2026年很难大规模刺激经济

两会开完了，不知道大家有什么感觉。可能大家唯一的印象就是2026年指定4.5~5%的GDP增速，比去年5%的增速低一些。这也是正常现象，当经济体量大了之后，很多粗犷式发展就得摈弃了（比如过去能大搞基建，现在基建饱和了），增速自然会慢下来。

不过GDP增速不是重点，大家更应该关注的是跟自己有关系的政策，最重要的就是物价水平、财政货币政策等。

CPI目标增速被下调了

之前CPI目标一直是都是3%，为什么今年被下调到2%呢？

先给大家看一组数据：

2021年CPI目标3%，实际0.9%；

2022年CPI目标3%，实际2%；

2023年CPI目标3%，实际0.2%；

2024年CPI目标3%，实际0.2%；

2025年CPI目标2%，实际0.0%。

从最直观的体感来看，就是由于之前定3%一直达不到，所以才下调为2%。不过即使是2%也很不容易（今年1月CPI同比上涨仅为0.2%），所以之后不排除进一步下调CPI目标。

大家不要觉得CPI低了，物价便宜了，对于我们是好事。

实际上，站在更高的维度去看问题，CPI低了对于经济影响是很大的，从而会间接影响到大家的收入。如果大家要不断经历降薪裁员，那么物价便宜一点又有什么用呢？

如果一个国家的CPI过低，那么也会导致投资回报率低，进而导致该国自然利率低下。如果一个国家投资回报率和自然利率偏低的话，资本就会大规模出海，从而导致科技水平外溢、制造业空心化等问题。产业下滑后，就会造成严重的社会问题，比如投资和消费需求下降、生育率下降、长期通缩压力等。

最典型的例子，就是日本。日本在1990年房地产泡沫破裂后，CPI持续20年维持低位，这就让日本陷入了长期衰退，这也是日本“失去的20年”这一说法的由来。

这对日本造成的打击是巨大的，直接让这位曾经经济界的“世界老二”，衰退成现在的二流发达国家，现在的人均GDP还没有30年前高。我之前也写过一篇关于日美房地产泡沫破裂后的文章，可以看到美国走出危机的时间要显著快于日本，这也跟经济和CPI有很大的关系。楼市周期有多长？以美日为例

最后说回中国，我们的CPI在疫情后一直维持在低位，这也使得我们的投资回报率低下，造成的问题很多：比如房价迟迟无法触底，比如贸易顺差赚取的美元迟迟不愿意回国结汇，还比如大家体感较强的降薪裁员。

从长期宏观结构看，自然利率的下行趋势，正持续压低总需求的扩张速度，并给CPI带来长期下行压力。这不是短期周期性波动，逆转难度极大。

要想打破这一困局，一般只有两种方法：一是科技大发展，从而抬高自然利率，推动CPI、人均GDP、人均收入等指标上升；二是海外市场对本国商品的需求出现跃升式增长，类似2022年第三季度欧美产业链停摆期间，全球对中国制造的爆发性依赖。

海外贸易要大规模增长，必须依靠历史机遇，比如疫情、战争等，这是可遇不可求的。所以现在我们主要想着产业升级，科技创新，这也是为什么上面在不断引导资金和人才进入科创领域的原因。

财政/货币政策不及预期

首先是货币政策，有一定诚意，但力度还是不够（尤其是现在的经济环境下）。

过去三年我们只降息了不到1%，这个速度是非常慢的，要知道在通缩时期，一般一年之内就能降息1%左右。而且现在我们的CPI只有0.5%左右，而银行平均贷款利率大概是3%，真实利率高达2.5%，还是偏高了。正常情况下，真实利率有1.5%就差不多了，也就是还要降息1.5%左右。

但是为什么现在没有降息呢？

一是为了求稳，所以存款利率下降速度偏慢。而银行为了维持一定的净息差，所以贷款利率也必须慢慢下降。

二是美国的利率太高了，如果我们贸然降息，将会导致资本外流。前文说了现在很多海外资本都不愿意回国结汇，这也有我们利率比美国低太多的原因。

当然，今年有大规模的3~5年期的定存到期，到时候重新存入银行利率肯定会降下来，这给贷款利率下降提供了空间。还有就是美国今年大概率会持续降息，对我们来说也多了一些战略缓冲空间。

如果说货币政策只是不够，那财政政策完全就不及预期了。

正常情况下，如果经济熄火，是需要财政扩张来发力的，把经济带动起来。

但是今年财政规划，仅仅是跟去年持平的状态：

2026年狭义财政赤字5.89万亿，仅比上年增0.23万亿。

2026年广义财政赤字是11.89万亿元，仅比2025年多0.03万亿。

这是绝对金额上的一样，如果考虑到GDP还在增长，那么财政赤字率反而是下降了的。

还有一个bug，2025年一般公共预算支出28.74万亿。今天预计突破30万亿元，这意味着增速将高于4.38%。但是在广义财政赤字率不上升的情况下，这么高的增速，意味着税收要增长4%以上。

再看看过去两年的税收增速，2024年负增长3.4%，2025年仅增长0.8%，都远远低于4%，要知道这还是在过去几年扩大税源、严格收税的基础上实现的。今年要实现4%以上的增长，不太可能。

所以我觉得要不一般公共预算支出要比预期低一些，要不就要比预想中发更多的债。

还是没钱刺激消费

我在公众号和知识星球分析过很多次了，拉动经济的三驾马车，出口很难高速增长，投资基本熄火了，现在也就消费潜力大一些。

但是潜力归潜力，能不能发挥出来就是另外一回事了。从今年的《政府工作报告》来看，消费可能又是平平无奇的一年。

首先从以旧换新政策来看，今年的力度明显比不上去年。为啥力度越来越低呢，因为财政收入不涨，但支出上涨又比较快，导致赤字越来越大，然后zf又不愿意过多发债。

实际上，现在要刺激消费，唯一的办法就是发债（毕竟没钱怎么刺激消费）。比如发行几万亿的特别国债，专用于刺激消费。

像是上海的消费券，每次抢到之后我都会去买黄金或者饭店。如果全国各大城市都有这些补贴，至少短期内消费肯定能刺激起来。毕竟现在大家并不是缺钱消费（存款金额创历史新高），只是没有意愿消费。

当然长期来看，还是要扭转居民对于经济和物价的悲观预期。

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