业绩增速乏力，丽珠医药的困局与破局

文 | 当代名医在线 潘捷

图 | 微摄

2026年3月，丽珠医药集团股份有限公司一则人事变动公告引发行业广泛关注：四位核心高管同日请辞，三位为公司服务数十年的老将因退休离任，任职八年的总裁唐阳刚转任副董事长，年仅38岁的刘大平接棒总裁职务。这场“提前交棒”的人事地震，将这家老牌药企的增长困境推至台前。

从1993年成为医药行业首家A+B股上市公司，到2014年“B转H”实现港股上市，丽珠医药曾凭借“丽珠得乐”等明星产品书写过辉煌。然而，近年来这家公司正面临业绩增长乏力、研发投入缩水、核心产品承压的多重困局。此次管理层年轻化换血，能否成为破局的关键转折点？

增长困局：营收停滞与利润微增的矛盾

翻阅丽珠医药近年财报，业绩增长乏力的轨迹清晰可见。2023年，公司营业收入同比下降1.58%；2024年，这一颓势延续，全年实现营业总收入118.12亿元，同比下降4.97%。进入2025年，情况仍未明显改善：前三季度实现营业收入91.16亿元，同比仅微增0.38%。

与营收停滞形成对比的是，公司归母净利润保持了微弱增长——2024年同比增长5.5%至20.61亿元，2025年前三季度同比增长4.86%至17.54亿元。这种“营收下滑而利润微增”的剪刀差，背后是公司压缩费用的结果。2024年，公司销售费用从上一年的36亿元压降至32.5亿元。通过“挤毛巾”式的费用管控维持账面利润，虽在短期内稳住业绩，却无法掩盖主营业务扩张乏力的现实。

值得警惕的是，2025年第三季度，公司归母净利润同比下滑5.73%，环比下降26.55%。单季度的利润下滑，或许预示着费用压缩的空间已逼近极限。

创新隐忧：研发投入持续缩水与项目折戟

比营收数据更令人担忧的是研发投入的持续减少。作为一家致力于“创新突围”的制药企业，丽珠医药的研发投入却呈逐年下降态势。

财报显示，2024年全年，公司研发费用为10.3亿元，较2023年的13.3亿元降幅超过20%。进入2025年，这一趋势仍在延续：前三季度研发投入仅为6.83亿元，占营收比重下滑至7.49%。

将这一数据置于行业坐标系中观察，差距更为明显。2025年前三季度，恒瑞医药研发投入高达49.5亿元，占营收比重超过20%；复星医药同期研发投入也达到27.3亿元。丽珠的研发投入绝对值不足恒瑞的七分之一，研发强度亦远低于头部创新药企。拉长时间线来看，2010年时，丽珠与恒瑞、复星的营收规模差距仅10亿元左右；到2024年，这一差距已扩大至百亿量级。

研发投入缩水的直接后果，是创新管线的薄弱与项目折戟。2025年1月，在投入超过8年后，丽珠医药正式终止了PD-1项目LZM009，并对相关资产进行减值测试，计提开发支出减值准备9242.5万元。公告解释称，终止原因是“结合国内竞品情况及未来市场预测等因素，经审慎考量，为合理配置资源，更好地聚焦优势项目”。此时，国内已有约20款PD-1/PD-L1药物上市，市场竞争已成红海，丽珠的跟随式创新项目因错失窗口期沦为沉没成本。

核心承压：大单品遭遇集采与仿制药双重挤压

作为公司业绩支柱的化学制剂板块，正面临核心产品降价、独占格局被打破的双重压力。

艾普拉唑是丽珠医药的“现金奶牛”。2007年12月，艾普拉唑肠溶片作为国产1.1类新药获批上市，曾是丽珠独家品种。2024年2月，石药集团中诺药业的艾普拉唑肠溶片获批，成为国内首仿，艾普拉唑片剂的独占格局被打破。据摩熵医药数据库显示，艾普拉唑的销售额在2021年达到峰值36.27亿元，随后因注射剂进入医保、价格由206元/支降至71元/支，整体市场略有下降。

丽珠方面在2025年12月的投资者调研中表示，艾普拉唑针剂专利保护期在2035年以后；片剂方面，虽然仿制药已上市，但凭借在消化道院端覆盖率上的优势，2025年前三季度片剂销售仍实现稳定增长。但公司也坦言，已对未来可能出现的集采风险做了充分准备。

从2024年财报看，化学制剂产品收入已现下滑——当年化学制剂收入同比下滑6.87%至61.19亿元，占营收比重51.80%，其中消化道领域收入同比下降11.60%。进入2025年上半年，消化道、促性激素等核心业务仍未呈现强劲增长曲线，前者收入同比微增3.87%，后者下降1.22%。

