【财富在线探秘】需求触底反弹！煤炭行业拐点或将确立

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（来源：财富在线科技）

2025年，煤炭需求从一季度的“历史性低迷”实现触底反弹，财富在线指出，据国家能源局官方数据显示，2025年全社会用电量达103682.00亿千瓦时，同比增长5%；中经数据库数据显示，2025年全国规模以上工业企业火力发电量为62945.5亿千瓦时，增速下降收窄至-0.77%，较一季度超5%的同比降幅大幅改善。国泰海通证券研报指出，2026年火电需求有望恢复正增长，煤炭行业供需格局将持续优化，新一轮上行周期可期。

一、电煤需求触底反弹，煤炭悲观预期或彻底被证伪

2025年煤炭需求呈现“先抑后扬”的清晰走势，核心需求端电煤从一季度的历史性低迷逐步复苏，全年需求表现超预期，彻底打破市场对煤炭需求持续疲软的悲观预判，有望为行业上行周期奠定坚实基础。

图：全国用电量2025年同比增长5.0%（亿千瓦时）

wind，国泰海通证券研究

图：全国发电量2025年同比增长2.2%（亿千瓦时）

wind，国泰海通证券研究

图：全国火电发电量2025年同比增长-1.0%（亿千瓦时）

wind，国泰海通证券研究

一季度，煤炭需求遭遇阶段性重创，火电需求迎来“历史性负增长压力”。据国家能源局数据显示，一季度全国火电发电量同比大幅下滑超5%，创下近五年同期最大降幅；与之对应，一季度全社会用电量增速仅2.5%，供需两端的低迷表现，引发市场对煤炭需求持续疲软的悲观预期，煤炭板块也随之承压。

从二季度开始，煤炭需求逐步回暖，呈现持续复苏态势。二季度全社会用电总量需求稳步恢复，进入三季度夏季用电高峰后，用电需求出现超预期大幅增长，直接带动电煤需求放量；

四季度虽受暖冬天气影响，用电需求略有回落，但并未改变全年复苏格局。中经数据库数据显示，2025年全国规模以上工业企业火力发电量为62945.5亿千瓦时，增速下降收窄至-0.77%，彻底证伪了上半年的悲观预期。

展望2026年，电煤需求有望进一步复苏，甚至实现正增长。国泰海通证券认为，在新能源及AI等新兴用电业态的带动下，2026年全社会用电量增速有望继续维持5%以上的较好水平；同时，新能源将正式步入“降速提质”的新发展阶段，新增装机回落导致火电替代压力见顶，作为煤炭最主要需求的火电需求，有望恢复正增长。

二、用电结构深度变革，新兴业态成煤炭需求核心动力

全社会用电结构正在发生里程碑式变化，经济与电力需求的关联度持续下降，第三产业及城乡居民用电成为新增用电的核心贡献力量，这种结构性变革带来的需求韧性，或将持续支撑煤炭需求增长，有望为行业上行周期提供长期动力。

过去近二十年来，第二产业（主要是制造业）一直是拉动电力需求增长的核心，由于制造业与经济的强相关性，形成了市场对“经济与电力需求强相关”的固有认知。国泰海通证券认为，电力消费弹性系数（用电量增速/GDP增速）在2018年以后快速从历史均值的1左右提升至1.3-1.4，背后反映的是用电结构的深度变革。

图：二十年来，三产及城乡居民用电量占比持续提高，第二产业用电量占比持续下行，反映产业结构变化

wind，国泰海通证券研究

财富在线指出，从数据来看，用电结构的转型态势十分明确。据国家能源局官方数据显示，2025年全社会用电量103682.00亿千瓦时，同比增长5%。从分产业用电看，第一产业用电量1494亿千瓦时，同比增长9.9%；第二产业用电量66366亿千瓦时，同比增长3.7%；第三产业用电量19942亿千瓦时，同比增长8.2%；城乡居民生活用电量15880亿千瓦时，同比增长6.3%。2025年第三产业及城乡居民用电对全社会新增用电的贡献度接近50%，成为用电增长的核心动力。

图：二产细分行业用电量增速均有所放缓

wind，国泰海通证券研究

图：三产细分行业用电量增速近两年持续提升

wind，国泰海通证券研究

图：2025年新增全社会用电量中，二产贡献48%， 另一半是与经济关联度弱的三产及城乡居民

wind，国泰海通证券研究

驱动煤炭这种结构性变革的核心是新兴业态的快速发展。云计算、大数据、人工智能、5G等数字技术的广泛应用，推动数据中心数量和规模急剧扩张，其耗电量巨大且增长迅猛；同时，电动汽车的快速普及带动充电桩用电需求激增，这部分耗能从燃油转化为用电，进一步提振电力需求。

