突发！割离立顿，梦龙后，联合利华将拆分全部食品业务？

本文为食品内参原创

作者丨佑木编审丨橘子

‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

近日，据彭博社援引知情人士消息称，拥有百年历史的跨国企业联合利华（Unilever），正处于评估拆分其大部分甚至全部食品业务（即营养业务板块）的早期阶段。据知情人士透露，联合利华正与多方专业顾问紧密沟通，探讨是将食品业务整体分拆上市，还是仅保留部分具有高增长潜力的核心品牌而剥离其余资产。

对于现任首席执行官费尔南多·费尔南德斯（Fernando Fernandez）而言，这不仅是前任司马翰（Hein Schumacher）推行的增长行动计划（Growth Action Plan，简称GAP）的贯彻，或也是联合利华为了在存量竞争时代生存而不得不进行的“骨肉分离”。

增长焦虑

作为全球最大的冰淇淋制造商，联合利华曾将梦龙（Magnum）、和路雪（Wall's）和本杰瑞（Ben & Jerry's）视作其核心品牌。然而，由于冰淇淋业务具有较高的季节性，且依赖于维护成本极高的冷链物流系统，其供应链逻辑与联合利华的美妆、个护和家护业务存在本质差异。

2025年12月6日，随着分拆工作的正式完成，这些品牌被并入新组建的梦龙冰淇淋公司（TMICC）并在阿姆斯特丹、伦敦和纽约三地挂牌上市。

2026年2月，独立后的梦龙冰淇淋公司交出了第一份年度业绩。数据显示，2025财年，公司总营收约为620.15亿元人民币（79亿欧元），虽然有机增长率达到4.2%，但净利润却从2024年的46.71亿元人民币（5.95亿欧元）暴跌至24.10亿元人民币（3.07亿欧元），跌幅高达48.4%。

对于正在观察食品业务剥离的业内人士来说，梦龙的“开门黑”无疑是个坏消息。

2025年3月，费尔南多·费尔南德斯正式接替司马翰成为CEO。他曾长期主导联合利华的美容与健康部门，那是集团内部增长最快、利润率最高的板块。他的上任本身就向外界释放了一个明确信号：联合利华要从一家多元化的快消公司，转型为一家类似于欧莱雅（L'Oréal）的高毛利、高研发驱动的美妆与健康企业。

从数据逻辑上看，食品业务确实已成为报表上的累赘。2025财年财报显示，联合利华四大业务部中，营养业务部（食品）的基础销售额增长仅为2.5%，排名垫底。相比之下，美容与健康、个人护理业务的增长率分别达到了4.3%和4.7%。

更令外界担忧的是，食品业务的销量（UVG）在2025年录得0.4%的负增长，这意味着其增长几乎完全由提价驱动。在通胀放缓、全球消费降级的大环境下，单纯依靠提价维持的增长模式已触及天花板。

从利润率来看，营养业务部虽然通过激进的成本削减维持了约177.5亿元人民币（22.6亿欧元）的营业利润，但其对研发投入的强度远逊于美妆部门。在估值逻辑中，美妆品牌的市盈率通常远高于传统食品品牌。

联合利华的战略或许是，趁着家乐（Knorr）和好乐门（Hellmann's）依然拥有非常高的市场份额，在估值进一步滑落前，通过分拆或出售完成资产价值的最大化释放。

除了内部的增长焦虑，外部环境的巨变也加速了联合利华对食品业务的断舍离。

一个不容忽视的变量是GLP-1类减肥药（如奥赛能，Ozempic）在全球范围内的迅速普及。根据市场研究机构预测，到2030年，这类药物的用户将占据食品饮料消费总额的35%。这类药物通过抑制食欲和改变味觉习惯，正从根本上重塑人们的进食行为。

研究显示，使用GLP-1药物的消费者对高热量、高钠调味品的需求显著下降，而这些正是家乐浓缩汤块和好乐门蛋黄酱的核心产品属性。对于拥有庞大高热量酱料组合的联合利华而言，这不仅是消费习惯的迁移，更是一场慢性的市场份额萎缩。

联合利华的应对策略非常具有防御色彩。它正利用食品剥离可能带来的现金，密集收购具有科技背景和医学背景的美妆品牌。在费尔南德斯看来，比起与药物抗衡的食欲，人们对延缓衰老和皮肤修护的渴望更加稳定且溢价空间更高。

拆分抉择

对联合利华而言，中国市场始终是其全球版图中最复杂的一环。

在餐饮行业，联合利华饮食策划（UFS）是一家隐形巨头。根据公司最新的数据，中国市场为全球餐饮策划业务贡献了约占全球份额30%的收入。中国已成为UFS全球最大的市场，直接服务的餐厅客户超过70万家。这意味着，在中国消费者的外卖、快餐或星级酒店餐单中，家乐的鸡精、鸡粉或风味酱汁具有极高的渗透率。

然而，在B2C零售端，联合利华的表现则显得吃力。在价值数百亿人民币的中国调味品市场，海天味业（Haitian）凭借下沉市场的渠道和近年来发力的零添加系列，将联合利华等外资品牌挤压在专业厨师或高端窄众市场。

2025年，联合利华在中国发起了代号为“重置”（Reset）的行动。核心目标是承认旧有的大商超分销模式已经失效，转而全面押注社交电商和即时零售。到2025年第四季度，中国业务实现了中个位数的有机增长，但这主要归功于凡士林（Vaseline）和多芬（Dove）在功能性护肤赛道的强势表现，而食品零售板块依然在红海中挣扎。

如果联合利华真的决定剥离其全球食品业务，它将面临一个或许痛苦的战略抉择。是否要连带卖掉中国这块利润极其丰厚且拥有70万家餐饮渠道资源的B2B业务，从战略一致性看，保留中国餐饮策划业务会破坏纯粹美妆的资本叙事；但从财务角度看，卖掉这块核心资产无异于自断财路。

2018年，联合利华将包括Flora在内的全球涂抹酱业务以约536.16亿元人民币（68.3亿欧元）的价格卖给了KKR。这在当时被称为Sprexit，象征着集团对夕阳油脂行业的清算。

2022年7月，同样的剧情发生在红茶业务上。包括立顿（Lipton）在内的全球茶业务被以约353.25亿元人民币（45亿欧元）的价格出售给CVC资本。理由如出一辙：在全球年轻人更热衷于现制奶茶和精品咖啡的当下，袋装茶的增长已陷入停滞。

通过剥离重资产、低毛利的食品业务，联合利华试图在资本市场上重塑估值，将自己包装成一家类似于欧莱雅的高增长、高技术含量的美妆企业。

但风险并未因分拆而消失。失去了食品业务提供的巨大规模效应，联合利华在下沉市场的物流成本、渠道谈判筹码都将被迫重估。梦龙冰淇淋公司分拆后的利润腰斩，已经揭露了部分因分拆带来的阵痛。