携“对赌”冲刺港股，水果帝国鑫荣懋背水一战｜大象财富

近日，联想控股一纸公告，让一向低调的水果供应链巨头鑫荣懋果业科技集团股份有限公司(下文简称“鑫荣懋”)为世人所瞩目。

这家年收入近200亿元、占据中国高端进口水果半壁江山的公司，与联想控股签下了一纸“生死状”：必须在2027年底前实现港股上市，否则管理层需以50亿元估值回购股份。

尽管名字不为大众熟知，但鑫荣懋是全国超10000家商超与25000家水果专卖店的供货商，营收规模突破200亿元，是隐藏在深圳宝安区的行业“巨无霸”。

联想控股为什么要挺它，鑫荣懋为什么同意签“生死状”，相爱相杀？

急需“新资本平台”，联想控股力挺鑫荣懋

3月10日，联想控股公告16.27亿元的股权重组方案，调整鑫荣懋、鑫果佳源的股权架构，通过鑫荣懋和佳沃系资本接手。交易配套2.02亿元股权激励绑定核心团队，明确鑫荣懋2027年底前港股上市目标。

不是卖电脑的吗，怎么跟农业扯一块了？

其实，联想控股早已不是一家单纯的电脑公司，而是一个多元化的投资控股集团。

在产业板块，有我们熟知的联想集团(全球PC和服务器业务)和佳沃集团 (农业食品板块)。它旗下还有君联资本、弘毅投资、联想之星等知名投资机构，布局科技、消费、医疗、金融等领域。

早在2012年，联想控股就通过佳沃集团进军农业，然而农业重资产、长周期的特性让这条路尤为艰难。尤其是深入三文鱼产业后，佳沃遭遇重挫。

作为联想农业板块唯一上市公司，佳沃食品(ST佳沃)连续六年亏损，累计亏损超43亿元，已无法承担农业板块资本化的使命。

联想控股的急迫，藏在ST佳沃的财报里：2025年上半年营收仅12.45亿元，同比暴跌33.96%；净利润亏损4.19亿元。资产负债率一度高达104.9%，濒临退市边缘。

为保住宝贵的“壳”，联想控股进行了一系列财务操作，并付出巨大代价：以1元对价转让亏损子公司，剥离智利三文鱼资产。ST佳沃资产负债率从104.92%骤降至12.56%，净资产转正为2.82亿元。

但这一切实为一场“报表游戏”——高达97亿元的债务被转移至联想控股体系内的非上市部分，未来仍需消化。联想控股八年累计净损失超11亿元。

在此背景下，联想控股亟需在农业板块寻找新的资本平台，从“亲自下场”转向“赋能者”角色。

而联想控股通过佳沃集团持有鑫荣懋约39%股份的布局，正好提供了这样一个机会。

“联想控股的急迫源于ST佳沃的泥潭。农业板块十年亏损43亿，佳沃食品资不抵债，鑫荣懋成为搭建新资本平台的唯一希望。”中国商业经济学会副会长宋向清表示，其坐拥全球供应链与万级商超渠道，和极高的高端进口水果市占率，是联想控股摆脱困境的核心筹码。对联想控股而言，鑫荣懋上市已不是“锦上添花”的选择题，而是“无法逃避”的必答题。

在水果行业波动大、港股市场对消费股情绪低迷的背景下，联想控股设定如此苛刻的条件，是基于对鑫荣懋的充分信心，还是急需“新资本平台”的紧迫性？鑫荣懋管理层同意签“生死状”的底气主要来自哪里，如何平衡“扩大规模巩固市场地位”与“提升盈利水平满足投资者期待”之间的矛盾？大象财富记者就一些问题联系了联想控股和鑫荣懋方面，截至发稿，尚未得到回复。

年入200亿的“希望之光”，上市路一波三折

鑫荣懋成立于1998年，用20多年时间构建了一张覆盖全球40多个国家的供应链网络。

它不种果、不零售，专做水果的“搬运工”与“赋能者”，从智利、秘鲁、澳大利亚等核心产区直接采购，通过自有物流、仓储、分选体系，将水果分销至批发商、商超、电商等渠道。掌控着高端进口水果和国内优质水果从源头到港口、再到各大区域市场的关键通路。

