厨邦“内战”落幕！百亿中炬高新，迎来价值重估？

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被低估？

落定了！

一场长达八年之久的“宝火之争”，终于落下帷幕。

3月3日，厨邦酱油母公司中炬高新发布公告，正式确认：公司控股股东为火炬集团及其一致行动人，实际控制人是中山火炬高新技术产业开发区管委会。

很多人早已淡忘，曾经的厨邦，是A股市场最有希望、也最被寄予厚望，能挑战海天味业的“酱油老二”。

一句质朴又洗脑的“晒足180天，厨邦酱油美味鲜”，直击华南千家万户的心智，成为国民级酱油品牌，复购极强、口碑在线。

2018年巅峰期，更是喊出“五年双百”目标：健康食品营收破100亿、产销量破100万吨。

那正是调味品行业最黄金的几年，也是厨邦最该全国扩张、猛攻餐饮渠道、拉开与身后对手差距的窗口期。

可偏偏，一场持续多年的股权内斗，硬生生把这家公司拖入泥潭。董事会频繁换届、战略朝令夕改、精力全在内耗上……

最扎心的结果摆在眼前。凭借着“零添加”概念，千禾味业在2022年-2023年的营收、利润增速远超厨邦。

中炬高新归母净利润

2022年千禾味业营收同比+26.55%，归母净利润同比 +55.35%，而中炬高新营收同比+4.41%，但归母净利润同比 -179.82%。

中炬高新营收

2023年依旧如此，千禾味业营收同比 +31.62%，归母净利润同比 +54.22%，中炬高新营收同比-3.78%，虽然归母净利润同比 +386.53%，但真实经营下滑，扣非净利润同比 -5.79%。

本该一路狂奔的酱油老二，硬生生被内斗耽误，产能、品牌、渠道扩张全面放缓。

但硬币的另一面。

哪怕荒废数年，厨邦依然稳稳站在全国酱油品牌前三，品牌力没有垮、产品没有掉队、基本盘丝毫没散。这，就是一家消费公司最硬的内在价值。

有相关媒体提出一个思路，想要摸清中炬高新的价值，不用复杂模型，直接和行业绝对龙头海天味业比一比，答案一目了然。

截至2026年3月18日收盘：

海天味业市值2256.5亿，中炬高新市值148.07亿。市值差距，接近15倍。

再看2025年三季报基本面：

营收：海天216.28亿，中炬31.56亿，差距6.85倍

现金流：海天0.54亿，中炬0.67亿，几乎没有差距

毛利率：海天39.97%，中炬39.21%，几乎没有差距

数据显示，市值差距，远远大于公司真实的经营差距。

首先，海天是行业绝对龙头，规模、渠道、壁垒无人能撼动。但中炬高新，本质是一家被八年股权战争深度压制的公司。

从生意模式看，酱油本身就是高复购、高毛利、现金流极强的消费赛道；而厨邦的产品力、品牌认知，依旧是行业第二梯队的绝对头部。

过去市场给它的低估值，不是因为产品、品牌不行，而是不愿意为“内乱、股权不稳、管理层动荡”买单。

一旦公司治理回归正常，这种极端风险折价就会快速收敛；一旦经营重新回到正轨，估值必然向行业中枢逐步回归。

这，就是中炬高新最核心、最确定的重估逻辑。

2

资本与实业的较量

说起厨邦，就绕不开那场轰动A股的“宝火之争”。

博弈的两方，一边是擅长资本运作、进攻性极强的宝能系，另一边是深耕地方、坚守实业的中山国资火炬集团。

故事要从2015年说起。

当年正是A股杠杆收购最疯狂的时期，姚振华掌舵的宝能系，靠着前海人寿、钜盛华等平台，手握高杠杆资金，在二级市场四处寻找优质标的。

而中炬高新，手里握着厨邦、美味鲜两个现金流极稳的国民调味品品牌，股权又相对分散，简直是宝能眼里最理想的“猎物”。

姚振华当年被称作“资本野蛮人”，风格凌厉、出手极快。宝能系在二级市场疯狂扫货中炬高新，一路举牌猛攻。

原来的控股股东中山火炬集团作为地方国资，决策流程严谨、节奏偏慢，面对这种闪电式资本突袭，防守十分被动，最终退居第二大股东。

2019年，宝能系正式成为中炬高新实控人，拿下了这家“酱油第二股”的控制权。姚振华一度想把中炬高新，变成自己庞大资本版图里的“现金奶牛”，为地产、金融等业务输血。

