蔚来首次季度盈利 李斌：从算大账到算细账

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证券时报记者 王小伟

3月11日，蔚来创始人、董事长、CEO李斌接受包括证券时报在内的媒体群访。时长延至三个多小时，李斌为此专门推迟了一场内部会议。

采访现场不时传出笑声。就在前一天，蔚来成为中国上市车企中首家发布2025年第四季度及全年财报的公司，首次在Non-GAAP会计准则下实现单季度经营利润12.5亿元。李斌曾被称为“2019年最惨的人”；如今蔚来终于告别了亏损周期。

此次季度盈利，对于已在三地上市的蔚来而言，意味着什么？“重资产”模式下如何实现的“造血”？蔚来如何应对2026年第一季度车市压力？未来几年会有哪些新打法？在这场采访中，李斌逐一作答。

刀刃向内：“一百万倍成本思维”

从数据上看，蔚来在去年四季度的盈利似乎水到渠成：交付量12.48万辆，同比增长71.7%；营收346.5亿元，创历史新高；整车毛利率回升至18.1%，达2022年以来最高水平。但在李斌看来，真正让财务数字发生质变的，并非单纯的销量增长，而是产品结构与成本逻辑的变化。

全新ES8成为蔚来去年四季度财报中的“利润奶牛”。其单车毛利率接近25%，单季交付约3.97万辆，在40万元以上市场的号召力，让蔚来在未依赖价格战的情况下，堆高了毛利总额。

李斌认为，新车具有“死亡谷效应”——一款车长期热销的时代已成过去，取而代之的是脉冲式营销特征，首发后销量断崖式下降才是常态。这使车企持续成功的门槛大幅抬高。“蔚来需要用足够深的订单池延缓销量衰减，同时用体系化能力完成接续。”

盈利的另一侧，是费用的压缩。蔚来去年四季度研发费用20.26亿元，同比下降44.3%；销售及管理费用35.4亿元，同比下降27.5%。蔚来在过去一年推行的“基本经营单元”机制，研发效率的抬升，在全年最后一季财报中显现成效。

李斌在沟通会上分享了一个细节：某个研发项目，行业常规做法需投入3000万元，团队最初报批2000万元，最后经他亲自介入，仅用200万元就达成目标。李斌要求每个经营单元用“一百万倍成本思维”来思考——任何一块钱的节约乘以一百万辆的预期规模，都足以影响决策。“现在，这种思维已从口号变为肌肉记忆。”

否认“重资产模式”：电池资产是“移动矿山”

在李斌看来，除了净利润，财报中还有两处信息点，说明蔚来盈利质量的质变。

其一是非车业务的突破。2025年，蔚来“服务与社区相关业务”收入首次突破100亿元，占整体营收的12%，且该业务已实现全年盈利。

李斌认为，这说明基于保有量的商业模式已实现闭环——随着累计销量突破百万辆，售后、NIO Life、金融保险等衍生业务开始产生规模效应。这意味着蔚来不再只是一家卖车的公司，而是开始从用户全生命周期中获取持续价值。

其二是电池资产以及车电分离模式的商业潜力。此前，由蔚来控股、湖北科投、宁德时代等投资成立的蔚能完成全球首单动力电池绿色REITs发行。“金融机构对风险判断最专业、最透彻，蔚能获得大量金融机构深度合作与认可，印证了车电分离这种模式的合理性与可持续性。”

李斌提到，在车电分离模式下，电池是企业长期自持资产，企业有动力去打造长寿命电池，所以换电模式可以实现用户利益、企业利益和社会利益相一致。同时电池本身包含镍钴等贵金属，如果后续金属涨价，电池还可以增值，产生更大的回收价值，所以电池资产本身对企业而言就是一座 “移动矿山”。

与此类似的还有芯片业务。在此前连续亏损的背景下，有市场声音认为蔚来自研芯片“不自量力”。不过，2026年开年，芯片子公司神玑完成首轮超22亿元融资，投后估值近百亿元。一些曾经被诟病的“重资产”，正在变成“硬资产”。

在回答证券时报记者提问时，李斌明确否认了蔚来“重资产模式”的说法。“虽然市场认为蔚来换电投入大，但公司还是比较轻的。”他解释说，公司多地办公楼均为租赁，对于不少车企竞逐的机器人等新业务，蔚来也保持相对谨慎。“蔚来占中国汽车销量比例才1.5%，主业还有很大的上涨空间，公司更愿意专注一些，把车做好。”

可持续性考验：竞争更趋激烈

与单季度盈利相比，可持续性才是真正的试金石。

今年以来，外部环境正在变得复杂。存储芯片涨价、铜铝等原材料价格波动，单车成本面临6000元至1万元的上行压力。在沟通会上，李斌也坦承，内存甚至出现“有钱买不到”的局面。

与此同时，比亚迪闪充技术的落地也引发市场对换电路线的重新审视。李斌对此回应：“闪充和换电并不矛盾。蔚来既有充电也有换电，换电解决的是车电不同寿的系统性问题。”

按照计划，2026年蔚来将推出ES9、乐道L80及基于ES8平台的大五座SUV，继续押注高毛利的大车市场。但这一赛道正在变得拥挤——理想、问界均在布局同价位区间，纯电大车的玩家也在增多。摆在蔚来面前的，依然远非坦途。

“走出亏损隧道之后，前路并非坦途——价格战可能随时重燃，AI竞赛正在烧钱，供应链波动从未停止。但至少说明我们有能力在泥泞路上跑完第一程。接下来要看的，是它能否把‘活下去的能力’转化为‘活得更久、更稳的体系力’。”李斌表示。

与财报同步发布的，还有一份针对李斌的长期股权激励计划：2.48亿股限制性股票分十批归属，条件与公司市值及净利润挂钩——市值需依次突破300亿至1200亿美元，净利润需累计达到15亿至60亿美元。

“蔚来首次季度盈利，与其说是给资本市场交代，不如说是让客户安心。”相较于市值表现，李斌显然更看重市场，“此前，用户推荐别人买蔚来的车，一个担心就是蔚来赔钱。我们的核心市场在中国，我们不能让用户有这种担心。”

去年四季度的盈利，是一场财务表现的胜利。更为持久性的考验，才刚刚开始。