深读爱尔眼科：骗保疑云与股价跌跌不休，港股上市能否成为解药？

3月9日，一则媒体报道，将中国最大的眼科连锁医院爱尔眼科（300015.SZ）再次推至台前。据称，这家A股上市公司正在考虑赴香港上市，寻求在国际资本市场“二次上车”。

然而，当聚光灯亮起，照见的不仅是扩张的野心，还有阴影处的斑驳。就在一个月前，爱尔眼科因实际控制人陈邦关联的精神病院涉嫌“骗保”事件而深陷舆论漩涡。一边是市值跌跌不休、业绩增速放缓的现实困境，一边是澄清“撇清关系”、回应“以公告为准”的冷静措辞。

在港股上市传闻与骗保风波的双重叙事下，爱尔眼科正面临一场关于商业伦理与资本逻辑的严峻大考。

千亿帝国的“备胎”计划

据知情人士透露，爱尔眼科正在与顾问合作筹备股份出售事宜，这一消息迅速在市场发酵。尽管爱尔眼科方面对外界的询问始终保持着克制的“以公告信息为准”的态度，但在资本看来，这并非空穴来风。

值得注意的是，爱尔眼科董事长陈邦在2025年5月的股东大会上曾明确表示“公司近期暂时无港股上市打算”。彼时他的底气来自于“现金流不错，筹资能力很强，银行贷款授信充足且低息”。然而不到一年，态度出现微妙松动。

这种转变或许可以从资本市场的表现中找到答案。

截至3月9日收盘，爱尔眼科股价报10.26元/股，总市值约956.79亿元。虽然仍是千亿市值俱乐部成员，但这与其历史高点相比，已缩水超七成。过去12个月，公司股价下跌了26%，接近五年来的最低点。

股价持续低迷背后，是基本面的悄然变化。财报数据显示，2025年前三季度，爱尔眼科实现营收174.84亿元，同比增长7.25%，但归母净利润为31.15亿元，同比下降9.76%。这是自2009年上市以来，公司三季报首次出现净利润负增长。

所谓“现金流充裕”的表象下，是业绩承压的暗流。当A股市场不再给予高估值溢价，寻找新的资本平台、拓宽融资渠道，便成为合乎逻辑的选择。

“撇清”与“关联”：骗保风波的切割难题

如果说港股上市是爱尔眼科的“未来叙事”，那么一个月前的骗保风波，则是悬而未决的“历史包袱”。

2026年2月初，新京报揭露湖北襄阳、宜昌多家精神病医院涉嫌将无精神疾病人员收治住院，虚构诊疗项目套取医保基金。涉事医院之一的襄阳恒泰康医院，在股权穿透后最终实际控制人指向爱尔眼科董事长陈邦。

面对舆论质疑，爱尔眼科的回应迅速而坚决：“襄阳恒泰康医院有限公司并非爱尔眼科上市公司体系内企业”“作为投资人之一，陈邦并不直接参与恒泰康的经营管理”“不存在股权控制、业务关联或经营管理关系”。

这套回应在法律层面或许站得住脚——上市公司的“围墙”确实将恒泰康隔离在外。但在公众认知层面，这种切割却显得微妙。

天眼查显示，襄阳恒泰康由湖南恒泰康康复医疗产业发展有限公司100%控股，后者由爱尔医疗投资集团持股近82%。爱尔医疗投资集团正是爱尔眼科的控股股东，陈邦持有爱尔投资79.99%的股份，同时直接持有上市公司15.48%股权。湖南恒泰康官网明确自称“是爱尔医疗投资集团控股的集康复医疗、科研学术为一体的大型康复连锁医院集团”，旗下拥有20家连锁康复医院，其中16家为精神病医院。

换言之，陈邦、爱尔投资、爱尔眼科、恒泰康之间，织成了一张股权交错、人事重叠的复杂网络。在法律上，它们是独立的法人主体；在公众眼中，它们共享着“爱尔”的品牌背书与实控人信用。