但从一开始，资本的野心和实业的逻辑的冲突，就埋下了矛盾的种子。

宝能擅长的是资本运作、追求短期套利，但调味品这个生意，偏偏要慢、要稳，沉下心做产品。

姚振华入主之后，大幅更换董事会与管理层、安插自己的人马，甚至想把汽车相关项目塞进中炬高新，偏离调味品主业。本应专心做酱油的公司，一步步走向动荡、战略迷失。

转折出现在2021年。

随着宏观去杠杆、房地产行业下行，宝能系高杠杆、短贷长投的模式爆雷，资金链断裂，债务危机爆发。

当年意气风发的宝能，陷入资金困局，之前承诺全额认购的77.91亿元定增，因为没钱直接搁浅，百亿扩产计划彻底泡汤。

一直蛰伏的火炬系，终于等到了机会。它联合机构，通过二级市场增持、司法拍卖接盘等方式，一点点吸收筹码，持股比例不断逼近宝能。

2023年7月，八年拉锯战进入最白热的阶段。

火炬系主导监事会，提请召开临时股东大会，要求罢免4名宝能系董事，换上自己的人选，夺回公司控制权。

退无可退的宝能激烈反击。发布公告举报、质疑火炬系违规......甚至姚振华亲自带队去中炬高新调研，因为没有预约、没有身份证明，被保安拦在门外。

曾经的实控人，连自己公司大门都进不去，成了资本市场一大名场面。

最终在2023年7月24日的临时股东大会上，宝能系4名董事被罢免，火炬系提名董事顺利当选，董事会控制权正式回归国资。此后两年，宝能系不断减持退出，火炬系持续巩固股权。

直到2026年3月，中炬高新公告官宣，八年“宝火之争”正式落幕。

3

能否重回巅峰？

把宝能系彻底清出局，最后的关键一步，离不开被称作“快消虎将”的黎汝雄。

2025年7月，中炬高新完成董事会换届，来自华润系的资深老将黎汝雄空降董事长。

这位在快消行业摸爬多年的老手，一上任就快刀斩乱麻，烧起了“三把火”。

第一把火：终止旧战略，彻底清理历史包袱。

上任第二个月，直接叫停宝能时期遗留的近80亿元定增，和过去混乱的战略彻底切割，第一时间给市场吃下定心丸。

第二把火：稳定股权，用真金白银重塑信心。

火炬集团累计增持近4亿元；董事长黎汝雄自掏腰包182.66万元增持；公司同时推出3–6亿元股份回购计划。大股东、高管、公司三方同时出手，是最硬核的信心信号。

第三把火：跳出华南舒适区，靠并购补齐短板。

上任不到半年，中炬高新第一笔并购正式落地。2月11日，中炬高新与四川调味品企业味滋美签署战略投资协议，拟收购其55%股权。

味滋美主打川式复合调味品和预制菜，手握2000多个储备配方、30多条现代化生产线，年产值超20亿，服务超过1万家餐饮终端。

对一直困在区域瓶颈的厨邦来说，这步棋非常关键。

厨邦最大的软肋，就是全国化。华南一家独大，中西部、北部市场薄弱，影响力跟不上。这一笔收购，等于拿下西南产地资源，用最快速度补齐短板。

但问题也很现实：内斗留下的伤痕，不会立刻消失。

厨邦不仅全国化不足，高端商超如山姆等渠道几乎空白，错过了过去几年行业最顺的扩张期。如今调味品行业早已不是增量时代，而是彻底进入存量竞争。

海天、李锦记、千禾，再加各路地方品牌，价格战愈演愈烈；酱油本身门槛不高，不少粮油企业也跨界入局，行业越来越拥挤。

据Frost & Sullivan（沙利文）数据，2023年厨邦酱油市占率约3.02%；2024年酱油收入约30.3亿元，对应市场规模测算市占率大概2.9%。蚝油等品类，更是被海天、李锦记占据大头，厨邦份额并不高。

这是厨邦想实现反转，必须面对的现实压力，也是未来最大的不确定性。

但换个角度看，公司最“烂”的阶段已经过了，还有能比那段鸡飞狗跳的时光更“烂”的时候吗？