疯狂的“龙虾”，撑起了MiniMax

文｜投行圈子

龙虾喂饱了股价，MiniMax的千亿市值是泡沫还是真金？

一只张牙舞爪的"龙虾"，正以惊人的速度撬动数千亿港元的市值，这背后不仅仅是资本的狂欢，更是一场关于AI未来的豪赌。

两个月前，如果你告诉任何人一家成立仅四年、年营收不足8000万美元的AI公司，市值能超越互联网老牌巨头百度，恐怕会被当作天方夜谭。

但现实往往比剧本更大开大合。

3月10日收盘，港股AI新贵MiniMax（00100.HK）股价再度大涨超过22%，市值站上3826亿港元，而同日百度的市值为3322亿港元。

就在前一日，MiniMax同样大幅拉升，仅这两日累计上涨超51%。

截图时间：2026年3月12日15:38分。

这家从165港元发行价起步的公司，如今股价早已突破千元大关，成为港股市场一道另类的风景线。

有人笑称这是"市梦率"的回归，有人则笃定这是AGI（通用人工智能）时代的黎明。当一家做AI的公司，因为帮别人"养龙虾"而股价暴涨，这背后的逻辑究竟是什么？

是资本的疯狂狂欢，还是产业变革的真实信号？

01"龙虾神话"：一场资本的造富运动

把时间拨回两个月前。2026年1月，港股市场还笼罩在一种谨慎的氛围中。

就在MiniMax上市的前一天，另一家大模型公司智谱AI刚刚挂牌，虽然收涨，但盘中一度破发的走势让不少打新者心里打鼓。

然而，MiniMax用实力证明了什么叫"王炸"。

1月9日，MiniMax正式登陆港交所。没有犹豫，没有试探，开盘即高走，盘中涨幅一度超过100%，最终收盘定格在345港元，涨幅109.09%。这一天，成为了中国AI发展史上的一个里程碑——全球资本市场迎来了第一家市值破千亿的大模型上市公司。李泽楷旗下的盈科拓展作为早期投资方，单日浮盈就高达6.5亿港元，这种造富效应瞬间点燃了市场的激情。

但这只是序幕。真正的爆发发生在2026年3月。

起因是一个名为OpenClaw的开源AI智能体框架火了。因为Logo是一只红色的龙虾，开发者们戏称部署和训练这个框架为"养龙虾"。与传统只会聊天的AI不同，OpenClaw能像真人助理一样自主规划任务、调用工具，甚至7x24小时不间断工作。而MiniMax，正是这个"龙虾"最核心的"饲料"供应商——其大模型为OpenClaw提供了强大的底层智力支持。

消息一出，市场疯了。投资者们突然意识到，AI不再是虚无缥缈的概念，而是能真正"干活"的生产力。

3月9日、10日，MiniMax股价连续两日暴涨，单日涨幅分别达到23.77%和22.37%，股价从800港元一线直接拉升到1200港元以上。短短两天，市值蒸发了……哦不，是增加了1300亿港元。

虽然3月11日因网络安全预警出现小幅回调，但不可否认，MiniMax已经稳稳坐在了港股科技股的头把交椅上。这场由"养龙虾"引发的股价狂欢，表面看是概念的炒作，实则是市场对AI Agent（智能体）商业化落地的极度渴望。

02财报解读

概念炒得再热，最终还得看业绩说话。

笔者多年从事投行工作，每次遇到标的项目，无论合作方怎么描绘愿景（画饼吹牛逼），本能反应还是先去看财报。

毕竟，龙虾吃得再多，要是长不出肉，也是白搭。

数据来源：同花顺

前几日，MiniMax发布了上市后的首份年度成绩单。这份财报，可以说是给狂热的市场浇了一盆冷水，又递上了一杯热茶。

数据来源：公开查询，投行小师妹进行整理

冷水是：公司还在亏钱。2025年，MiniMax的经调整净亏损为2.509亿美元。考虑到其高昂的研发投入（全年研发开支2.53亿美元），这个亏损额在AI行业其实算是"克制"的，但对于追求利润的传统投资者来说，依然触目惊心。

热茶是：增长太快了，而且造血能力在变强。

我们用一组数据来进行对比：

数据来源：公开查询，投行小师妹进行整理

这组数据里有几个细节非常值得玩味。

首先是收入的指数级跳跃。从2023年的300多万美元，到2025年的近8000万美元，MiniMax用了两年时间实现了近23倍的增长。更夸张的是2026年开年的数据：CEO闫俊杰透露，仅2月份一个月的ARR（年度经常性收入）就突破了1.5亿美元。这意味着，公司一个月的签约量就超过了2025年全年的总收入。这种非线性增长，是典型的S型曲线爆发前夜的特征。

其次是毛利率的大幅改善。从12.2%提升到25.4%，翻了一倍多。这说明MiniMax不仅仅是在烧钱换规模，其模型推理成本的优化、高附加值产品的推出（如Voice Maker、Music Maker）开始显现成效。虽然相比Anthropic的40%和智谱的50%还有差距，但在大规模研发投入的背景下，这个提升速度已经相当惊人。