更值得关注的是，据清流工作室不完全统计，陈邦控制的湖南恒泰康旗下至少有7家精神病院此前曾因“套保”被监管部门处罚，其中接近半数不止一次被处罚，甚至有一家医院的行政处罚书上，“违法行为类型”直接标注为“欺诈骗保”。

慈善迷局：左手捐款、右手赚钱的“套保”疑云

如果说精神病院的骗保尚可归咎于“非上市公司体系”，那么爱尔眼科自身的慈善资金运作模式，则触及了更核心的商业模式争议。

2025年10月，清流工作室曾发布调查报道，揭示爱尔眼科存在疑似通过慈善活动“套保”的蹊跷行为。

调查显示，爱尔眼科通过发起设立的湖南爱眼公益基金会，接受上市公司关联公司的捐赠，再将善款通过其他公益基金会中转，最终回流到爱尔眼科各地子公司。2021年至2024年，湖南爱眼公益基金会向某H基金会累计捐赠超过5000万元，而这些资金随后被支付给15家爱尔眼科的控股或参股公司，用于“救助困难致盲性眼部患者”。

类似的资金流转链条同样出现在四川、湖南、辽宁等地——湖南爱眼公益基金会向地方残疾人福利基金会捐款，后者再将资金拨付给当地爱尔眼科医院作为项目执行方。 这套“左手捐钱、右手收钱”的模式，究竟意欲何为？

据新浪财经2022年援引爱尔眼科前员工的说法，白内障手术纳入医保后，每例手术可获得约1300元医保基金，而手术成本远低于此。通过慈善活动吸引更多患者手术，不仅可以从医保基金中获利，还可通过向患者推荐高价“非球面晶体”实现“低转高”的收益转化。

换言之，慈善捐赠可以扩大手术量，手术量带来医保报销，医保报销产生利润空间。若此模式属实，则“慈善”二字的内涵，已在资本运作中被重新定义。

处罚与内控：山东三起罚单的微观镜像

更大的隐忧在于，即便聚焦于爱尔眼科上市公司体系内，医保违规问题也并非孤例。2026年1月，短短一个月内，爱尔眼科在山东的三家医院接连因医保问题被处罚：新泰爱尔眼科医院因“将不属于医疗保障基金支付范围的医药费用纳入保障基金结算”被罚款3838元；滨州沪滨爱尔眼科医院因“重复收费造成医保基金损失”被罚款8965元；枣庄爱尔眼科医院因“违规使用医保基金”被罚款1288元。

三起罚单金额不大，但频次密集、地域集中，折射出的或是管理末梢的失控风险。对于一家拥有近900家医疗机构的连锁巨头而言，如何确保每一家医院、每一名医生都严守医保红线，是远比规模扩张更艰难的考验。

在投资者互动平台上，已有股民直言提问：“基于近期关联方事件，公司计划采取哪些具体、可验证的治理改进措施？”爱尔眼科的回复是：“公司高标准、严落实，进一步强化旗下医疗机构合规运营；控股股东将全面核查股权投资体系。” 承诺很丰满，现实很骨感。

资本故事与伦理底线

爱尔眼科的港股上市梦，折射的是中国民营医疗资本的集体焦虑。当A股估值红利消退、业绩增长触及天花板，寻求新的融资平台、讲述新的增长故事，成为必然选择。 但资本市场从来不只是数字的游戏。在“骗保”疑云未散的当下，在慈善模式遭受质疑的关口，任何关于“国际化”“二次上市”的宏大叙事，都绕不开一个根本追问：医疗的本质是什么？

爱尔眼科的官网上写着“使所有人，无论贫穷富裕，都享有眼健康的权利”。这句愿景的背面，刻着的是对资本的敬畏，还是对责任的敬畏？

对于陈邦而言，如何让资本市场相信一个干净的“爱尔故事”，远比赴港上市本身更难。毕竟，当潮水退去，裸泳者终将现身。而在医保基金这个关乎国计民生的敏感领域，任何一次“违规游泳”，都可能付出惨重代价。

来源：春华财经

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