万亿资金哄抢，光模块之后又一AI核心赛道爆发，核心龙头锁定！

　　“这是价值事务所的第2091篇原创文章”

　　今年所长会客厅加量不加价，每周都会给大家安排一场重点行业的分析，上周末也讲的光模块和CPO，但比上上周末的公开课的内容更细致，也更新了最新的内容，其中说的逻辑在本周的行情中也都基本兑现了。

　　本周末我们还是继续关注这个板块，讲一讲最近也很热的OCS，有兴趣的同学可以扫码预约观看。

　　本文来自《所长会客厅》3月11日的文章，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……

　　今天外围市场比较平静，油价围绕85美元上下波动寻找方向。

　　现在以的局势可能是比较被动，根据外媒记者的报道，特拉维夫街道上这两天空无一人，商店关门，部分区域是完全封锁的，遭遇袭击时也没有警报，更没有拦截，以的防空系统看来已经非常窘迫，只能防护核心设施，平民的安全已经顾不上了。

　　但是在伊集束导弹协同无人机的联合攻击下，以的重要基础设施仍然无法幸免于攻击，伊已经开始攻击以的发电站，作为其油气生产设备受到攻击的报复。如果伊全力攻击，以经济有陷入瘫痪的风险。

　　另一方面，美以也对伊发动了开战以来最猛烈的攻击，可能是希望在谈判之前给伊压力。伊新选举的宗教领袖小哈梅内伊也在袭击中受伤，本来说会有对全国的公开讲话，现在也推迟了。因为伊现在的报道很少，局势还是非常扑朔迷离、

　　今天有消息说伊开始在霍尔木兹海峡布设水雷，这个消息所长认为可信度不高，目前伊已经掌控了霍尔木兹海峡的局面，也没有多少船只敢于硬闯，因此没有布防水雷的必要性。如果什么时候真的开始布防水雷，反而说明朗就要撑不住了，只能鱼死网破。

　　还有一个消息说伊打算对经过霍尔木兹海峡的船只收保护费，这个倒是有可能性，这招比封锁航道要更高明，对提高油价、给美以压力的效果是一样的。

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　　价值事务所

　　新能源

　　昨天所长大声疾呼宁德时代被低估，宁王今天继续暴涨，不仅是宁德时代，今天整个电池的上下游链条涨的都很好。所长前天也提示大家了，宁王业绩大超预期对上下游都是利好，但昨天市场都在炒龙虾题材，到今天才反应过来。

　　昨天所长也提到储能行业的利空出清的差不多了，今天两大龙头阳光电源和海博思创全都大涨。有小作文说今年国家可能会要求IDC绿电占比达到80%以上，这样的话配储的需求会大幅增长。

　　券商的渠道调查也显示，三月份的锂电排产数据很好，环比增长20%，同比增长40%，动力+储能整体将达到130GWh，行业有望正式进入旺季。

　　受石油价格上涨影响，锂电电池电解液添加剂价格也大幅上涨，所长认为锂电上游其他板块如六氟、铁锂也都有上行的空间和机会。

　　所长也再次提示大家海风的机会，月底之前可能会有一个相关的规划出台，十五五期间海风的建设目标应该是会有较大的增长，如果规划落地，海风板块有望翻版之前电网十五五投资规划发布时对于电网板块的利好刺激。

　　除了大金，大家也可以关注中天科技，中天不仅是光纤受益股，也有海缆和海工产品，所长也会找时间给大家做一个详细的分析。

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　　价值事务所

　　天孚通信

　　这两天光模块和CPO板块的涨幅也都不错，其中的逻辑所长在周日的直播中都已经说的很清楚了，二线光模块汇绿生态、光引擎龙头华工科技涨势都非常漂亮。但所长还是保持之前的观点，认为天孚通信和太辰光是CPO相对更明确一些的受益者。

　　天孚通信的业务其实非常简单，几句话就能说的清楚。天孚现在只做光器件，是光器件领域产品线最全的一家，非常专注。

　　再把光模块的组成结构图贴上来给大家看看，光模块分成光引擎和电引擎，光引擎又分为光发射组件TOSA和光接受组件ROSA。

　　光引擎由光器件组成，光器件又分为无源器件和有源器件。绝大多数光器件厂商要么以无源器件为主，要么以有源器件为主，而天孚无源和有源器件做的都非常好，收入贡献非常均衡。2024年有源器件的收入为16.55亿，12-24年间的增速CAGR达到31.3%。

　　无源器件的收入为15.76亿，12-24年间的增速CAGR为33.6%。

　　两者的毛利率都非常之高，无源器件达到了68.4%，有源器件也达到46.7%。

　　因为公司的客户集中度非常高，都是光模块行业的专业厂商，所以公司的销售费用率低到几乎可以忽略不计，又因为公司的规模增速很快，管理费用率和研发费用率也都处于很低的水平，因此净利率超过40%，妥妥的印钞机。

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　　价值事务所

　　业绩和估值

　　天孚通信已经公告了25年的业绩预告，归母净利润为18.8-21.5亿，同比+40%-60%，是低于市场预期的。但25年的业绩并不重要，现在对于天孚的关注点完全在CPO上。

　　现在市场观点绝大多数认为天孚会是英伟达即将发布的CPO产品的主供，包括CPO中的光引擎、外部光源和光纤阵列。其中光引擎和外部光源属于有源器件，光纤阵列FAU属于无源器件。需要指出的是，光引擎和外部光源天孚做的都是组装的工作，光引擎的核心光芯片、外部光源的核心发光芯片都还是外部厂商提供的。

　　那么CPO的出货量大概是多少呢？现在并没有确切的说法，我们就引用大摩最新报告，他们认为CPO将会首先被用于scale out，也就是机柜之间交换机的连接。今年大概会有2-2.5万个机柜，对应大约60-100万个光引擎。

　　一个3.2T的光引擎目前市场预计价值700美金，也就是3500元左右，60万个光引擎就是21亿。因为天孚只负责组装，毛利率不会有光器件那么高，但应该比光模块高。我们算25%的净利率，对应5亿的净利润。当然这是假设天孚占100%的份额，事实上可能也会有二供，甚至天孚自己也只是二供。这里只是做一个测算的示例作为参考。

　　今年只是CPO的元年，未来CPO的量会有多大呢？这个各方也都是在瞎猜阶段。我们做一个最简略的推算：如果未来CPO成熟以后出货10万柜的GPU，CPO光引擎和GPU的配比为1:5.5，那就是55万个柜子，每个柜子72个GPU，假设单价下降到2500元，仅光引擎就价值990亿元，能够贡献250亿的利润，这还没算外部光源、FAU，空间还是足够巨大的。

　　当然这也都只是拍脑袋预估，至少要等到下周的GTC之后才可能会有一些初步的数据出来。

　　正如我们一直所强调的，《所长会客厅》从不做泛泛而谈的信息搬运，这里会研究历史大势的底层规律，洞悉宏观市场的微妙变化；纵观中观行业的潜流涌动，细究微观企业的真实处境，甚至有在公开渠道找不到的全维度跟踪。更重要的是，那些前端不敢讲、多数人讲不透的敏感信息和深层逻辑，都能在这里能听到最直白的剖析。

　　另外，《所长会客厅》对任何提问都有问必答，无论会员的疑问有多具体，哪怕是某个细分领域的小众问题，而且会尽可能地做到深度分析，拒绝三言两语的敷衍，甚至常出现数千字的深度拆解，把来龙去脉、利弊得失、未来走向讲得明明白白，就好像会员的「私人专属分析助理」一样。