凯乐士通过港交所聆讯，VNA AMR出货量居中国第一

当港股市场重新把目光投向机器人时，逻辑正在发生变化。

过去，市场更在意技术是否足够前沿、参数是否领先、算法是否复杂。

但一轮产业周期跑下来，投资人开始变得现实，开始关心另一个问题：这家公司是否真的具备可规模交付的能力，以及能否把项目变成稳定、可复制的收入。

凯乐士通过港交所聆讯，正处在这一轮定价逻辑切换的窗口期。因此，它可能不再仅仅被当作一家“技术型机器人公司”来看，而是被放进一个更严格的研究框架中：它是否已经形成系统级交付能力，是否具备可复制的商业模型。

一、破局“自动化孤岛”：从单点硬件到矩阵式生态

在仓储物流自动化行业，长期存在一个结构性问题：自动化孤岛。

传统仓库自动化行业长期陷于“设备堆砌”的困境：不同品牌的穿梭车、搬运机器人、分拣系统难以兼容，数据割裂形成“自动化孤岛”。客户往往需要投入大量成本进行二次开发，且后期运维复杂，整体效率提升有限。一旦企业希望扩展产能、升级流程，原有系统之间的兼容成本迅速抬升，集成难度和运维复杂度随之放大。

凯乐士选择的路径，并不是仅在某一类机器人上做“单点突破”。

根据招股书，凯乐士围绕存取、搬运、分拣场内物流三大核心环节，构建了覆盖多向穿梭车(MSR)、自主移动机器人(AMR)及输送分拣机器人(CSR)的多元化机器人矩阵，并通过WMS（仓储管理系统）、WCS（仓库控制系统）、RCS（机器人控制系统）将不同设备纳入统一调度框架。RCS支持超千台机器人同时作业调度，WCS负责构建从任务到执行的完整工作流程，WMS则连接库存与业务系统，构成“硬件+软件”一体化的闭环交付。

据悉，凯乐士是行业内少数具备广泛机器人技术能力及多元化自主研发产品组合的成熟厂商。

这种生态布局，让公司具备更高的弹性与韧性。

一旦客户采用凯乐士的软件与设备生态，切换成本随之上升。软件调度体系与硬件深度耦合，意味着后续扩容往往更倾向继续采用同一体系，这为交叉销售提供了天然土壤。一个最初采购MSR的客户，在后续扩容中更容易引入AMR或CSR，新增订单的获客成本显著低于从零开始获客。

此外，当客户预算收紧时，单一功能机器人部署更容易落地，维持收入节奏；当客户进入产能升级周期时，综合系统项目可以放大客单价与项目规模。

从定价权角度看，这也在一定程度上帮助公司规避单台机器人价格战。

单一设备市场更容易陷入同质化竞争，而整仓自动化项目的议价逻辑，更多围绕方案设计能力、项目经验与交付可靠性展开。凯乐士全面的产品组合及整仓级项目的交付能力为其提供了更灵活的市场策略与更稳健的盈利基础。

依托于十多年来在场内物流自动化领域的深度探索，凯乐士科技已确立中国领先综合智能场内物流机器人解决方案提供商的地位。弗若斯特沙利文报告显示，按2024年VNA AMR出货量计算，凯乐士在中国排名第一。

二、规模效应显现：大幅减亏与出海加速驱动成长飞轮

业务规模的持续扩张为财务表现提供有力支撑。2024年，公司营收达7.21亿元，2023年系5.51亿元；进入2025年，仅前九个月收入便已达5.52亿元。更值得关注的是盈利能力的优化：经调整净亏损由2023年的约1.23亿元收窄至2024年的0.50亿元，并在2025年前九个月进一步降至约0.14亿元。截至2025年12月31日，待交付机器人及系统总金额约22亿元，显示出较强的收入能见度。

这背后的核心逻辑，一方面，在于规模效应开始显现。研发、方案设计与项目管理团队具备明显的固定成本属性，当项目交付规模扩大后，单位收入所需摊薄的研发与交付成本下降，经营杠杆逐步释放。

另一方面，这得益于多轮驱动的发展模式。招股书显示，单一功能机器人部署毛利率长期约30%。单一功能收入占比的提高，推动了整体毛利率的稳步提升。综合系统项目更多承担“放大规模”的角色，而单一功能部署则在边际上改善利润结构，两者叠加，使其在扩大收入规模的同时，盈利弹性持续增强。

在国内市场反复打磨出的产品组合与交付方法论，也构成了凯乐士出海的底气。

中国市场的仓储与制造场景高度复杂，不同行业在库型、吞吐量、订单波动性上的差异极大。在电商、医药、新能源等29个行业的1,600多个项目中，凯乐士沉淀出一套经过复杂场景反复验证的工程模板。这使其在海外复制时，具备一定程度的“降维打击”优势。面对标准化程度更高的海外场景，成熟的产品矩阵与交付流程更容易复用。

根据招股书，凯乐士的出海主要通过双路径梯度扩张。其一是借船出海，即跟随中国制造业客户出海。例如，公司正在为某大型家电公司在泰国春武里的智能空调工厂提供智能场内物流机器人产品及系统，可支持该工厂实现每年300万套空调及其配套设备的产能。这类项目依托中国企业的全球化布局，风险低、落地快，且能验证海外场景的适配性。路径二，牵手全球知名企业，切入本地主流市场，通过既有渠道与品牌背书进入门槛较高的市场。凯乐士为欧洲某领先物流解决方案公司在中东项目提供MSR系统。两条路径形成“梯度推进”的海外拓展结构。

这一战略已初见成效。凯乐士业务已覆盖19个国家和地区，截至2025年12月31日，公司有46个进行中的海外项目，全球化布局稳步推进。

从单一功能部署到整仓级系统，从国内复杂场景反复打磨到海外项目逐步落地，凯乐士逐渐跑出成长加速度。其产品矩阵所支撑的成长弹性、持续改善的财务数据以及清晰的出海路径，共同验证了一种更务实、更可持续的机器人增长模型。