周杰伦新专辑也扛不住？腾讯音乐为何暴跌？

3月18日零点，周杰伦发布新专辑首支预告片，仅19秒但信息量拉满，配文：Coming Soon。作为国内最紧密的合作方，QQ音乐平台流量势必激增，粉丝效应也应该拉满才对。

据此前报道，周杰伦官宣3月24日举办新专辑发片记者会，这张新专辑是周杰伦出道25周年的纪念之作，预计收录超过12首新歌，创下其个人专辑曲目数量新高。制作团队方面，方文山、林迈可等长期合作班底再度集结，此前林迈可已确认混音工作全部完成。方文山曾透露，新专辑包含至少5首中国风曲。

然而，就在同一天股市开盘，腾讯音乐娱乐集团美股港股股价同步遭遇重挫，截至发稿时，腾讯音乐港股下挫22.87%，美股则在前一天单日暴跌24.65%。报收11.37美元，创下近52周新低。

这或许是时间上的巧合，然而也难免让投资者有点蒙圈，为何周杰伦强大的巨星效应也难以撼动这大跌，其中有何门道？

主因为何？

其实主因也并不难找，3月17日，腾讯音乐正式发布2025年第四季度及全年未经审计财务业绩。

财报数据显示，2025年第四季度，腾讯音乐实现总收入86.4亿元，同比增长15.9%，略超市场预期；调整后净利润25.8亿元，同比增长7.6%。第四季度在线音乐付费用户数达到1.274亿，同比增长5.3%；单个付费用户月均收入为11.9元，同比增长7.2%。同时，得益于与厂牌和艺人的深度合作以及高价值新权益的推出，超级会员用户数量在去年底突破了2000万。

全年来看，公司总收入达329.0亿元，同比增长15.8%，创历史新高；调整后净利润99.2亿元，同比增长22.0%。在线音乐服务业务全年收入同比增长22.9%至267.3亿元，占总收入比重持续提升。同时，腾讯音乐宣布将派发约3.68亿美元（约合人民币25.76亿元）的年度现金股息，股息率约1.5%。

乍看上去，全部是好消息，为何股价依然如此下跌呢？

有几个方面的原因：

（1）腾讯音乐大部分营收来自在线音乐服务业务，去年占总营收比重超过8成。其中最大头的收入是在线音乐订阅收入，也就是我们平时支付的会员费。

这项收入的未来预期和在线音乐月活跃用户数高度绑定，也就是流量越高，那么其所收的会员费也会更高。

然而，其最新财务业绩披露了一个数据，却可能让投资者在光鲜业绩下，看到了一些隐患：去年第四季度公司在线音乐月活跃用户数（MAU）为5.28亿，同比下降5%。这是该数据自上市以来首次出现明显萎缩，也是月活用户同比降幅最大的季度。

对应来看，去年第四季度在线音乐付费用户数增长至1.274亿，同比增速为5.3%，虽然依然正增长，但却创下历史新低。

这让外界不免担心QQ音乐的高速发展是否已经到了一个瓶颈期，后续强劲的增长还会不会实现？

（2）就在披露最新财报的同时，腾讯音乐宣布自2026年第一季度起将停止季度性披露MAU、付费用户数等核心用户指标，而是改为每年披露一次年末音乐服务付费用户总数。

这虽然是披露义务的正常调整，属于合规的范畴，但在去年第四季度上述两个项目数据出现回收态势的情况下，不免让外界担忧后续公司是否会继续经历流量下挫，数据缺乏所带来的不确定性也增加了。

在股票市场，不确定性的威力有时候比敞亮的“下挫”数据更大，因为对未来的不确定，可能会“吓住”一些投资者，让他们开始抛售。

（3）在线音乐服务已经不算是新兴赛道，行业内的竞争非常激烈。QQ音乐正面临网易云音乐和汽水音乐等新老对手的激烈竞争，后续流量是否能持续稳定增长，还真不好说，尤其是绝大部分音乐内容都可以在其他平台听到，那么独有的价值点到底在哪里呢？