最让人意外的是出海的成功。在很多国产软件出海受阻的今天，MiniMax竟然有超过70%的收入来自国际市场。它的模型被全球200多个国家的开发者调用，在OpenRouter等全球主流API平台上，中国模型的调用量在2026年2月首次超越美国，而MiniMax的M2系列模型正是其中的主力军。

这说明，中国的大模型技术，已经具备了在全球市场上"硬刚"硅谷巨头的实力。

03群雄逐鹿的AI江湖

MiniMax的强势崛起，让整个大模型赛道的竞争格局变得更加扑朔迷离。

目前，中国大模型界素有"六小虎"之称，而站在第一梯队的，主要是MiniMax、智谱AI、月之暗面（Kimi）和深度求索（DeepSeek）。这几家公司的打法截然不同，构成了2026年独特的竞争生态。

智谱AI更像是一个稳扎稳打的"学院派"。依托清华大学的背景，智谱在B端政务、科研领域深耕细作，毛利率高达50%，盈利能力最强。它是最早通过港交所聆讯的企业之一，主打的是"安全"和"可控"，在主权AI赛道上优势明显。

月之暗面则走出了一条"产品为王"的路线。凭借Kimi在长文本处理上的绝技，它在C端用户中积累了极高的人气。虽然创始人杨植麟表示"短期不急于上市"，但其C轮融资超募至5亿美元，现金储备充裕，显然是在憋大招。随着K2.5模型的发布，月之暗面在海外的收入也迎来了爆发式增长。

MiniMax的策略则是"全模态+全球化"。它不仅在文本模型上表现出色，更在语音、音乐、视频等多模态领域全面开花。此次"养龙虾"概念的爆火，本质上是因为MiniMax的模型在Agent（智能体）场景下的表现最为优异，能够胜任复杂的任务规划。加上其激进的出海策略，让它成为了资本市场眼中最具"想象力"的标的。

还有一个不得不提的黑马DeepSeek。它以极致的性价比和开源策略，在全球开发者社区中赢得了口碑，虽然在商业化变现上稍显低调，但其技术影响力不容小觑。

注：部分未公开数据基于行业研报及招股书披露信息推算，仅供参考

这场竞争，已经不再是单纯的技术参数比拼。谁能更快地找到商业闭环，谁能更低成本地提供算力，谁能更精准地切入应用场景，谁才能笑到最后。

从目前来看，MiniMax凭借"C端+B端"双轮驱动，以及海外市场的巨大成功，暂时在资本化道路上领先了一个身位。

04未来预期

站在3700亿港元的市值高点，MiniMax面临的质疑声也随之而来。

有人认为，目前的股价已经透支了未来十年的业绩。按照2025年7900万美元的营收计算，MiniMax的市销率（PS）高得吓人。一旦"养龙虾"的热度退去，或者后续财报无法维持这种爆炸式增长，股价回调的风险巨大。3月11日的下跌就是一个警示信号，市场对于技术安全、合规风险的敏感度正在提升。

但另一方面，支持者认为，我们正处在AI产业的"iPhone时刻"。当年的苹果也曾被质疑估值过高，但智能手机带来的生态变革远超想象。MiniMax所代表的AI Agent，极有可能成为下一代操作系统的入口。如果每个企业、每个人都拥有一个7x24小时工作的AI助理，那么现在的市场规模预测可能都太保守了。

未来的关键变量有三个：

第一，商业化落地的深度。MiniMax能否将"养龙虾"的流量转化为持续的付费订阅？其ARR能否在2026年真正实现百倍增长？

第二，技术护城河的宽度。随着开源模型的泛滥，技术同质化越来越严重。MiniMax能否在多模态、长上下文等核心领域保持代差优势？

第三，地缘政治的影响。作为一家高度依赖海外收入（>70%）的中国公司，MiniMax如何应对潜在的出口管制和数据安全审查？这是悬在所有出海AI企业头上的一把达摩克利斯之剑。

05结语

MiniMax的逆袭故事，是中国AI产业的一个缩影。

它有技术的硬核，有出海的锐气，也有资本的狂热。

"养龙虾"或许只是一个偶然的导火索，但它点燃的，是资本市场对人工智能改变世界的估值预期。对于投资者而言，现在的MiniMax，既充满了诱惑，也布满了荆棘。

在这个瞬息万变的时代，唯一确定的就是不确定性。也许明天股价会大跌，也许明年它会成为万亿巨头。潮水的方向总是难以预测，但这扇通往自动化万物的赛博大门一旦被推开，就再也无法关上

但无论如何，中国的大模型企业，已经不再是从前的追随者，它们正站在舞台中央，接受全球资本的检阅。

至于这只"龙虾"最终能长多大，是变成餐桌上的美味，还是进化成深海巨兽？时间，会给出最好的答案。

而我们，只需保持关注，保持敬畏，在这场科技的浪潮中，找准自己的位置。