，腾讯音乐就实现86.4亿元收入，较上年同期增加超10亿元。
不过，面对这一亮眼的业绩，市场或仍持审慎态度。美东时间3月17日，腾讯音乐美股股价当日跌幅达到24.65%，跌至11.37美元/股；北京时间3月18日，腾讯音乐港股股价同样大幅下挫，截至收盘仅报收于44.72港元/股，较前一日收盘价下跌了21.82%。
市场为何会给出这样的反应？
腾讯音乐美股近半年走势情况（美元）
数据来源：Wind
2025年，在线音乐服务依旧是腾讯音乐整体业绩的重要支撑，该板块收入同比增长22.9%至267.3亿元。其中，在线音乐订阅收入为176.6亿元，同比增加16.0%，在线音乐非订阅收入则同比增长39.2%至90.7亿元。
公司执行董事长彭迦信表示，这一年，基于订阅服务的稳健增长，以及围绕音乐IP展开的非订阅业务强劲发展态势，公司进一步深化差异化的一站式音乐服务平台布局，释放音乐IP价值，为艺人创造更多发展机遇，同时拓展更广阔的市场空间。
在IP价值释放方面，腾讯音乐动作频频。2025年，腾讯音乐举办了多场旗舰级线下活动，例如为G-DRAGON权志龙操盘2025年大型巡演等；同时，公司还拓展周边商品布局，推出张艺兴“大航海·无远弗届”巡演特别纪念礼盒、鹿晗《穿越四季来见你—2025亚洲巡演纪念册》等巡演相关商品。
但在用户数据层面可谓是有喜有忧。2025年第四季度，腾讯音乐在线音乐服务的付费用户同比增长5.3%，达到1.27亿，单个付费用户月均收入（在线音乐服务）也较上年同期上升7.2%至11.9元。值得一提的是，在会员体系中，腾讯音乐曾细分推出的超级会员规模正在持续扩大，到2025年底突破2000万。
具体到运营上，腾讯音乐通过多项举措有效推动了超级会员转化，包括邀请丁禹兮、王俊凯等担任QQ音乐超级会员代言人；为QQ音乐2026超级巅峰之夜与《音乐缘计划2》年度盛典推出优先购票套餐等。此外，高品质音质音效、个性化装扮及其他功能性专属权益，也驱动了超级会员的开通和留存，使之成为公司业绩的一大增长引擎。
然而，在各种付费体系下，腾讯音乐的用户总数却有所流失。数据披露，2025年第四季度，公司在线音乐服务的月活跃用户数仅有5.28亿，同比减少5.0%，与2021年第四季度数值（6.15亿）相比，更是缩减了八千多万。
2025年第四季度腾讯音乐用户层面的经营指标及同比情况
数据来源：公司财报
当前，中国在线音乐市场的渗透率或已逼近天花板，叠加抖音、快手等短视频平台的影响日益凸显，也分散了部分用户的注意力。国信证券2025年6月发布的研究报告指出，短视频是较好的音乐推广方式，受到音乐人青睐，根据Fastdata数据，短视频成为除音乐平台外的主要音乐作品推广方式。
并且，抖音还上线了在线音乐平台——汽水音乐，该平台自2022年6月开启公测以来，用户规模实现迅速增长。根据QuestMobile发布的数据，2025年12月，汽水音乐的月活跃用户规模已接近1.4亿；同月，该平台的新安装用户数为2075万，居于在线音乐APP首位。
2025年12月各在线音乐平台月活用户规模、新安装用户数情况
数据来源：QuestMobile
此外，腾讯音乐自下季度起将停止披露若干季度经营指标，包括在线音乐月活跃用户数、付费用户数及单个付费用户月均收入，公司将改为每年披露一次年末音乐服务付费用户总数。
对此，腾讯音乐方面解释称，上市时，公司采用付费订阅用户数及单个付费用户月均收入，作为在线音乐服务的关键经营指标；但近年来，公司的业务模式已发生显著变化，随着广告及其他与IP相关业务的持续扩大，以及公司为在线音乐订阅提供多层级会员服务，每位付费会员对整体业务的贡献存在差异。因此，公司愈加聚焦以收入和利润作为核心绩效指标。
有分析认为，这一调整，可能会进一步引发市场的审慎态度。
投时关键词：腾讯音乐（TME.N）|腾讯音乐-SW（1698.HK）
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