和讯投顾许骏：油价继续反弹！全球救市宣告失败？

关于当前油价的走势，我的核心观点是：目前油价在89美元附近，这只是一个休整阶段，远未到终点。根据历史规律，每次地缘冲突结束后，油价往往需要三个月左右的时间才会从高点逐步回落。这意味着，当前油价仍有可能会重新摸到119美元甚至更高。因此，今晚的动向非常关键。

史上最大规模的能源救市行动即将展开，国际能源署计划启动协调机制。国际能源署的角色本质上是全球协调机构，负责组织各国之间协商平抑油价。它自身并不拥有石油储备，只能像一个小联合国那样，召集各国根据自身的石油消费量来分配投放额度。美国是全球最大的石油消费国，中国同样是消费大国，今晚我们也将参与国际能源署的投票，投下我们的一票，参与国际救市。

回顾历史，从1990年到2021年，国际能源署一共组织了五次全球集中调整油价和释放储备油的动作，但中国只参与过一次，即2021年那次。当时全球投放约5000万桶，美国拿出近2000万桶，而我们只拿出700万桶。从某种程度上说，我们对参与这类国际事务的积极性并不高。我们认为，每一次救市只能治标，不能治本。

国际能源署成立于1990年，在此之前，每当全球油价大幅上涨，各国只能自保。人类历史上曾出现过两次较大的石油危机。第一次是1973年第四次中东冲突，导致石油禁运，各国毫无准备，油价从1.7美元快速上涨至13美元，涨幅超过8倍。第二次是1979年，各国开始意识到需要建立石油储备，但当时全球储备仅有53亿桶，根本不足以平抑恐慌。这两次危机促使国际能源署在1990年成立，以便统一协调各国释放储备。

从1990年至今，国际能源署共进行过五次干预，除了2011年那次失败外，其余基本成功。离我们最近的2021年和2022年两次干预，都是在油价涨到130美元后才出手才真正见效。而2011年的失败案例尤其值得警惕。当时油价涨到114美元，国际能源署协调28国准备在一个月内投放6000万桶，每天200万桶。但问题是，仅美国每天的消耗量就达1200万至1300万桶，200万桶的日投放量杯水车薪。更关键的是，当时协调欧佩克配合放油时，以沙特为代表的海湾国家因自身财政收入80%来自石油，并不愿意配合，导致那次救市最终失败，油价在短暂调整后继续上涨。

现在回到2026年，这次计划投放的是3亿到4亿桶，听起来规模庞大。G7国家每天消耗约3300万到3600万桶，4亿桶足够它们使用两周。但问题是，两周后供应能否恢复？对比2021到2022年那次投放1.8亿桶，当时只需弥补每天300万桶的短缺。而当前面临的缺口是每天1400万到1600万桶，规模完全不同。即使乐观估计沙特和科威特能通过管道绕开海峡各出一部分油，但最新研究显示，真正能出来的可能只有180万桶以下。过去10天，只有三艘船顺利通过海峡，其中一艘是中国船，一艘是美国护航船，一艘是伊朗自己的船，天然气船则是零通过记录。因此，即使今晚救市方案成型，对油价的打压可能也只是短期，最多下杀到75到80美元区间，难以形成更大的压制。

中国一直不太愿意参与国际能源署的联合救市，五次中只参加过一次。原因在于，我们国内的炼油企业早已面临产能过剩，过去七年一直在生死线上徘徊。三桶油整体日子过得去，但单拎炼油板块，普遍存在较大问题。因此，我们一直在推进减油增化，有意识地压缩炼油产能，淘汰落后产线，转向化工生产。从原油提炼过程看，依次会产出汽油、乙烯、丙烯、丁烯、苯系列等，产业链很长，我们更希望把原油用于生产化工产品，而非单纯作为燃料。

更深层的原因在于，我们认为控制油价必须治本，而治本的关键在于去美元化。从1990年至今，美国单方面持续放水，导致全球资产定价虚高，石油市场也不例外。1990年油价连40美元都不到，现在的高油价背后是美元超发的泡沫。不戳破这个泡沫，油价很难真正控制住。因此，我们更希望加快人民币国际化，在大宗商品结算上逐步取代美元。毕竟，石油与美元的挂钩始于1976年，我们也在等待下一次史诗级危机带来的机会。

今晚的救市方案，大概率还是G7范围内的协调，需要32个成员国共同投票。目前各国意见并不一致，只要有一票反对，救市就可能不成。市场也在赌这一点，所以今天化工股普遍上涨。如果今晚救市方案成型，那么对金属、农药、化肥、煤化工、环氧丙烷、PEEK材料等板块来说，可能需要做好经历一个小过山车的心理准备。