华泰证券：地缘冲突或彰显中国能化供应链韧性

来源：界面新闻

华泰证券研报指出，近期伊朗局势不确定性引发全球油气及部分能化品供应担忧，并带动全球能化涨价潮，我们认为1）原油市场伴随风险溢价及全球性战略补库修正供需平衡，在中东油田非长期生产障碍情景下，上调26年布伦特均价预测至78美元/桶，油气开采及煤制烯烃将受益；2）中国能化产业链韧性较强，短期供给受冲击影响弱于海外企业，供应链预期稳定后全球性补库存将助力化工行业持续景气回升，关注具备产业链完整性的龙头企业；3）国际粮价若在成本传导下走高，国内氨基酸企业有望受益，海外气头尿素公司亦将困境反转；4）需求替代性品类有望获得更长期发展机遇，包括风光储、绿氢、生物制造，资源循环等。

全文如下

华泰 | 石油化工：地缘冲突或彰显中国能化供应链韧性

近期伊朗局势不确定性引发全球油气及部分能化品供应担忧，并带动全球能化涨价潮，我们认为1）原油市场伴随风险溢价及全球性战略补库修正供需平衡，在中东油田非长期生产障碍情景下，上调26年布伦特均价预测至78美元/桶，油气开采及煤制烯烃将受益；2）中国能化产业链韧性较强，短期供给受冲击影响弱于海外企业，供应链预期稳定后全球性补库存将助力化工行业持续景气回升，关注具备产业链完整性的龙头企业；3）国际粮价若在成本传导下走高，国内氨基酸企业有望受益，海外气头尿素公司亦将困境反转；4）需求替代性品类有望获得更长期发展机遇，包括风光储、绿氢、生物制造，资源循环等。

核心观点

海峡封锁逐步引发油田停产，国际油价或面临阶段性显著上涨

伊朗限制霍尔木兹海峡运输，据Kpler，25年通过该海峡出口的原油及凝析油在全球贸易量中占比31%，其中沙特、伊拉克和阿联酋原油运输量占比近80%。霍尔木兹海峡持续封锁，已导致中东部分国家原油储罐容量受限引发油田停产，截至3月8日沙特/阿联酋/科威特/卡塔尔储存耗尽天数为19/21/14/ 19天。考虑地缘风险溢价、全球战略补库下供需形势扭转，在产油国原油生产能力不受持续性损失的情景下，我们上调26年Brent均价为78美元/桶。极端情况下，在产油国原油生产设施受短期不可修复性打击，海水淡化等基础设施受冲击情景下，上调26年Brent均价为95美元/桶。

中国能化产业链相对完善，供应链韧性凸显

中国方面，我国能化供应链相对较为完善。据隆众资讯，25年我国原油开采量/原油进口量/炼厂原油加工量分别为2.2/5.8/7.4亿吨，主要下游产品汽油/柴油/煤油/油头烯烃产量分别为1.5/2.0/0.6/0.7亿吨，同比变化-3%/-2%/+6%/+12%，成品油一般贸易出口量为3644万吨。据Kpler，截至25年底我国表观陆上原油库存超12亿桶，中东进口原油在进口量占比约50%，假设我国自中东的原油进口量下降80%，在需求保持稳定的情景下，通过释放陆上原油库存，仍可维持接近260天。更严重情况下我国仍可通过降低成品油出口，加速新能源对汽、柴油替代，削减过剩型石化产品的生产，增加非洲、加拿大等进口原油等方式保障国内供应链稳定性。

海外受能源和原料供应冲击或更显著，关注蛋氨酸/异氰酸酯等品种

据EI，2024年欧洲、日本、韩国的原油和天然气能源消费比例达59%/56%/61%，原油、天然气是能源和化工生产原料的双重支柱，我们认为能源/原料供应波动和潜在供给下滑不容忽视。据Bloomberg和百川盈孚等，2024年MDI/PVA/蛋氨酸/VE海外地区产能占比达52%/41%/54%/49%，自2月底国际原油、天然气及硫磺等价格显著上涨，导致MDI、蛋氨酸和VE等亦提价显著，我们预计国内相关企业将充分受益。

全球性成品油及化肥供应紧张，引发替代性品类机遇

由于伊朗和中东是全球油气、尿素等产品的重要供给方，且通过霍尔木兹海峡运输量占比较大，2月底以来地缘紧张局势下，截至3月6日东南亚CFR尿素价格510美元/吨，较26年初/2月底上涨23%/7%。国际成品油裂解价差显著扩大。国际高氮肥价格及成品油价格对美国气头尿素及炼油企业较为利好，中期而言，大豆价格上升将推动氨基酸景气修复，新能源相关上游亦将受益。

风险提示：地缘冲突持续性存在不确定性；原油价格大幅波动；需求快速下滑致化工品涨价传导不畅。