下周波动可能会更大，聊五块比较重要的点

大家周日晚上好，周五A股收盘后，海外波动比较剧烈，美股下挫，油价暴涨，因此，及时总结下市场的现状，展望下后续的发展，可能是非常有必要的。

上周日晚上，我们用了“估值*盈利*流动性”的三大框架，去判断市场走势，整体来看，逻辑在本周也是兑现的。

闲话少叙，我们分五个部分，来聊一下，干货和图表都会比较多，大家阅读起来应该会比较舒服。

一、本周，油价暴涨的背景下，大类资产的表现符合短期逻辑。

下图，是我们在星球中，逐日为大家追踪的，本次中东冲突后，全球大类资产的走势，与去年对等关税当周的对比，截至周五晚上海外收盘。

可以得出几个结论：

1、油价方面，由于冲突持续时长可能超预期，油价的涨幅同样超出预期，油价本周累计涨了接近30个点，彭博的大宗商品指数，上周创下了历史新高，我们这一代投资者，是真的幸运——见证了太多的“历史新高”、“历史首次”、“历史性冲击（毒打）”，积累了丰富的经验。

2、股市方面，波动大小取决于“反脆弱性”，能源对外依赖度高的欧洲、日韩，股市调整的幅度，明显超过中美两国，而周末卡塔尔天然气停产的消息，对欧洲、日韩的影响同样更大。

3、债券方面，下面会聊到，海外债市本周整体大幅上行，这就是我们上周末展望提到的，油价上行→通胀预期→债券收益率走高的传导链条。

4、金价方面，本周累计跌了2个点，一方面是我们此前提到的，事件型冲击初期的流动性扰动；另一方面则是因为美元指数上周大涨，压制金价。

可以看到，中短期内，市场的未来走势，其“牛鼻子”还是得看油价的后续变化，但油价的走势，短期事实上处于无法判断的状态，因此，从投资的角度看，第一个结论：

当下，在油价短期走势未知，却又会深刻影响并传导到全球其他大类资产的背景下，你的投资组合的“反脆弱性”越发的关键——也即，当你无法判断油价是继续冲顶还是回落之时，你要确保组合内部，有受益于不同情形的不同资产，从而起到一定的对冲效果，降低组合的波动率。

二、油价，这次真的不一样，毕竟是历史上的单周最大涨幅。

下图，是布伦特原油历史上的十大单周涨幅，上周28个点的涨幅，排名历史第一，排第二的是2022年2月末、3月初，也即俄乌冲突爆发的那周。

下图，同样是我们星球里逐日跟踪的（加入星球后，可以更好跟踪哟），本次中东冲突，与俄乌冲突，自冲突的首日开始，油价的走势对比，截至目前是T+5日，油价飙升的斜率，已经超过了上次的俄乌冲突。

从我们上周介绍过的代币市场来看，周末交易的结果是，油价又在周五的基础上，涨了小几个点。

与此同时，看到两个现象。

第一，布伦特原油的2个近月合约，价差已经拉大到了接近6美元/每桶，这意味着，现货供应极其紧张。

第二，美国的财长发声，说短期解除更多对俄罗斯原油的制裁，包括印度这样的国家，可以在一定期间内，继续进口俄罗斯原油（虽然印度表示，我tm从来没说这事是你说了算啊），而美国那边自己的战略石油储备（SPR）也严重不足，这说明，危机关头，比起制裁俄罗斯，老美更关心如何能把油价压下来，否则他们内部也受不了啊。

这里，得出三个结论：

一方面，说明控制全球石油出口20%的霍尔木兹海峡，确实是真正的全球命门——此前我们说过，商品的价格变化和商品的供给变化是非对称的，百分之几的供需变化，可能就会造成几十个点的价格变化，这一刻，这个结论具象化了；

另一方面，也说明本次冲突的扩大化、以及持续性，已经超出了市场此前的预期；

最后，要注意到，近期，国内油价可能也要上调了，按目前的参考值，加满50L的95汽油，可能得增加20块出头，大家可以考虑提前加满。

三、美股，周五晚上遭遇了两重打击，并且其实是相互关联的。

周五晚上，纳指100跌1.5%，标普500跌1.3%，贡献了本周大部分的跌幅，换句话说，美股真正的下跌，其实是周五晚上启动的。

与其同时，美股的VIX波动率指数周五飙涨24%左右，到了接近30的位置，同样是仅次于对等关税期间那几天了，这就意味着，市场认为未来一段时间，市场的波动会继续放大。