有何潜在机会？

话说回来，股票的暴跌有时候还真蕴含机会。很多投资者如果以这两天腾讯音乐的单日大幅下挫，就断定公司经营出现了基本面上的问题，可能就会错过“抄底”的机遇。

逻辑也有三条：

首先，腾讯音乐的基本面依然十分稳定，营收和净利等核心指标都在增长。

去年在线音乐服务收入比2024年的217.4亿元增长高达22.9%，说明在线音乐订阅收入增长依然保持强劲。

此外，尤其值得称道的是去年全年非订阅业务收入实现39.2%的同比强劲增长至90.7亿元，线下演出、广告和艺人周边收入是主要增长驱动力。

比如，去年公司的线下演出保持活跃，为多位知名艺人举办了多场大型巡演，推动演唱会收入实现较大幅度增长，同时也通过自有演唱会 IP 矩阵提升行业影响力。成熟的演唱会举办经验，有望帮助其持续扩大业务规模，并推动艺人周边等粉丝经济的增长，相关权益也有助于推动订阅会员转化。

公司通过引入更多战略合作艺人，与他们在歌曲推广、现场演出、艺人管理以及周边商品等领域展开合作，进一步提升了IP组合的长期价值与多元潜力，为探索更开阔的市场空间以及更丰富的内容体验奠定基础。

换句话说，腾讯音乐正通过多元化经营，构建更完善的音乐服务生态。凭借公司在音乐娱乐行业的长期布局和良好的合作伙伴关系，其非订阅业务将成为整个音乐服务板块的新增长驱动因素，有望成为第二曲线。

其次，关于停止披露MAU、付费用户数等核心用户指标一事，腾讯音乐的想法也和上面一点重合，就是当前公司的营收已经从单一订阅收费延展到了广告以及其他与IP有关的业务上，所以单季度披露这些数据的意义在下降。

此外，随着多层级会员体系构建完毕，那些付费更多的超级会员无法很好反映在MAU、所有付费用户总数等数据中，还不如就看收入和利润就行了。后续的经营业绩核心指标是否稳定增长，才是最该关注的事。

最后，不要忘了腾讯音乐背靠的是腾讯这棵大树，在微信（视频号）等平台的天量流量生态以及算法推荐等加持下，腾讯音乐的流量问题其实也并不用太过于担忧。

另一点可能容易被忽视：在AI大变局时代，母公司腾讯的大模型产品和算力基础等都能被优化并定制为腾讯音乐的“现成资源”，这对于其他竞争对手来说，也不是那么多见的优势。

据悉，去年公司已经与微信视频稿深化合作，打造热歌榜单，促进音乐消费。公司也与腾讯生态深化合作，提升内容分发及促进音乐消费：利用自研多模态大模型优化推荐功能，推动推荐播放份额创历史新高；QQ音乐已接入腾讯AI应用元宝，为用户带来更智能、更个性化的音乐体验。

比如，QQ音乐AI Agent依托元宝，已升级为系统级中枢，用户只需通过自然语言指令，即可处理复杂任务。除歌曲发现之外，该技术升级还支持数字专辑及周边商品购买的场景直达，打造「所想即所达」的体验，从而促进消费转化。

公司的一站式AI音乐制作平台，已赋能超过15万名音乐人及逾1000万普通用户进行更高效的音乐创作；利用AI截取副歌高光片段，并生成视频内容，让音乐体验更加有趣、沉浸。

上述这些案例就是腾讯音乐依托母公司强大科技实力的典型例子。

尾声

人们常说，一只股票的短期危机中有时候可能蕴含着机会。如果本轮巨幅下跌有超跌的成分，那么上述这些逻辑或许能给您提供一些分析的依据。当然，后续腾讯音乐是否能持续稳定增长，还得看其内容生态和第二曲线能否赢得激烈的竞争。

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