雷军押注，“中年人的泡泡玛特”要上市了

35%的市占率，碾压式的小众冠军——

但在“国潮”最热的时候，它为何从A股辗转到港股，一拖就是三年？

雷军亲自发文背书，“小米系”重仓押注——

这家“最像小米”的公司，到底学到了小米的“魂”，还是只复刻了“形”？

超9成收入靠铜器，净利润率逼近14%——

当“中年男人”的故事讲不动了，它还能复制泡泡玛特的奇迹，打动年轻人吗？

3月10日，港交所披露杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司（以下简称“铜师傅”）已通过主板上市聆讯，由招银国际担任独家保荐人。这家被市场称为“中年男人的泡泡玛特”、被雷军誉为“小米体系之外最像小米”的文创企业，正式叩响了港股资本市场的大门。

35%市占率的“小众龙头”艰难上市路

回顾铜师傅的港股上市之路，并非一蹴而就，历经多次转变。

最早在2022年6月铜师傅就曾聘请中金做上市辅导，当时准备在A股深交所创业板上市，但最终因为种种原因于2024年9月终止和中金合作搁置A股上市，随后转道香港上市。

2025年5月9日铜师傅第一次向港交所递交上市申请，但递表之后上市进程并没有明显推进，此后招股书到期失效。

当年11月11日铜师傅再度递表港交所主板，依旧招银国际为独家保荐人，正是此次递表成就了铜师傅顺利登录港交所。

铜师傅成立于2013年，其核心业务是将传统工艺与现代设计相结合，开发以铜质为核心的文创工艺品。根据弗若斯特沙利文的报告，按2024年总收入计算，铜师傅在中国铜质文创工艺产品市场中位列第一，市场份额高达35.0%。

公司的产品矩阵以自研IP为核心，其中“铜葫芦系列”与“大圣系列”是两大王牌。2022年至2025年第三季度，铜葫芦系列销量超78.4万件，创收约1.45亿元；大圣系列创收约1.32亿元。近年来，公司已将产品版图拓展至塑胶人偶及玩具、银质文创产品，并于2024年末切入黄金文创产品赛道，推出子品牌“玺匠金舖”。

盈利能力持续优化，面临业务结构极度单一困局

财务方面，先看营业收入，根据招股说明书显示，2022年至2024年，铜师傅营收分别为5.03亿元、5.06亿元和5.71亿元。2025年前三季度营收为4.48亿元，较2024年同期的4.02亿元增长11.4%。

净利润方面，铜师傅2022年至2024年净利润分别为0.57亿元、0.44亿元、0.79亿元，净利润率分别为11.3%、8.7%、13.8%。2025年前三季度净利润为0.42亿元，较2024年同期的0.53亿元下降22%，净利润率为9.3%。

数据来源：铜师傅招股说明书

招股书显示，铜师傅前五大IP的收入合共分别占截至2022年、2023年、2024年12月31日止年度及截至2025年9月30日止九个月总收入的20.5%、20.1%、23.9%及23.4%。铜师傅已培育广泛且多元化的IP矩阵，确保不会重大依赖任何单一IP。

需要注意的是，虽然公司各个IP发展势头较好，但目前公司超90%的收入依赖于铜质文创产品，业务结构极度单一。

报告期内，2022至2024年及2025年前三季度公司来自于铜质文创产品的收入约4.79亿元、4.88亿元、5.51亿元及2.92亿元，分别占同期总收入的95.4%、96.3%、96.6%及94.9%。

根据弗若斯特沙利文资料，2019年至2024年，中国铜质文创工艺产品整体市场从人民币1,108.2百万元稳步增长至人民币1,576.4百万元。其中，线上销售额快速增长，复合年增长率为8.6%。预计到2029年，线上渠道占总销售额将超过62%，反映了消费者对数字化平台的偏好度持续提升，以及直播和社交电商的日益重要性。

线上销售额的快速增长受零售数字化转型、文化类电商平台数量激增，以及消费者对线上购买艺术收藏品的接受度日益提高驱动。短视频、直播和社交电商已成为铜质工艺产品品牌获取流量的核心渠道，特别是在年轻消费群体和城市消费者中。线下渠道虽增速相对放缓，但在体验式零售、高端定制服务和文化旅游场景中仍保持重要地位。整体而言，预计线上线下融合将成为未来铜质工艺产品的主流销售模式。

豪华股东阵容：小米系深度绑定，创始人俞光控股

翻开铜师傅的股东名单，可以用豪华来形容，其中“小米系”资本尤为醒目，构成了其坚实的资本与生态后盾。

上市前主要股东结构（截至招股书披露）：

铜师傅创始人俞光通过持股平台持有公司26.27%的股份，为控股股东。

“小米系”的顺为资本持股13.39%，是最大的机构投资方，小米旗下天津金米投资合伙企业持股9.56%，其他重要投资方还包括：北京光信（6.06%）、国中基金（3.79%）、央视基金（3.13%）、共青城金达（3.06%）等知名机构。

个人投资者方面，尤其引人注目的就是曾经的小米联合创始人黎万强持股为0.51%。

其他个人投资者还包括罗文娟持股为2.84%，锦元翰飞持股为2.48%，裘德康持股为2.03%等。

铜师傅与小米的渊源，远不止于财务投资，更在于深度的理念认同与模式借鉴。

小米系对铜师傅的投资贯穿了其成长关键期。

2017年A轮融资，顺为资本与小米生态链基金联合投资1.1亿元，这是小米系首次注资，标志着对铜师傅商业模式的高度认可。

2018年B轮融资，由凯辉基金领投3.1亿元，顺为资本与小米继续跟投，创始人俞光的好友、明星投资人胡海泉旗下的海泉基金也参与其中。

2021年C轮融资，由国中资本领投2亿元，金鼎资本、复星创富等机构联合注资。

2022年和2023年两轮股权融资并未披露融资金额，投资方则包括了央视基金等。

融资数据来源：天眼查

俞光与雷军，门徒与导师

创始人俞光多次在公开场合自称是雷军的忠实“米粉”，其创业深受小米商业模式启发。他将小米的“极致性价比”、“粉丝经济”和“爆品策略”成功移植到传统的铜工艺品行业，实现了“艺术品平权”——将动辄数十万的传统铜雕，通过工业化精密铸造和设计，变成价格亲民（从39元的铜葫芦到数万元的大型雕塑）、大众可消费的文化商品。

这种理念的契合得到了雷军本人的公开背书。2017年，雷军在其个人微信公众号发表题为《铜师傅创始人俞光：小米带给我的启示》的文章，盛赞铜师傅是“小米体系之外最像小米的创业企业”。这篇文章在创投圈广为流传，不仅为铜师傅带来了巨大的品牌背书，也深刻揭示了二者在价值观与商业模式上的同频共振。

尽管公司坐稳了细分市场龙头，且背靠小米生态，铜师傅的上市之路仍面临市场对其成长性的审视。

公司核心用户为30-55岁的男性群体，复购率高但增长潜力见顶。为吸引Z世代，铜师傅虽积极与三星堆、敦煌等IP联名，并推出塑胶潮玩，但授权IP产品收入占比仍不足10%，塑胶潮玩收入占比不到3%，虽市场把其称为“中年男人的泡泡玛特”但却尚未真正成功打造出如泡泡玛特“LABUBU”般的破圈爆款。

铜师傅的故事，从一只几十块钱的铜葫芦开始，讲到了港交所的敲钟舞台。

而真正的考验，才刚刚开始。

当潮水退去，市场最终会记住的，是那个“最像小米”的门徒，还是那个终于成为“自己”的铜师傅？

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