华明装备递表港交所：高分红下的现金流“缺口”与出海突围

ZC Asia获悉，近日，全球第二大变压器分接开关制造商华明装备（002270.SZ）近日向港交所主板递交上市申请书，计划在A股上市后进一步搭建"H股"融资平台，J.P.Morgan Securities (Far East) Limited及海通国际为其联席保荐人。

根据弗若斯特沙利文资料，按2024年收入计，华明装备以17.9%的市场份额位居全球分接开关市场第二，在中国市场则以80%的销量占有率稳居行业首位。招股书显示，2023年至2025年，公司收入从19.46亿元增长至24.12亿元，期内利润从5.51亿元增至7.20亿元，毛利率和净利率分别达到53.9%和29.8%。

现金流承压与高分红并行

然而在这份亮眼的成绩单背后，公司财务数据的多个维度呈现出值得关注的信号。

2025年公司经营活动产生的现金流量净额为6.04亿元，较2024年的8.89亿元下降32.1%，当期经营性现金流已无法覆盖溢利。与此同时，截至2025年底，公司贸易应收款项及应收票据余额达12.56亿元，占总资产比例升至24.1%。

在现金流承压的背景下，华明装备维持了高额现金分红。招股书披露，2023年至2025年公司累计实现溢利约18.91亿元，累计分红达18.49亿元，占同期溢利总额的97.8%。按持股比例计算，实控人肖毅及其一致行动人控制的实体在过去三年获得分红超过8亿元。同期公司负债总额从12.76亿元增至20.36亿元，资产负债率从25.6%攀升至39.1%。

针对上述情况，华明装备方面向媒体回应称，近年来的现金分红符合公司股东回报规划的承诺，是落实鼓励上市公司现金分红政策的具体体现；截至2025年末，公司资产负债率约39.1%，在电力设备制造行业中依然属于稳健健康的水平。

电力工程业务战略性收缩

除核心分接开关业务外，公司自2015年起拓展的电力工程业务在2025年出现亏损。招股书显示，该业务板块当年录得收入2889万元，较2024年的2.87亿元下降89.9%，占公司收入比重降至1.2%，毛利率由正转负至-28%，产生毛损808.5万元。公司解释称，由于决定战略性收缩并逐渐退出毛利率较低的电力工程业务，因此在2025年对电力工程项目的估计收入进行了一次性向下调整。

海外市场拓展仍面临多重挑战

此次赴港上市的主要募资用途指向海外市场扩张。招股书显示，2025年公司电力设备海外收入同比增长约47%。公司计划通过H股融资升级新加坡、印尼、土耳其等海外基地，并开拓欧洲、北美、沙特等核心市场。华明装备方面表示，近年来国内收入虽保持增长但增速缓慢，电网需求相对稳定，公司近两年的收入增长主要来源于海外业务的驱动，因此需要加快海外业务的投入和发展，需要一个国际化的融资平台。

全球分接开关市场长期由德国MR主导，其全球市占率约60%，华明装备约为30%。公司管理层在近期投资者调研中坦言，在墨西哥布局可能更多是为了开拓美国市场，但从墨西哥到美国也会涉及出口和关税问题，更倾向于直接在美国进行本地化布局，但考虑地缘政治等因素，公司相对较为谨慎。此外，公司管理层今年2月曾表示，目前装配产能已相对饱和，若短期内外订单爆发式增长，交付压力可能成为制约收入增长的现实瓶颈。

华明装备方面称，公司希望随着不断发展创造更高的利润，同时也会给股东更高的回报。

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