华润啤酒净利下跌3成，“归罪”侯孝海百亿收购金沙

华润啤酒（00291.HK）新掌门赵春武上任后的首份成绩，非但没有迎来开门红，反而遭遇业绩“滑铁卢”。

3月10日晚间，华润啤酒发布业绩预警公告，预计2025年可能取得溢利约29.2亿元至33.5亿元，同比下降约29.6%至38.6%。

2025年6月底，华润啤酒原掌门侯孝海辞任，后续披露的半年报显示，上半年华润啤酒实现净利57.89亿元，但到了年底，净利润反而缩水近30亿元。

金通社注意到，在公告中，华润啤酒将业绩骤降“归罪于”侯孝海执掌时期的百亿收购金沙窖酒，称由于此次收购，计提27.9亿元至29.7亿元的商誉减值。

祸起百亿收购

这场让华润啤酒利润骤降的并购，始于三年前的白酒行业热潮。

2023年1月10日，华润啤酒正式宣布，以123亿元的天价收购贵州金沙窖酒酒业有限公司55.19%股权，这笔交易不仅刷新了当时白酒行业单笔并购金额纪录，更成为侯孝海执掌华润啤酒期间，最具标志性的多元化布局动作。

彼时，在侯孝海的战略蓝图中，收购金沙窖酒是华润啤酒打造“啤+白”双轮驱动战略的核心一步。

作为国内啤酒行业的龙头，华润啤酒旗下雪花啤酒虽稳居销量榜首，但啤酒行业增长见顶、利润空间受限的困境日益凸显；而白酒市场尤其是酱酒赛道，正值资本追捧的风口，利润丰厚且市场空间广阔。侯孝海曾公开表示，布局白酒是为了补齐品类短板，实现啤酒与白酒的渠道共享、品牌协同，打造酒水全品类布局，开启“啤酒新世界领导者+白酒新世界探索者”的双赛道征程。

按照当时的规划，金沙窖酒作为酱酒头部企业，拥有成熟的产能、老酒储备和渠道网络，有望成为华润啤酒第二增长曲线。收购完成后，侯孝海曾亲自出任金沙酒业董事长、法定代表人，倾注大量资源推动整合，试图快速兑现并购价值。

然而，市场风向的转变远比预想中更快，酱酒热潮迅速退去，白酒行业进入深度调整期，消费场景收缩、终端需求疲软，金沙窖酒的业绩随即掉头向下。

数据显示，收购前的2021年，金沙酒业营收高达36.41亿元，税后利润超13亿元；而到了2024年，其营收已缩水至21.49亿元，业绩较收购前大幅下滑，盈利能力持续走低。随着白酒行业下行压力加剧，金沙窖酒的盈利预期大幅下调，并购时形成的高额商誉随之面临减值压力。

此次华润啤酒计提近30亿元商誉减值，几乎吞噬了公司全年大部分利润，直接导致全年净利暴跌，曾经的百亿豪赌，彻底沦为拖累上市公司业绩的沉重包袱。

值得注意的是，这并非华润啤酒首次布局白酒。早在收购金沙之前，侯孝海已先后推动收购山东景芝白酒40%股权、入股安徽金种子酒，打造白酒版图。但无论是景芝还是金种子，均未能实现预期盈利，而金沙窖酒作为最大一笔并购，最终成为压垮业绩的关键，也让“啤+白”战略的合理性遭遇空前质疑。

谁来收拾华润白酒局

2025年6月，华润啤酒发布公告，侯孝海因个人安排辞任执行董事及董事会主席职务，结束了其在华润啤酒多年的掌舵生涯。

颇具戏剧性的是，侯孝海离任之际，华润啤酒恰好披露了2025年半年报，57.89亿元的净利润创下阶段性新高，看似为其职业生涯画上了完美句号，也让外界暂时淡化了白酒业务的隐忧。

