高毛利难止亏，实控人频踩红线，倍轻松双重危机压顶

证券之星 刘凤茹

深耕智能便携按摩器赛道的倍轻松(688793.SH)，曾在2021年登陆A股时风光无限，上市首年便实现营收、净利双增，彼时背靠中国按摩市场千亿级扩容的行业红利，机器按摩服务市场更预计迎来年15.9%的复合增长，行业发展前景一片向好。

然而，这份行业利好并未转化为企业的发展动能，上市后的倍轻松迅速褪去高光，业绩步入下滑通道，2025 年营收创上市新低，归属净利润大幅转亏，扣非净利更是深陷四连亏的泥沼。营销高投入难挽业绩颓势，高毛利却难止亏的背后，是销售费用投入产出效能不足、固定与刚性成本短期难以压降，以及研发投入增长乏力的多重经营困境。

证券之星注意到，雪上加霜的是，倍轻松实控人接连因信息披露违法违规、涉嫌操纵证券市场两度触监管红线，叠加资金占用、业绩亏损背景下的减持套现行为，让倍轻松不仅面临经营层面的严峻考验，更遭遇合规性与资本市场信任的双重危机。

高额营销驱动失灵，扣非净利陷四连亏困局

倍轻松于2021年7月在A股上市，主要从事智能便携按摩器的设计、研发、生产、销售及服务，公司产品线覆盖头部、眼部、颈部、肩部、腰部、腿部、膝盖等多部位。

据弗若斯特沙利文报告数据，中国按摩市场规模预计到2029年将超过6000亿元；预计2025年至2029年中国机器按摩服务市场规模的复合年增长率(CAGR)约为15.9%，到2029年市场规模将超过50亿元。尽管行业整体发展向好，但倍轻松的经营状况却步履维艰。

上市首年是倍轻松的业绩高光时刻，彼时营收、归属净利润实现双位数正向增长，然而此后业绩稳定性大幅下降。2022年，倍轻松的营收降超两成至8.96亿元，归属净利润由盈转亏至1.24亿元；2023年营收规模有所增长，但归属净利润仍未扭亏，2024年归属净利润实现盈利，不过2025年这一业绩再度出现拐点。业绩快报显示，倍轻松2025年实现的营业收入为7.71亿元，同比下降28.94%，创上市以来营收新低；当期归属净利润亏损8929.55万元，同比下降970.9%。

扣非后净利润作为衡量企业实际盈利能力的核心指标，更能反映公司经营基本面。2022-2024年，倍轻松的扣非后净利润持续为负值，不过2023年、2024年有逐年减亏趋势，而2025年扣非后净利润亏损幅度却再扩大，亏损额达8796.65万元，公司扣非后净利将现四连亏。

令人费解的是，2022-2024年，倍轻松主营业务的毛利率分别为49.76%、59.27%、60.51%，呈逐年增长态势，但其扣非后净利润却长期处于亏损状态。这一反常的财务表现也成为监管审核的重点，倍轻松已连续三年半收到财报监管问询函。

结合公司对监管问询的回复来看，销售费用率居高不下，线下渠道包袱过重，是吞噬利润的主要原因。财报显示，2022-2024年，倍轻松的销售费用分别为4.82亿元、6.8亿元、5.44亿元，占营收比重分别为53.84%、53.35%、50.16%，始终处于高位。

倍轻松曾回复称，公司近年来持续加大对销售渠道的建设和维护力度，包括线上线下渠道的拓展、经销商网络的优化以及终端服务的强化，此类投入有效提升了产品销售的效率和附加值，从而推动了毛利率的提升。而公司的销售模式以直销渠道为主，直接面对终端消费者，经销收入和ODM业务收入占比较低。公司线上直销业务占比较大，而2025年居民消费动力和意愿仍显不足，流量红利逐步消退，公司投放效率面临挑战，收入因此下降较大。

倍轻松在2025年业绩快报中提到，公司营业收入同比下降，毛利额随之减少，同时经营端销售费用投入产出效能不足，固定支出和刚性成本短期内难以同步缩减，多重因素叠加之下，最终造成公司经营亏损。与高企销售费用形成鲜明对比的是，公司研发投入增长乏力。2022-2024年，倍轻松研发费用分别为5733万元、5851万元、5835万元，基本维持在同一水平。

证券之星注意到，与业绩一同滑落的还有股价。上市首日，倍轻松股价一度冲高至185.58元/股，市值更是突破百亿元大关。而在3月4日盘中，公司股价创下20.54元/股的历史新低。截至 3月6日收盘，倍轻松股价为21.51元/股，总市值仅剩18.49亿元，较上市巅峰时期大幅缩水。

实控人两度触监管红线，公司合规性遭质疑

除了经营业绩持续承压，倍轻松及其实控人接连被立案调查，引发市场对公司合规经营的高度质疑。

2月5日晚间，倍轻松公告称，公司于2月4日收到中国证监会对实控人马学军下发的《立案告知书》，因其涉嫌操纵证券市场，中国证监会决定对其立案。

公开资料显示，马学军曾任台湾富豪食品有限公司业务部销售主管、深圳西格玛销售中心销售经理等职。2001年8月至今，担任倍轻松董事长、总经理，全面负责公司的经营管理。

证券之星注意到，这已是马学军在两个月内第二次触及监管红线。2025年12月25日，因涉嫌信息披露违法违规，倍轻松及其马学军被立案调查。据相关报道，此次公司被立案主要与此前资金占用、违规担保有关。

事实上，倍轻松的资金占用问题早已浮出水面。2025年8月，倍轻松发布公告，经公司自查发现，马学军以往年度存在通过员工借款、提前支付供应商采购款等方式形成资金占用。2021年10月以来及2022年度期间，马学军通过公司员工向公司借款的形式合计占用公司资金408.23万元。2021年12月及2022年4月，倍轻松提前向供应商深圳市轻松联益五金塑胶有限公司(以下简称"轻松联益")支付采购款，轻松联益收到公司转入的采购款后，将对应金额的资金转至公司实际控制人马学军的关联方或用于马学军指定用途，马学军以此方式合计占用公司资金800万元。上述资金占用本金均已在当期期末归还完毕，相关利息也已在2025年7月全部清偿完成。

值得一提的是，被调查之前，马学军刚刚完成一笔减持套现。2025年11月21日，倍轻松公告显示，马学军通过询价转让方式减持公司股份255.2579万股，占总股本的2.97%，转让价格25.35元/股，套现近6471万元，对外披露转让原因系马学军自身资金需求。此番减持后，马学军及其一致行动人持股比例从52.35%降至49.38%。在公司2025年前三季度净利润已出现亏损的背景下，实控人的减持行为引发投资者对其"资金紧张"及"不看好公司未来发展前景"的质疑。

尽管倍轻松称此次实控人的立案调查系个人事项，不会对公司日常运营造成重大影响，且马学军仍正常履职。但对于一家上市公司而言，实控人的行为不仅关乎个人信用，更直接绑定企业的品牌形象与资本信誉，马学军的多次违规操作，不仅让倍轻松陷入合规危机，更让企业在业绩低迷的当下，容易失去了资本市场的信任与支撑。在内部治理漏洞、实控人接连违规的背景下，倍轻松的经营稳定性与未来发展走向，已然成为市场关注的焦点。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)