国泰海通证券预测，这种结构性变化将持续深化，未来第三产业及城乡居民用电占比将进一步提升，为煤炭需求提供持续支撑。

三、新能源替代压力或见顶，火电保供地位不可替代

新能源正式步入“降速提质”的发展下半场，政策调整导致新增装机回落，火电替代压力历史性见顶下滑，叠加新能源发电的不稳定性，火电的保供和调峰地位进一步凸显，或将持续释放煤炭需求空间，有望成为推动行业上行的核心推手。

过去几年，在政策推动下，新能源呈现爆发式发展，截至2024年底，风光累计装机历史性超过火电，每年20%-30%的复合新增装机快速替代火电，导致火电占比持续收缩。据国家能源局数据显示，过去5年，国内风光装机占比分别从2020年的13%、12%提升至2025年的16%、31%，火电发电量占比从2020年的71%下滑至2025年的65%，火电装机容量占比从2020年的57%下滑至2025年的40%。

图：风光装机占比2024年合计为42%，2025年合计 为47%，首次超越火电装机占比

wind，国泰海通证券研究

图：风光发电占比2024年合计为14.4%，2025年为 16.7%

wind，国泰海通证券研究

图：弃风光率持续上行

wind，国泰海通证券研究

但高速发展背后存在诸多问题，行业“内卷”、电网消纳达红线导致弃风弃光率明显抬升，推动新能源政策逐步调整。

2025年，针对光伏的“136号文”出台，国庆以来财政部陆续发布风电、核电增值税相关政策：光伏方面，136号文后，2025年下半年新增光伏装机101.7GW，较上半年下降41.5%，较2024年下半年下降41.3%；陆上风电取消增值税即征即退50%，新增补贴降30%，2027年将全面取消；核电新项目取消增值税先征后退。

国泰海通证券认为，政策调整预计将导致新能源新增装机回落，火电替代压力历史性见顶。

更关键的是，新能源发电的强波动性与间歇性，或决定了火电的保供和调峰地位难以替代。据国家能源局预测，2025年度夏期间，全国用电负荷将快速增长，最高负荷同比增长约1亿千瓦，极端天气下，火电仍是保供核心。

尽管新型储能发展迅速，国家能源局数据显示，截至2025年底我国新型储能累计装机规模达144.7吉瓦，同比增加85%，但2025年新型储能占风光装机的比重仅7.9%，调节能力严重不足，火电通过灵活性改造，可快速响应风光波动，其保供地位进一步凸显，或将持续释放电煤需求。

四、供需格局持续优化，煤炭行业上行周期或具备支撑

需求触底反弹、新兴业态拉动、新能源替代压力见顶，多重因素叠加推动煤炭供需格局持续优化，叠加外围能源价格传导影响，煤价中枢有望稳步上移，行业盈利预期改善，进一步印证煤炭行业或将开启新一轮上行周期。

供给端来看，近年来煤炭行业安监趋严，新增产能释放节奏放缓，同时部分老旧产能逐步退出，供给端呈现收紧态势。

图：过去几年新能源装机高速增长（%）

wind，国泰海通证券研究

图：储能装机占风光装机比重低（亿千瓦）

wind，国泰海通证券研究

图：根据对我国南方区域电力现货市场调峰需求量变化仿真，2037年以前系统调峰需求与火电调峰容 量均处于逐渐升高趋势

wind，国泰海通证券研究

东方证券指出，油气价格暴涨引发能源替代效应，天然气价格飙升促使部分地区增加煤炭发电以替代高价天然气，有望带动煤炭价格出现反季节性上升。长江证券测算，若我国煤化工装置满负荷运行，仅此一项便将拉动国内煤炭消费近5000万吨，进一步支撑煤炭需求。

需求端持续复苏叠加供给收紧，推动煤价中枢上移。国泰君安研报指出，尽管突发事件并非直接作用于煤炭市场，但仍会通过多重链条对煤价中枢与区域价差形成推升效应，海外煤价尤其是欧洲价格已呈现台阶式走高态势。

国泰海通证券表示，2026年火电需求恢复正增长，用电结构变革持续支撑需求，煤炭供需紧平衡格局将逐步形成，行业有望开启新一轮上行周期。

2025年煤炭需求触底反弹，或彻底证伪市场悲观预期；用电结构深度变革，新兴业态成为需求核心动力；新能源替代压力有望见顶，同时火电保供地位凸显，叠加供需格局持续优化，煤炭行业或将正式开启新一轮上行周期，有望迎来新的发展机遇。

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