北京
文丨苏颐
出品丨大V商业
上市刚满一年，华润饮料交出的首个完整财年业绩预告突然“变脸”。
3月11日，华润饮料发布盈利预警，预计2025年利润较2024年同期（约16.37亿元）减少约40%。
作为华润集团旗下子公司，华润饮料于2024年10月在港交所上市。
在上市前，公司业绩曾保持高速增长，2022年至2024年归母净利润涨幅分别为15.34%、34.3%、23.12%。高增长态势戛然而止，业绩承压归因于两方面，
一是包装水销量下滑，二是饮料业务增速不及预期。
而透视其业务基本面，核心症结在于纯净水市场的惨烈“水战”与较为单一的营收结构。
过去两年，国内包装水领域竞争激烈。
2024年4月22日，华润饮料刚递交港股招股书，农夫山泉次日便官宣推出绿瓶纯净水，直接瞄准怡宝主导的市场。农夫山泉以“绿瓶甜，红瓶更健康”为差异化定位，并打出单瓶1元、整包9.9元的亲民定价，精准下沉抢占大众消费市场。
另一个包装巨头娃哈哈，则迅速下调纯净水产品定价以守住基本盘。三大巨头正面交锋，全面引爆纯净水行业价格战，渠道端甚至出现经销商“进货价高于售价”的价格倒挂现象。
在这场贴身肉搏中，同为绿色包装的农夫山泉与怡宝在终端便利店货架上并排陈列，前者凭借价格与品牌溢价双重加持，抢夺了大量消费者。
数据分化印证了这一点：2025年上半年，农夫山泉包装饮用水产品收入达94.43亿元，逆势同比增长约10.7%，成功将“1元水”策略转化为业绩增长。
反观华润饮料，2025年中期财报显示，其包装饮用水产品毛利较去年同期骤减了22.8%。同时，面对同行的低价围剿，华润饮料业绩预告中提到，不得不维持高昂的营销开支和渠道补贴，这进一步侵蚀了利润空间。
但实际上，华润饮料2025年上半年的经销及销售费用为18.8亿元，较上一年同期的20.9亿元还有所减少。
并且，2024年的经销及销售费用也是持平并略有减少。
（华润饮料2025年上半年销售费用情况）
“水战”放大了华润饮料的结构性风险。
华润旗下有两大类业务，分别是怡宝为代表的包装水，还有至本清润、蜜水系列、假日系列等品牌的华润饮料，长期高度依赖怡宝这一单一品牌。
（华润饮料2025年上半年包装水、饮料产品销售情况）
2025年中期财报显示，尽管包装饮用水产品收入占总营收比例从89.7%降至84.6%，但这依然意味着公司深陷“单腿走路”的发展模式，抗风险能力薄弱。
为对冲主业下滑，华润饮料正加速自救。
一方面，2025年密集布局多元化产品矩阵，加大至本清润系列、魔力运动饮料等饮料产品的市场布局。从2025年中期数据来看，饮料产品收入同比增长约21.29%至9.549亿元，但由于基数较小，尚无法完全填补包装水大盘的下滑缺口。
另一方面，华润饮料正扩充自有产能，建立生产线以降低对代工厂的依赖，试图借此修复毛利率。
管理层方面也迎来了变动。
今年年初，有着深厚华润集团财务部总经理背景的高立接棒张伟通，出任新一届董事会主席，任期三年。
财务老将挂帅，意味着华润饮料可能更加关注利润等财务指标。
但是面对净利缩水40%的开局，如何摆脱大单品依赖、在白热化的行业厮杀中稳住盈利底盘，将是高立上任后的首要大考。
值得注意的是，华润饮料2025年上半年营收从76亿元下滑到62亿元，下滑超过18%；包装水从68.3亿元下滑到52.5亿元，下滑超过23%，如果为了保利润而继续下调经销及销售费用，那么可能导致营收进一步下滑。
关键指标应该是销售额，而非利润。
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