高盛-美伊战争对全球经济的冲击

对大多数主要经济体而言，来自伊朗战争的主要经济风险在于能源价格上涨会推动通胀并减缓增长。油价已升至约每桶80美元，这一价格反映了霍尔木兹海峡全面关闭5-6周及管道改道的预期。

较高的油价会使石油出口国受益（加拿大和一些拉美经济体），至于整体通胀，在中东欧和亚洲的新兴市场经济体中最高，同时考虑了能源价格上涨的直接影响以及生产成本上升的间接影响。对核心通胀的影响要小得多，油价上涨10%会使核心PCE通胀上升4个基点。

图1：高油价会使经济增长略微放缓，并适度推高整体通胀

分析：简单说美伊开战最大的影响就是油价暴涨，高盛测算布油80美元时已包含了霍尔木兹海峡关闭5-6周的预期，事实上周五晚布油已经站上93美元，原因是特朗普放话与伊朗不会达成任何协议。

对于以上事实的后果，主要是抬升全世界的通胀率，很多人并不真正明白石油涨价为啥能抬高通胀率，这里简单解释下。因为石油是物价之母，你开车需要石油，商品物流运输需要石油，连你身上穿的涤纶之类的衣服都是石油的副产品，所以油价上涨将导致物价的全面抬升，这对任何国家来说都不是好事。

这里不得不吐槽一下这几天刷到的一些毫无常识的博主，居然说油价上涨有利于解决目前的通缩问题，这种说法未免也太蠢了。目前的通缩主要是需求端的不振，可以想象一下你手里本来钱就不够，这时候商品再涨价，会是什么后果？况且我国是石油进口大国，平白无故成本被抬高一大块必然不是好事，对本身就萎靡的消费来说是雪上加霜，所以我们才和伊朗谈好了，我国的货轮可以在霍尔木兹海峡优先通行。

图2设立了两种情境评估对全球增长和总体通胀的风险（核心通胀波动均小于0.1%或更少），将未来12个月的预期平均油价与67美元/桶（战前平均价格）进行比较，金融活动收紧可能带来额外0.3%的全球GDP下行风险。

基准情境：霍尔木兹海峡的运输量在接下去的5天保持平稳，并在28天内恢复。油价进一步小幅上涨，随后在2026年第二季度回落至每桶76美元，并在2026年第四季度回落至每桶65美元。预计油价上涨将对全球GDP增长造成温和拖累-0.1%，并推动整体通胀上升0.2%。

上行情境：霍尔木兹海峡的运输量在接下来的5周保持不变，油价上涨至约100美元，并在2026年内恢复正常。GDP增长拖累将增加到-0.4%，而对整体通胀的推动将上升到0.7%。

图表 2：油价上涨对GDP和CPI的影响

分析：高盛给出了两种情境，目前来看美伊双方都没有要谈的意思，所以假设维持目前的通航状况维持至四月中旬，布油将站上100美元，全世界GDP将被拖累0.4%，通胀率将被推升0.7%。

这种结果绝不是特朗普想看到的，因为这美国政府现在也是穷的叮当响，这时候如果美国通胀被抬起来的话美联储的降息将推迟，美债利息他就更加付不起了。可能有人会说美国是原油输出国，手里也有大量原油库存，所以石油价格上涨对美国的通胀影响可能没那么大，但是市场是有预期的，周五晚WTI原油涨了12.67%收至91美元以上，市场已经给出了答案。

发现很多人问打仗黄金为啥会跌，这里稍微解释一下。因为油价上涨导致市场对美元的需求变大了，比如之前买一桶油需要60美元，现在需要90美元，那你就需要多准备30美元，美元指数一直在上涨就是这个道理。而黄金是美元计价的，美元升值黄金自然贬值了，再加上通胀上升导致美联储降息预期延后，因此以黄金为首的大宗价格持续下跌。

这时候可能又要有人问了，那周五晚石油涨幅这么大为啥黄金又不跌了嘞？首先是降息延后这个事已经price in了，而且目前美元指数也已经涨不动了，而黄金的长期逻辑锚定的是美债信用问题，这个逻辑并没有改变，所以该涨还得涨。还有一点就是通胀和降息其实都是利好金价上涨的，这一点大家可以仔细想想。

算上卡塔尔宣布关闭液化天然气生产（占全球液化天然气供应的19%），对通胀和经济增长的影响将更大。历史数据显示，油价上涨10%通常会导致长期通胀预期上升4个基点，但当通胀处于高位时，影响会大得多（图4）。鉴于口罩后通胀仍然是许多消费者关注的焦点，通胀预期可能比平常更为敏感。

图表 4：当通胀处于高位时，通胀预期对油价更加敏感

分析：卡塔尔天然气供应的关闭对通胀的抬升可以说又添了一把火，但是好在目前全世界通胀率都不是很高，因为当通胀率本身比较高的时候，油价上涨的影响会更加大。

为了估计油价上涨对政策利率的影响，我们对OPEC公告构建的石油供应和价格冲击的回归分析表明，全球各大央行总体上并未对油价冲击作出响应（反映了负向经济增长和正向通胀影响的抵消作用）。但当通胀高企或油价冲击较大时央行的政策略有收紧，这些经验性预测与简单泰勒规则的政策利率含义相一致（图6），根据泰勒规则的基线预期，当油价大部分时间保持在当前水平附近波动，货币政策基本上不会受到影响。

然而泰勒规则也突出了鹰派风险（尤其是在新兴市场经济体），如果油价短期内上升至每桶100美元或成本以高于正常的速度传导至价格，则鹰牌风险主要来自降息周期的延迟，而不是转向加息。

图表6：如果油价进一步上涨，新兴市场存在鹰派风险

分析：以上是高盛构建的油价-利率分析模型与泰勒规则交叉验证的结果，就是油价上涨对于央行的利率决策影响很小，原理是油价上涨同时导致GDP增速下滑和CPI上升，两者对利率的作用一正一反正好抵消。但同时泰勒规则也提示当油价短期上升至100美元后降息周期将被延迟（但不会导致加息），这是金毛最怕的，所以我觉得对特朗普来说拖下去肯定不是办法，这个事情越早解决越好，或许是谈判或许是地面部队一步到位。

对于我来说，美伊开战应该只是贵金属价格上涨中间的一个小插曲，预计持续的时间并不会太长。即使持续时间比较长，贵金属价格变化相对油价的上涨也已经十分麻木，在长期逻辑不变的前提下我可能会相机加仓。