2 月 CPI 和核心CPI同比上涨 1.3%及1.8%，PPI和PMI降幅收窄！

核心CPI单月要近2%了!!!!而PPI和PMI的降幅也显示出了继续收窄的迹象！在输入性通胀、国内反内卷、季节性因素、人民币升值、居民投资转向金融部门的综合影响下，我们的CPI（居民消费价格）重回扩张区间，大幅增长，告别了通缩的烦恼！但这个结果我们其实早在去年12月时就预料到了，只是没想到增长速度这么快，而这种全社会性的价格突然快速增长，有点类似几个东亚经济体在去年的通长陡率，从某种程度上看，中美的经济在数据面上的问题相似性也正在快速提升，结构性的分化，预计还将持续！

但单月数据，还不能完全说明数据路径，在3月份地缘因素造成的上涨因素结束后，预计4-6月份的数据路径会更清晰，但从一季度的角度看，很可能在3月出现短暂的核心CPI超过2%，这会让经济面处于债务型政府投资托底路径下的利率下降需求，和物价快速增长及经济再通胀速度加快相矛盾，叠加PPI/PMI端的结构性特点，央行和财政的宏观调控复杂性预计会明显提升。

一、2月宏观经济三大指标的特点！

其实，我认为从2025年开始，经济学实际已经适应不了时代了，比如通缩是结构性通缩，通胀也是！而央行的利率工具，也被AI冲击的面目全非，数据端的滞后性和随机性特别明显，全球发生最多的两个字就是：意外！

我们简单来看下2月我们CPI、PPI、PMI的结构性特点！

首先，2月CPI同比上涨1.3%，较上月0.2%的涨幅大幅扩大，创下近三年新高，核心驱动力，我前面也说了，主要是春节假期延长带来的消费集中释放，CPI环比上涨1.0%，为近两年来最高，其中飞机票、宾馆住宿等服务价格由降转升，同比分别上涨29.1%和5.4%，凸显服务消费强劲复苏势头，这里面主要是把压制价格的携程等平台教育了。

其次是核心CPI同比上涨1.8%，这是剔除食品和能源短期波动的指标，真实反映居民内生消费需求在当月出现了大力消费的迹象，最后，则是输入性因素带动部分品类价格上涨，居民投资大量集中在金银领域，大量资金变为了无息固定资产，这推动了金银价格的持续上涨，我们看到，国内汽油、黄金饰品价格环比分别上涨3.1%和6.2%，也与国际大宗商品价格上行形成呼应。但怪异的是，食品消费仍偏谨慎，猪肉、鸡蛋价格同比分别下降8.6%和3.0%，反映消费复苏仍有短板，居民热衷于买金银，但不怎么热衷吃喝的结构很兴趣！

我们再看PPI，其降幅持续收窄，受益于反内卷，大部门的工业端复苏动能逐步增强，导致2月PPI同比下降0.9%，降幅较上月收窄0.5个百分点，连续3个月收窄，环比上涨0.4%，连续5个月上涨，供给侧改善的信号似乎很积极。

但这一变化主要得益于两点：一方面，国际大宗商品价格上行传导，受中东地缘政治紧张影响，国际原油价格2月整体上行，带动国内石油开采业价格环比上涨5.1%，有色金属矿采选业环比上涨7.1%。另一方面，国内“人工智能+”政策显效，计算机通信、光伏设备等行业需求提升，锂离子电池制造价格结束连续33个月同比下降，首次转为上涨0.2%。但PPI仍处于负增长区间，说明工业复苏力度仍需巩固，这种结构性矛盾，我们在美国的宏观数据上也看到类似的情况，AI对劳动力结构和真实消费的影响，改变了传统的数据路径，不过3月随着Openclaw的火爆，互联网行业的运营基线将由激进的用户补贴和纯粹由量驱动的竞争，转变为利润率优化和价值驱动的定价权之争，这会在CPI上继续利好！

最后，最先出来的是2月制造业PMI，其数值为49%，较上月下降0.3个百分点，低于50%荣枯线，主要受春节假期影响，企业生产经营节奏放缓。

从分项看，生产指数和新订单指数分别降至49.6%和48.6%，产需两端均有放缓，中、小型企业PMI分别降至47.5%和44.8%，受假期影响更为明显，而大型企业PMI升至51.5%，保持扩张态势，高技术制造业PMI也维持在51.5%的扩张区间，显现结构分化特征。

同时，这次的企业生产经营活动预期指数升至53.2%，表明企业对节后市场复苏信心增强，短期回落不改变长期向好趋势，尤其是建筑行业！

二、2%通胀会否快速到来并持续？

我认为在国内央企发挥主导作用，国有企事业单位一盘棋的情况下，未来国内通胀将呈现“温和回升、总体可控”的态势，不会出现大幅加大的情况，核心支撑在于“供强需弱的结构性依然还存在、而国内政策稳健、外部拉动有限的特征也将持续”。

我们先从支撑通胀回升的因素来看，随着免费的内卷经济逐步消失，消费场景会进一步拓展，服务消费回暖势头有望延续，叠加国内促消费政策落地，将逐步带动核心CPI稳步回升。

而输入性通胀压力阶段性增强，中东地缘政治局势短期内难以缓解，国际原油价格2月已呈现上行态势，后续仍有上行空间，同时全球制造业PMI升至51.2%，大宗商品需求回暖，将持续向国内工业消费品传导，对CPI形成一定支撑。

同时，PPI向CPI传导效应会逐步加大显现，随着PPI降幅持续收窄，工业企业成本压力缓解，部分行业产品价格上涨有望逐步传导至终端消费领域，即利润可由消费者承担的趋势会加强，而非在企业间互相抑制。

但是，这里面有几个问题还需要考虑，首先我们的消费复苏力度到底有多强？是否能支撑通胀大幅上行？

我认为当前居民就业和收入预期仍需改善，食品消费谨慎态势、房地产市场疲软等因素，制约消费对通胀的拉动作用！同时，PMI反映的制造业需求放缓，也会间接抑制终端消费价格上涨幅度。而在我们的经济结构里，只要猪肉价格仍处于低位，那未来食品价格将保持平稳，成为CPI稳定的重要支撑，因此可能猪肉股还要缓缓，不然CPI快速上涨，也是问题！

同时，2026年政府工作报告中已经设定了CPI涨幅2%左右的目标，我们的财政政策向来坚持“托底而非拉升”，货币政策会保持稳健，不会采取过度宽松措施，接着在政府将加强大宗商品输入性风险管控后，涨价部分也会由财政对冲。

此外，2026年美联储内部对货币政策分歧明显，市场预期降息节奏平缓，全球流动性不会大幅宽松，叠加全球制造业复苏节奏温和，也难以推动国内输入性通胀压力大幅上升，加上我们的本币处于升值阶段。

不过，当下中东地缘政治冲突升级叠加全球供应链扰动，可能依然会阶段性加大输入性通胀压力，如果油价继续增长，3月CPI近依然有较大可能快速增长