救苏宁一命，张近东搭上全部身家

作者 | 泊如

编辑 | 侯恬

中国大型民企的债务重整，极少走到创始人押上全部身家这一步。而近期，苏宁的创始人张近东选择了用三十年积累的全部身家，换来苏宁“活下去”的资格，这不得不令人惊叹。

据悉，南京中院已裁定，苏宁系38家公司实质合并重整计划正式落地，2387.3亿元的债务也即将清零。当然，张近东的个人资产也将归零，不过其仍以职业经理人身份留在董事会，带领苏宁继续还债。

作为电商和零售行业的传统巨头，苏宁在涅槃重生后，其业务将如何调整也成为市场的关注焦点。

断臂求生的苏宁

2387亿债务的来龙去脉

2026年初，当张近东签下那份将个人资产悉数注入信托的协议时，这位曾经的江苏首富或许会想起2012年的那个春天。

图：张近东

那一年，苏宁电器刚刚更名为苏宁云商，张近东豪言要打造沃尔玛+亚马逊的线上线下融合体。彼时的苏宁手握充沛现金流，线下门店超过1700家，是当之无愧的线下零售之王。

但危机的种子，恰恰在巅峰时刻埋下。苏宁的主业尚未稳固便急于跨界扩张，现金流尚未夯实就开始疯狂加杠杆投资。

2012年起，苏宁先后收购红孩子、PPTV、满座网、天天快递、迪亚天天、万达百货、家乐福中国，投资努比亚、字节跳动，入股中国联通、华泰证券，甚至斥资2.7亿欧元收购国际米兰俱乐部。这些跨界收并购累计投入超过700亿元，但大多成了吞噬现金流的黑洞。

之后是踩雷恒大的致命一击。2017年，苏宁向恒大战略投资200亿元，希望分享地产红利。但随着恒大债务危机爆发，这笔投资血本无归，最终被迫债转股处理。

与此同时，苏宁的核心零售业务在京东、天猫的冲击下节节败退。2020年，苏宁易购资产负债率高达82.6%，而同期京东仅为56.3%。到2021年，苏宁易购净亏损432亿元，登顶A股“亏损王”。

截至重整前，苏宁总负债2387.3亿元，但账面资产仅968.39亿元，清算价值只有410.05亿元。如果直接破产清算，普通债权人的清偿率预计只有3.5%，即每借出100元，只能拿回3.5元.

于是，“留债留业”式重整成为唯一选择。

张近东等原股东权益全部无偿让渡，注入“苏宁债务重整专项信托”，股东权益几近归零。张近东及配偶承诺将全部个人资产（包括市值约28.86亿元的苏宁易购股票）注入信托，换取债权人暂停追索其个人担保责任。

此外，苏宁的债权人转化为信托受益人，资产运营收益及处置回款逐步偿债。张近东家族处于劣后级，只有在优先级和普通级份额全部兑现后，才能获得收益。

而张近东之所以愿意这么做，是因为重整后，张近东虽股权清零，但在新苏宁集团9席董事会中拥有5席提名权，在负责资产处置的南京众城公司9席中拥有4席提名权，保留了核心话语权。

对于深陷债务泥潭的中国大型民企而言，苏宁的断臂求生提供了一个残酷但现实的样本。当杠杆游戏玩到尽头，企业家最后的筹码，往往只剩下自己的全部身家。

卸下负债包袱的苏宁未来何去何从

债务清零只是故事的开始，而非结局。

一个负债累累的巨人，还能否在电商红海中找到自己的第二曲线？事实上，在债务危机全面爆发前，苏宁曾积极自救，聚焦主业、下沉市场和国补红利。

2021年后，苏宁大规模出售非核心资产，物流仓储、PPTV、阿里股票、苏宁金服等相继剥离。苏宁经营重心回到家电3C业务，推出“开大店、开好店”战略。

2024年，苏宁在一二线城市新开、重装75家Suning Max超级体验店和Suning Pro超级旗舰店，通过场景化体验重塑线下竞争力。零售云也成为了救命稻草。

图源：苏宁易购官网

截至2024年底，苏宁零售云加盟店总数达10168家，覆盖全国超85%的县域市场。这套模式本质是“轻资产加盟”，苏宁输出供应链、数字化系统和运营标准，加盟商负责落地经营。2024年，零售云销售规模同比增长51%。

2024年国补政策落地后，苏宁易购的归属净利润扭亏为盈，达6.1亿元。2025年，前三季度营收连续增长，归属净利润持续盈利。近两年，至少苏宁易购的业绩明显好转。

图源：东方财富

为何苏宁极力自救但还是走到了重整这一步？盈利背后是残酷的现实，这6.1亿元净利润中，债务重组收益贡献12.44亿元，政府补助1.08亿元。截至2024年底，苏宁易购流动负债高于流动资产408.59亿元，331.89亿元应付款项逾期未付，168.10亿元借款已触发违约。简单来说，苏宁现金流的造血能力，始终赶不上债务利息的吞噬速度。

不过，破产重整后，苏宁的历史债务与未来经营会从法律上隔离，规避了资产被法院反复冻结。如此，苏宁便有望获得金融机构的相信和融资。此外，解决欠款问题后，核心家电品牌正逐步恢复全品类供货，改善了此前苏宁柜台有样机无现货的窘境。

但涅槃重生的苏宁，在电商市场已难以与京东匹敌，线下场景体验或许会成为苏宁对抗纯电商的差异化武器。

图源：网络

Suning Max店将门店从交易场所转变为“可逛、可玩、可社交”的体验空间。这种重体验、强服务的模式，在高端家电和集成化解决方案销售上具有优势。在家电下沉市场，超万家零售云门店是苏宁无可撼动的优势。2024年，零售云以旧换新拉动销售增长超3倍，证明这套网络的独特价值。

那个曾经与京东贴身肉搏、和阿里争雄的苏宁，如今更像一个专注细分市场的特种兵。守住家电3C基本盘，吃透政策红利，用线下体验和县镇网络构建差异化优势。这可能已经是苏宁最务实的选择。