谁也未曾料到，这份亮丽的半年报只是短暂的表象。随着下半年白酒行业调整加剧，金沙窖酒商誉减值风险集中爆发，全年业绩画风急转直下，侯孝海留下的白酒局，彻底暴露在资本市场面前。

金通社注意到，离任后的侯孝海，已出任正大集团中国区首席运营官，彻底告别酒水行业。而百亿并购留下的白酒局，只能由新任管理层接手收拾。

侯孝海离任后，华润啤酒迅速完成核心管理层更迭，开启了“赵春武+金汉权”的双核掌舵时代。

2025年9月，时任公司总裁的赵春武正式接任董事会主席，成为华润啤酒新任掌门；同年10月，金汉权获委任为公司执行董事、总裁，同时兼任华润酒业总经理，全面接手啤酒与白酒业务管理。

从履历来看，两位新任高管的背景与侯孝海的扩张风格截然不同。新任董事会主席赵春武，2003年加入华润雪花啤酒，从销售一线做起，历任浙江、安徽、江苏、上海等多个核心区域总经理，拥有超二十年啤酒市场营销经验，是华润体系深耕啤酒主业的老将，擅长渠道运营与主业精细化管理，属于“懂啤酒、懂市场”的内部培养型人才。

新任总裁金汉权，没有快消行业经验，但则拥有深厚的审计、纪检背景。他早年任职于审计署广州特派员办事处，2012年加入华润集团后，长期从事审计监察、纪检工作，曾任华润五丰纪委书记、华润啤酒纪委书记。相较于侯孝海的激进扩张，金汉权的履职背景更偏向风险管控、成本把控与内部治理，这一人事安排，也释放出华润啤酒战略转向稳健、严控并购风险的信号。

“啤+白”何去何从？

随着侯孝海离任、巨额商誉减值落地，华润啤酒耗时多年、耗资百亿打造的“啤+白”战略，走到了关键十字路口。

曾经被寄予厚望的双轮驱动，如今变成啤酒主业承压、白酒业务拖后腿的两难局面，新任管理层如何处置白酒板块、调整公司战略，成为资本市场关注的核心焦点。

对于华润啤酒来说，白酒业务的处置成为当务之急。此次计提商誉减值，虽在一定程度上释放了风险，但金沙窖酒业绩持续低迷的现状并未改变，景芝、金种子等白酒资产也尚未实现盈利，百亿白酒版图如何盘活、是否继续加码，考验着新班子的决策智慧。是坚守战略、持续投入整合，还是收缩战线、聚焦啤酒主业，抑或是对白酒资产进行优化调整，每一步都将影响华润啤酒未来的业绩走向。

主业与多元化的平衡亟待重构。侯孝海时代的核心思路是跨界扩张、寻找第二增长曲线，但实践证明，白酒行业的周期性、专业性远超啤酒，跨界并购不仅未能赋能主业，反而拖累整体业绩。赵春武、金汉权组成的新班子，更擅长主业深耕与风险管控，未来大概率会回归啤酒主业，强化高端化、精细化运营，同时对白酒业务采取保守策略，严控投入、压缩成本，避免再度出现大额减值风险。

净利暴跌3成、并购踩雷，让华润啤酒的股价与估值承受压力，投资者对公司多元化战略的信任度大幅下降。新任管理层不仅要解决业绩包袱，更要通过清晰的战略规划、稳健的经营数据，重新挽回资本市场信心，修复公司估值。

从行业视角来看，华润啤酒的“啤+白”困局，也是众多快消巨头跨界多元化的缩影。行业增长见顶时，跨界并购看似是突破瓶颈的捷径，但如果缺乏对行业周期的精准判断、对并购资产的有效整合，再好的战略蓝图也会沦为空谈。

侯孝海的百亿豪赌，踩中了酱酒周期的高点，最终在行业退潮后付出惨重代价；而赵春武与金汉权上任后，如何稳住主业、清理白酒局，让华润啤酒重回稳健发展轨道，才是当务之急。