除化学制剂外，其他板块同样承压。2025年上半年，原料药与中间体板块受头孢类产品国内市场价格波动影响，收入同比下降5.65%；诊断试剂及设备板块因呼吸道产品周期变化，在高基数基础上同比下滑5.13%。

破局尝试：管理层换血与管线布局

面对多重困境，丽珠医药的破局尝试已拉开帷幕。

首先便是管理层年轻化迭代。2026年2月底，公司公告徐国祥、陶德胜、司燕霞三位老将因退休辞任，原总裁唐阳刚转任副董事长，38岁的刘大平接任总裁，45岁的陈志华出任副总裁，44岁的王胜任财务负责人。

刘大平毕业于中国药科大学，从海滨制药工艺员做起，历任车间主任、生产总监，后执掌深圳太太药业，2024年1月升任集团副总裁。这套年轻化、专业化的新班子，被寄予“为长期积弱的业绩撕开突破口”的厚望。

其次，在研管线布局正迎来收获期。根据公司披露及机构研报，多个重点品种进展可期：

消化道领域，JP-1366片剂已于2025年8月申报上市，预计2027年参与医保谈判、2028年销售放量；JP-1366注射剂于2025年10月进入II期临床，目前国内尚无P-CAB类药物注射剂上市。P-CAB赛道增长势头迅猛，2025年前三季度国内销售额达约14.5亿元，同比增长65%，为JP-1366的未来表现提供了市场预期。

自免领域，重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液（莱康奇塔单抗）银屑病适应症已申报上市并纳入优先审评，预计2026年底获批。这是国内首个同时靶向IL-17A、IL-17F的生物制剂，与司库奇尤单抗的头对头试验显示疗效更优。

生殖领域，重组人促卵泡注射液（r-FSH）预计2026年上市，将进一步夯实公司在辅助生殖领域的龙头地位。

精神领域，阿立哌唑微球已进入2025年医保目录，预计2026年实现销售快速放量。公司还布局了治疗焦虑、抑郁、失眠的1.1类中药产品。

代谢领域，司美格鲁肽注射液减重适应症三期临床已完成入组，与原研头对头设计，临床随访进展顺利。

分析与评论：破局的关键在于战略定力

综观丽珠医药的困局与破局，可以看到一家老牌药企在行业变局中的挣扎与求变。

从困局来看，营收增长停滞、研发投入缩水、核心产品承压，构成了相互关联的负向循环：营收增长乏力，迫使公司压缩费用维持利润，而研发投入的削减又削弱了长期竞争力，导致创新项目错失窗口期、核心产品面临竞争时缺乏接续力量。PD-1项目的终止，正是这一循环的典型缩影——投入超8年，最终因上市过晚而沦为沉没成本。

从破局来看，管理层年轻化换血、在研管线进入收获期，为打破循环提供了可能。新管理层呈年轻化、专业化特点——刘大平具备生产一线背景，陈志华有豪森药业销售经验，王胜拥有武田制药等跨国药企财务履历。这种配置显示出公司意图从研发、销售、财务多维度协同发力。

在研管线方面，丽珠的选择体现了差异化布局思路。与恒瑞、百济神州等在肿瘤免疫领域重兵投入不同，丽珠聚焦于消化、生殖、精神等传统优势领域的纵深拓展。JP-1366依托消化道院端覆盖率优势，有望与艾普拉唑形成协同；莱康奇塔单抗选择与司库奇尤单抗头对头对照，以疗效优势切入自免市场；阿立哌唑微球瞄准渗透率不足1%的中国精神分裂长效制剂市场。这种“依托优势、纵深拓展”的策略，较之前盲目跟风PD-1更为稳健。

然而，破局的关键在于战略定力。新任管理层能否扭转研发投入持续下滑的趋势？2025年前三季度6.83亿元的研发投入，与头部企业的差距仍在拉大。有限的研发经费如何在多个管线间分配，考验战略取舍智慧。莱康奇塔单抗、JP-1366、阿立哌唑微球等品种的上市和放量，仍需时间验证。而核心产品艾普拉唑面临的集采风险和仿制药竞争，对短期业绩的压制仍在持续。

业内专家分析认为，年轻化、专业化的管理团队上位，能为企业注入创新活力和国际化视野，但新老班底的磨合期不可回避，在核心产品线承压的当下，任何战略摇摆都可能被放大。

对于丽珠医药而言，此次管理层换血是一次“以变破局”的关键尝试。但要真正走出困局，需要的不仅是人事的更迭，更是研发投入的实质性回升、创新管线的持续兑现、战略方向的坚定执行。当行业进入凭硬实力说话的淘汰赛阶段，留给丽珠证明自己的时间窗口，已然收紧。改革能否真正落地、新方向能否跑通，仍有待时间检验。