霍尔木兹海峡关闭，油轮股机会来了？巴菲特和索普给出了相反答案

美以VS伊朗的战火，烧到了霍尔木兹海峡。

全球石油贸易的“咽喉”被掐住了。

根据美国能源信息署（EIA）数据，霍尔木兹海峡日均石油流通量约2000万桶，承担全球25%以上海运石油贸易，同时承载全球20%的液化天然气贸易，海湾主要产油国90%以上原油外运需经此通道。

3月3日，在伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡后，当天仅有8艘船只被追踪到通过这条狭窄的水道。而正常情况下，每天约有138艘船只通过该海峡。

流量锐减94%。

全世界的目光都盯着原油价格。但有一个行业，比原油本身更值得关注——

油轮。

Reddit上已经有人发帖提醒：油轮股的机会来了。（注：图片中DHT的翻译是错的，DHT指DHT Holdings, Inc.，不是二氢睾酮）

他看涨DHT公司乃至油轮行业的理由很充分：

油轮供应短期内毫无弹性，船只没法一夜之间造出来；战争风险让航线改道，可用船队瞬间缩减；保险成本飙升，运价跟着涨；运输路线变长，吨英里需求暴增……

听起来似乎很美好。中国也有大型油轮上市公司。在你心动加仓相关油轮股之前，我们先看两个人。

反面案例：巴菲特

沃伦·巴菲特，几乎终身不碰航运。

因为他认为航运公司没有“护城河”。

航运业的竞争格局，受制于市场供需的波动、国际政策的变化、运输路线的调整……管理层再优秀，也只能被这些外部变量牵着走。

价格不是波动，是“断层”。

行情好，全行业疯狂下单造船；几年后船集中下水，运价崩盘，暴利变巨亏。

盈利10年，一年亏光，再沉寂5年，再暴涨。

企业基本面≠收益；行业周期=收益！

定价权不在公司手里，而在外部因素手里。这就是巴菲特说的“没有护城河”。

而巴菲特是个典型的“长期价值投资者”，而所谓“长期价值投资”中的“价值”，核心在于“未来现金流可估算”。

所以巴菲特偏爱那些能够在长期内保持竞争优势的企业，这些企业的成功不仅仅依赖于其现有的市场份额，还在于它们能够不断地抵挡来自竞争对手的挑战。

例如苹果公司、可口可乐、喜诗糖果、保险、铁路……

尤其是苹果公司，在巴菲特这种长期价值投资者眼中，压根就不是科技股，而是“具有高品牌忠诚度的消费品公司”。

因为苹果的产品跟可口可乐一样：需求稳定+供给不会暴增，盈利波动小、可预测。

我曾经跟一位研究员朋友聊过苹果公司，他就特别表示，苹果公司的模型很好做，股价是可以预测的。

方法是：从供应链预测未来一年iPhone出货量——预测平均售价（ASP）——计算总收入（包括iPhone、服务、Mac、iPad、可穿戴设备等）——算净利润——算每股收益（EPS）——给PE估值——再反推市值。

可以说苹果公司的股价预测，每一步都有迹可循。

而油轮或者说航运？外部变量无法控制，很难预测，压根没法算，所以巴菲特回避。

正面案例：爱德华·索普

他是数学教授，21点天才，量化投资之父。

在油轮行业的经典案例是：

在20世纪80年代，华尔街顶级交易员布鲁斯·科夫纳发现了一个机会：大型油轮严重过剩，运费崩盘，船价跌到≈废铁价。

索普一看：这是个“肥球”。

所谓肥球机会（fat pitch）的肥球是棒球术语，指的是投手投出的、容易被击球手打出好球的球。在投资和商业领域，它通常被用来比喻一个清晰可见、成功几率高且回报巨大的投资或商业机会。

在索普看来，这笔交易基本上不会亏损，因为总是可以以废钢废铁的价格出售油轮，收回大部分投资；且未来有巨大上涨潜力。

当时的情况是：

如果运价继续崩，那就把船拆了卖废铁，收回大部分成本，亏损可控；

如果运价回归，那就抄到底了，利润指数级爆发。

几年后，他们翻新的47.5万吨巨轮“Empress Des Mers”满载石油，在世界航线上盈利航行。“Empress Des Mers”一直盈利运营到21世纪，直到“寿终正寝”。这艘船的年化投资回报率为30%，并于2004年以近2300万美元的废钢价格出售，远高于600万美元的购买价格。

