花旗：看好网飞的三大理由..（3月18日）

（来源：行知交易员）

花旗宣布恢复对网飞（Netflix）的跟踪并给予“买入”评级，将目标价大幅上调至115美元，这预示着随着大规模并购预期的消退，这家流媒体巨头即将迎来利润率提升、服务提价以及巨额回购这三大上行催化剂。

1

评级上调直指溢价空间

花旗给出的115美元目标价意味着网飞股价拥有约21.9%的预期回报率。

这一看涨判断建立在三大核心财务预期的基础之上：2026财年息税前利润（EBIT）指引的上调、2026年四季度的美国市场提价动作，以及更大规模的股份回购计划。

这些催化剂的叠加作用，预计将为网飞股价带来5%至17%的上行空间。

2

飞轮效应构筑绝对壁垒

订阅视频点播（SVOD）服务高度依赖“飞轮效应”，即更庞大的内容库能带来更多的订阅用户与更深的参与度。

网飞前期庞大的内容支出使其在规模上远超竞争对手，形成了坚固的市场护城河。如果竞争对手试图挑战这一地位，必须不可避免地大幅增加内容投入。

图：

SVOD订阅价格（每月费用）

图：

SVOD 每观看小时成本（每小时费用）

3

同业困境反衬竞争优势

近期的行业环境显示，迪士尼与Peacock等核心竞争对手正将战略重心转向盈利，而其他市场参与者则面临高杠杆的财务压力。

短期内，同业公司大幅增加内容支出的可能性微乎其微。

在这样的产业格局下，网飞的竞争优势在未来几年内将持续稳固，无需推进防守性的大规模并购。

4

极低单价支撑系统定价权

从绝对价格层面来看，网飞目前是美国市场第三昂贵的流媒体服务。如果按照2025年的幅度再次实施提价，它将成为单月收费最贵的服务平台。

但从每小时观看成本的核心指标衡量，网飞由于用户极高的参与度，依然是单价最低的流媒体平台。

即使实施新一轮提价，网飞依然能保持最低廉的每小时观看成本，这构成了其强大的底层定价权。

图：

美国网飞提价时间表

图：

价格上调影响（百分比；百万美元；百万；每股价格）

5

并购停止释放利润指引

在2025年四季度的业绩沟通中，网飞曾给出2026财年31.5%的营业利润率指引，其中明确包含了并购动作带来的50个基点拖累，相当于约2.5亿美元的营业利润损耗。

由于大规模并购不再发生，网飞极有可能将2026财年的利润率指引顺势上调至约31.9%。仅利润率预期这一项修复，即可为股价带来约1.3%的绝对涨幅。

6

提价周期精准提振营收

此前市场担忧并购相关的监管审查会极大限制奈飞的提价能力，但随着并购因素消除，提价通道已经彻底打开。

网飞最近一次在美国市场提价是在2025年1月，若严格遵循其历史典型节奏，那么下一次美国市场提价动作预计将落在2026年10月。

财务测算显示，2027年每用户平均收入（ARPU）若提升1%，将提振股价约1.2%；若提升5%，则将直接带动股价上涨约5.8%。

7

充裕现金加速股票回购

缺乏大型并购项目意味着网飞能够将更庞大的自由现金流用于股东资本回报。

假设网飞将其所有可用现金用于股票回购，在扣除80亿美元的最低现金余额要求及其他必要支出后，那么未来三年内，该平台将有能力回购高达9%的流通股。

这一规模的资本结构优化操作，预计将直接转化为约10%的股价上行空间。

图：

潜在的股票回购金额（百万美元；百万；百分比）

8

估值模型锚定长期溢价

基于上述催化剂，花旗更新的财务模型吸收了2025年四季度业绩及最新经营展望，全面上调了营业收入与营业利润率预测，并将估值基准年份从2026年展期至2027年。

115美元的目标价对应网飞2027年约28倍的每股收益。这一目标市盈率与网飞的流媒体同行群体保持一致，但基于其无可争议的行业领导者地位，该估值水平合理地超越了标普大盘的平均表现。

9

广告收入面临下修风险

当前市场最大的预期差与潜在变量集中在长期广告业务的增长路径上。目前市场共识预期网飞2030年的广告收入将达到约110亿美元，并在2027年至2030年间实现每年约20亿美元的高速增长。

但模型深度推演表明，其实际年增长率可能更接近15亿美元，导致2030年广告收入最终落在约90亿美元区间。

市场对网飞长期广告收入的共识预期极具下调可能，尽管这一变数在短期内不会对资产价格造成实质性压制。

图：

广告收入预估（十亿美元）

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