美股周五晚上属于两波冲击——除了油价的冲击外，上周五晚，美国的2月非农就业数据显示，新增就业人数，大幅低于预期，市场开始担忧经济放缓的风险。

因此，经济放缓的可能+油价暴涨导致的通胀预期，最终演变成了对“滞胀”的交易——这是最差的一种情形。

几个图。

下图，从幅度来看，周五晚上代表AI和美股科技成长的，费城半导体指数，大跌近4%，上周累计跌7.21%，创对等关税以来，最大的单周跌幅，可见市场波动之大。

下图，在美股交易时间内，WTI原油（美油）和费城半导体的日内走势对比，可以看到，明显的镜像走势。

下图，上周，2、10、20、30年美债的单周上行幅度，其中10年上行20bps，20年上行18bps，30年上行15bps，这都是对通胀预期的交易——对投资者来说，重仓长端美债，上周和标普500亏得其实差不多。

但是，也要注意到，下图，来自晨星的官网，我们看美股的整体大盘股估值水平，已经来到了最近5年的相对低位，即将接近2025年对等关税的那个底，如果再跌5-10%，就到了降息周期前的位置了——因此，短期的风险不可知，但长期的配置价值，其实正在浮现。

这里，得出三个结论：

第一，美股是周五晚上开始跌的，且贡献了当周的主要跌幅，而且vix波动率指数创近期新高，市场有一定恐慌情绪，因此，对亚太地区来说，下周一，低开的可能性是比较大的；

第二，美股目前交易的是最差的一种组合，“滞胀”，也即经济增速下行导致新增就业不足，以及油价上涨带来的通胀预期；

第三，美股大盘股在内的板块，短期的风险不可知，但长期的配置价值，其实正在浮现——当然，如果高油价持续，同样会侵蚀美股企业的利润，进而影响估值的变化。

四、港股，周五的小作文，并未兑现。

周五，关于盘后发布会会涉及港股IPO的小作文，不胫而走，但其实脚指头想想，也不太可能。

恒生科技期货，是周五下午1630休市，然后1715继续开市的，交易到周六早上的凌晨3点，下图，从其走势可见，1715开始到发布会结束（1735左右）之间，恒生科技期货累计跌不到1个点——那么，如果说周五的大幅反弹，有小作文的情绪因素的话，那么，周一开盘得还回去1个点左右。

从美股交易来看，纳指中国金龙指数的涨幅，差不多就等于恒生科技的白天涨幅，减去恒生科技期货晚上的跌幅。

当然，我们要继续提醒大家一个事情。

下图，是今年港股的主要板块，和A股对应板块的对比，截至周五收盘，可以看到：

大盘方面，恒生指数，和沪深300涨幅接近；

科技方面，恒生科技，大幅跑输科创创业50；

消费方面，恒生指数，跑赢中证消费；

医药方面，恒生生物科技，跑赢中证医疗；

高股息方面，港股通红利，大幅跑赢中证红利；

银行方面，港股，大幅跑赢A股；

券商方面，港股，小幅跑赢A股。

因此，其实除了港股互联网板块，绝大多数的细分领域，港股都是跑赢的，这说明港股的下跌主要还是被互联网企业拖累，而整体的结构性机会，依然是不少的。

这里，得出三个结论：

第一，小作文落空，如果周五交易夹杂了情绪，那么，情绪是需要回吐的；

第二，港股今年的表现，并不差，差的主要是互联网板块，而结构性机会依然是明显的，要理性看待；

第三，很多人diss“港股”，并不是真的在diss“港股”本身，不是的，事实上，任何单一资产下跌的时候，都会有持仓的人出来散播焦虑，他们diss的并不是具体的“XX资产”，而是“我重仓了但没涨的资产”——去年被大家diss成狗的红利，今年中证红利6个点，港股通红利10多个点，成了稳定的压舱石了，你看，最近就听不到问红利还能不能买的人了吧？

我们要学会做好自己的事，保持好地区分散、均衡配置、多元资产的姿势，自动隔绝这些焦虑的噪音。

五、A股这边，关注几件事。

第一，两会周四闭幕；

第二，周一，会有2月的CPI、PPI、社融数据；

第三，下周有几份重要的年报，分别是周一的宁德时代、周二的工业富联和同花顺、周四的寒武纪，分别和新能源、AI、券商相关；

第四，下图，上周美元指数涨1.34%，创近期最大的单周涨幅，但离岸人民币汇率“仅”跌0.7%，依然算是很强悍的，有了大国避风港该有的样子。

第五，周五的公告，央妈2月继续增持黄金3万盎司，而下图，是过去2年，24个月，央妈逐月增持黄金的规模，可以看到，在黄金突破5000美刀后，一直是小步慢跑的状态。

第六，从板块来看，由于卡塔尔的液化天然气工厂停产，全球20%的LNG供应被切断，周一，可能A股的化工板块会有结构性机会，这块，我们今晚在星球里详细解读了（今晚21:27分发布的），大家看星球。

六、本周的星球精选。

无需多说，都是干货。

近期市场波动加大的过程中，星球会增加优质内容更新的及时性，核心是讲清楚波动的原因、逻辑和资产配置的对策，以便大家更好地掌握市场动态，做到心里不慌。

求赞、在看。

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