从新西兰佳沛奇异果，美国怡颗莓蓝莓，到智利都乐香蕉，秘鲁红地球提子，中国市场上大量进口水果来自鑫荣懋。官网显示，其每天分销超过3000吨高品质水果。

从山姆、Costco、麦德龙等会员制仓超，到华润万家、永辉、大润发等大型连锁商超 ，再到京东、天猫等电商平台的精品水果，背后都有鑫荣懋的身影。

有业内人士笑称，中国市场上每10个高端进口水果中，就有超过8个经过鑫荣懋之手。

百果园全国6000多家门店的货架上，有非常大比例的高端进口水果和优质国产水果来自鑫荣懋。

如果说百果园是“零售端的王者”，那么，鑫荣懋就是“供应链端的隐形帝国” 。

2015年，联想控股控股入股鑫懋源，通过佳沃集团子公司间接持股39.46%。

财报显示，其2023年税后净利润2.66亿元，2024年3.08亿元，2025年前9个月已达2.45亿元。营收规模突破200亿元，超越已上市的百果园和洪九果品。

2015年与联想佳沃集团合并时，双方就流露出上市意图；2019年启动A股辅导，却因环境变化搁浅；转向港股计划又遭老股东否决。

为扫清障碍，联想控股此次联手佳沃斥资16.17亿元进行股权回购，从君联晟源、厦门建发等机构手中买回14.13%股份。为下一步的布局扫清道路。

“鑫荣懋是联想控股农业板块翻盘的唯一希望，对赌上市成败直接决定联想产业投资的未来，双方已无退路。”宋向清表示。

坐拥庞大的网络，鑫荣懋能否破解行业魔咒？

然而，联想控股的钱并非无条件提供，伴随而来的是残酷对赌：鑫荣懋2027年9月30日前必须完成合格上市申报，12月31日前正式挂牌。

如果未能在2027年12月31日前完成合格上市，联想控股(及其关联方)有权要求执行回购。也就是说，“如果上不了市，管理层就得掏腰包用50亿的价钱，把联想控股手里的股份买回去。”

所以，对赌协议是悬在鑫荣懋管理层头顶的一把利剑。

然而，水果是非标品，损耗高，季节性强，规模化盈利是世界级难题。

鑫荣懋在全国建了30多个冷链中心、仓储超30万平米，日吞吐能力10000吨。这是竞争力，也是沉重成本。

同时，有媒体以广州江南果菜批发市场数据为例，智利进口车厘子批发价从2025年12月初的47.5元/斤跌至2026年1月10日的26.5元/斤，两个月跌幅约44%。稍有波动，利润就会化为乌有。

即便坐拥庞大的网络，鑫荣懋仍难逃行业魔咒：规模巨大，利润微薄。

公开数据显示，公司净利率长期徘徊在1%-2%之间。这意味着年入200亿元的巨头，净利润仅相当于一家中型制造企业。

而此时，资本市场对水果赛道的耐心正在消磨。曾经的“水果第一股”洪九果品2022年在港交所上市，但已于2025年12月30日因财务危机及高管涉案被正式取消上市地位，退市时市值蒸发超80%。

百果园上市后股价大幅波动，市盈率远低于消费板块平均水平，陷入亏损关店泥淖。

与此同时，阿里、美团、拼多多等，凭借流量和即时配送网络，持续侵蚀传统分销渠道。未来，它们可能跳过所有中间商，直接做源头直采。

“鑫荣懋与联想控股的对赌，是生鲜供应链资本寒冬中的背水一战。”宋向清认为，鑫荣懋这个年入200亿的行业巨头，顶着50亿回购的达摩克利斯之剑冲刺港股，赢则盘活联想控股农业板块，输则满盘皆输。对赌条款将产业与资本深度绑定，但行业魔咒难解，重资产冷链成本沉重，且价格波动剧烈。港股消费股低迷，洪九果品退市、百果园股价疲软，叠加电商直采挤压，前路荆棘丛生。

距离对赌截止日只剩不到两年时间，鑫荣懋的上市之路已进入读秒阶段。

“两年窗口期内，必须在规模与盈利间找到平衡。这场博弈是行业资本化的试金石，也是联想控股的命运分水岭。”宋向清表示，核心矛盾是千亿级供应链规模与1%-2%的微薄净利率形成巨大张力，行业属性决定其在扩张与盈利之间难以两全。外部挑战是港股消费股估值低迷、同行退市预警，叠加电商渠道去中介化冲击，进一步压缩了上市突围的时间窗口与胜算。

联想控股输不起——ST佳沃的困境让农业板块急需一个新资本平台；老股东们等不起——16亿元回购资金需要上市退出；管理层更退无可退——50亿元回购条款如达摩克利斯之剑高悬。

这场围绕“水果帝国”的背水一战，在资本与产业的双重压力下，会迎来怎样的终局？

大象财富记者︱朱耒刚

主编︱成书丽

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