工业富联营收破9000亿，代工皇帝到底有没有护城河？

据报道，2025年，美国人民用的iPhone手机，都是印度生产。

印度产iPhone产量2025年同比增长约53%，差不多5500万部，占全球iPhone总产量的25%左右。最新发布的iPhone 17全系机型，包括最顶级的Pro Max，都已实现了印度生产。

经常读星空君文章的人微微一笑，是不是打脸了？

长期以来，星空君对于印度造iPhone这件事是不看好的。而支持的一方则认为，印度完全可以像中国90年代一样，从零开始起步。

一方面，星空君的脸是比较耐打的；另一方面，对于苹果来说，印度制造是饮鸩止渴的“政治正确”。

当年消费电子巨头来中国的原因是什么？

低成本。

然而，印度生产的iPhone，在巨额财政补贴的加持下，在员工收入只有中国员工的一半左右的情况下，依然比中国综合成本高7%-10%。

主要原因是运输不便，缺乏周边配套，大量的配件需要从中国空运。

这样的资本家，简直是活雷锋。

由此可见，库克推动iPhone印度化，纯属无奈之举。

把视野放到中国，除了组装商，由于印度iPhone也依然从这些厂家进货，果链企业依然活得很好。

莫非受伤的只剩下了富士康？

2026年3月，富士康的A股主体工业富联发布了2025年年报，营收逼近万亿，业绩炸裂。

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业绩炸裂的工业富联

工业富联2025年实现营业总收入9029亿元，营收逼近万亿大关，归母净利润352.9亿元，同比增长高达51.99%。

数据来源：iFind

在代工这个红海市场，能够实现利润的持续增长，工业富联靠的是什么？

一个是规模效应。工业富联的营收规模远超同行，这带来了极强的议价能力。在采购原材料时，大规模采购可以获得更低的价格。在分摊固定成本时，大规模生产可以摊薄单位成本。

其次是技术升级。工业富联不只是简单的组装代工，公司在精密制造、自动化生产、工业互联网等领域都有深厚的技术积累。这些技术能力，构成了公司的护城河。

第三是客户结构的优化。除了苹果这个最大客户，工业富联还在拓展云计算、通信设备、汽车零部件等新领域的客户。客户结构的多元化，降低了对单一客户的依赖。

另外，星空君查了一下，公司的一部分印度业务也参与了并表。

数据来源：iFind

这也意味着，印度产iPhone也有一部分算在了工业富联的名下。

需要注意的是，富士康、工业富联及鸿海精密之间的股权关系比较复杂，不能简单等效于是同一家公司。

印度富士康也不全是工业富联名下。

事实上，从工业富联上市开始，就试图撕去“苹果代工商”的标签，“工业富联”四个字代表了郭台铭的野心。同时，为了降低风险，公司进行大规模的业务范围扩张。

直到遇到了AI。

数据来源：iFind

从产品结构看，公司增幅最大的是云计算，其中主要就是代工AI服务器。

2025年，是大模型爆发的一年。全球掀起了AI革命，大家都知道对算力的需求近乎无底洞，但是算力一定是装在服务器上的。

工业互联吃到了这个红利，并且2026年会持续增加。

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AI红利

工业富联作为英伟达AI服务器的主要代工商，直接受益于这一轮AI基础设施建设浪潮。

2025年，公司云计算业务收入同比增长超过40%，其中AI服务器是主要的增长引擎。英伟达的GPU一卡难求，而工业富联是少数能够大规模量产AI服务器的企业之一。

AI服务器与传统服务器的区别在于，AI服务器需要搭载高性能GPU，技术门槛更高，毛利率也更高。一台AI服务器的售价可能是传统服务器的数倍，这给工业富联带来了产品升级的机会。

不过，机遇与挑战并存。

AI服务器市场的竞争也在加剧。除工业富联外，广达、纬创、英业达等台湾同行也在争夺英伟达的订单。谁能拿到更多的订单，取决于技术能力、产能规模和交付速度。

工业富联并不满足于只做代工厂。上市之初，公司就提出了'智能制造+工业互联网'的战略，名字里就有工业互联网，试图向高附加值业务转型。

工业互联网是工业富联寄予厚望的新业务。公司将自身在富士康积累数十年的制造经验，转化为工业互联网解决方案，对外输出给制造业企业。

2025年，工业互联网业务收入同比增长25%，虽然占公司整体营收的比例还很小，但增速可观。公司已成功服务了汽车、电子、机械等多个行业的客户。

这个赛道竞争激烈，海尔、华为、用友等巨头都在布局。工业富联虽然有制造经验的优势，但在软件能力、生态建设等方面，与传统软件厂商还有差距。

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代工皇帝的护城河

在工业富联上市的时候，星空君就在思考，这种代工企业有什么护城河吗？

思考的结论是有的，这个护城河不是那么清晰的独家技术，而是多年积累形成的综合竞争力。

或者说，是超强的整合能力。

全球最大的制造规模、最先进的自动化产线、最完善的供应链体系、最丰富的制造经验……这些要素叠加在一起，构成了竞争对手难以逾越的壁垒。

但护城河不是一成不变的。AI技术的普及、产业链的重构、新竞争对手的崛起……这些因素都可能侵蚀工业富联的优势。

2025年的年报，展现了工业富联在行业变革中的韧性。营收增长、利润提升、现金充裕、毛利率回升……这些指标都说明，公司正在适应新的竞争环境，寻找新的增长点。