所以，不同于巴菲特这种长期价值投资者，对于索普这样的概率交易者而言，他们要找的不是稳定赚钱的机会，而是赔率交易的可能，尤其是更少的投入，更高的赔率，比如说1块钱赌100倍，赌赢了拿到100元，赌输了也就亏掉1块钱，甚至在这个案例中，就算是赌输了，还可以把船拆了卖废铁回收本金，可以说几乎是无成本下注。

因此这个不是企业投资，这是“期权结构”，而索普买的压根就不是“Empress Des Mers”这艘船，本质上是长期看涨期权。

对于索普来说，他也关注机会，但是他根本不关心这家企业明年赚多少钱、未来十年现金流如何。他只关心两件事：

输，能输多少？赢，能赢多少？

只不过对于概率交易者来说，船价跌到废铁价的这种机会可遇不可求。一旦遇到并抓住，可能一辈子都不用看老板脸色了。

两种类型，你倾向于谁？

所以，同样面对油轮行业，巴菲特和索普给出了完全不同的答案。

一个看到了“没法算”，一个看到了“肥球”。

巴菲特说：这行业没法预测未来现金流，我不碰。

索普说：正因为没法预测，才出现了“肥球”——船价比废铁还便宜，下行锁死，上行无限。

没有对错。只有你是什么类型的投资者。

如果你是巴菲特式的长期价值投资者，你需要找的是“会一直赚钱的公司”。你需要的是未来现金流可推算，要的是护城河，要的是我几乎确定10年后它更值钱，要的是苹果、可口可乐、喜诗糖果……

如果你是索普式的概率交易者，你需要找的是“输不了但可能暴赚的赌局”。你要的是赔率，要的是下行有没有锁死、上行有没有弹性，要的是损失有限、盈利无限，要的是我可能错、但也亏不了多少，要的是1块钱赌100倍的机会。

因此风险对于这两人来说，是完全不同的理解：

巴菲特：风险=我不知道会发生什么；

索普：风险=我知道最坏会发生什么。

对于散户来说，在单笔投资里，你只能选择这两种中的一种策略。但在多次投资里，你可以组合巴菲特和索普的投资策略。

关键是：你得知道自己是谁。

例如，亏损的、ST了的、甚至是濒临退市的企业。

不是不能炒，是炒之前你得知道你的偏好。

如果你倾向于成为巴菲特那样的长期价值投资者，那这种高风险企业，看都不会看一眼。

如果你倾向于成为索普那样的概率交易者，那就算清楚赔率，想好最坏的情况，能接受，那就参与。

现在，回到霍尔木兹海峡。

伊朗关闭海峡，油轮运价波动，船东们心跳加速。

有人在算：运价涨多少，DHT这样的油轮公司能赚多少钱？

有人在想：如果战争升级，船被炸了怎么办？

还有人什么都没想，只是看着新闻，等着别人告诉他该买还是该卖。

如果你是巴菲特，你会说：这行业的未来现金流算不清，我不碰。

如果你是索普，你会问：现在船价跌到废铁价了吗？下行锁死了吗？上行空间够大吗？

如果两个都不是，你可以选择观望。不赢不输，收益为0，继续打工。

这也是一种选择。

肥球≠便宜

最后，说回“肥球”。

肥球机会，从来不等于便宜。

巴菲特式的肥球，是好公司被低估——比如当年的苹果。

索普式的肥球，是资产被错杀到废铁价——比如那艘油轮。

但无论哪种肥球，都需要一件事：

你有现金。

肥球砸下来的时候，你得接得住。

所以，最后一句话送给所有投资者：

持续储蓄，保持在场。肥球总会来，关键是你还在不在桌上。

参考资料：

巴菲特评热门股：不会卖喜诗糖果，报纸、汽车业可能继续衰退——澎湃新闻

要谨慎了！巴菲特不做空却看空！股神的潜台词很重要——券商中国

小摩“揭秘”霍尔木兹海峡实况：平均每日仅8艘船只通过，流量锐减94%！——财联社

原油、航运大跳水！霍尔木兹海峡到底“通了没”？——21世纪经济报道

“全球油阀”霍尔木兹海峡关闭，石油危机会重演吗？——证券时报