成大生物业绩“雪崩”背后：大单品依赖症难解，跨界创新药存多重隐忧

来源：新浪证券

　　曾经的“狂犬疫苗之王”成大生物（688739.SH）正站在命运的十字路口。2025年业绩预告显示，公司归母净利润预计同比暴跌近六成，核心产品收入连续四年下滑，而研发项目的接连终止更是让这家传统疫苗龙头的转型之路蒙上阴影。尽管公司试图通过跨界创新药寻找第二增长曲线，但从现实来看，其面临的挑战与风险不容小觑。

　　01业绩断崖式下滑，大单品依赖症成“致命伤”

　　成大生物发布的2025年业绩预告显示，公司预计实现归母净利润1.23亿至1.39亿元，较上年同期的3.43亿元下滑59.34%至63.98%。公司方面给出的解释包括营业收入减少和资产减值损失增加，但深层原因则是长期依赖单一产品的结构性风险全面暴露。

　　自2008年以来，成大生物的核心产品人用狂犬病疫苗“成大速达”长期占据国内市场领先地位。然而，随着市场进入者激增，这一“现金牛”产品正逐渐失血。财务数据显示，2021年至2024年，公司狂犬病疫苗收入分别为20.87亿元、17.65亿元、16.43亿元和15.37亿元，连续四年下滑。2025年上半年该产品收入进一步降至6.49亿元，同比下滑近20%。

　　与此同时，尽管公司另一款产品人用乙脑灭活疫苗营收稳步增长，但体量有限，远不足以对冲核心产品下滑带来的冲击。2022年至2024年，公司整体营业收入分别为18.15亿元、17.50亿元和16.75亿元，呈现逐年收缩态势。

　　从行业竞争格局看，国内人用狂犬病疫苗市场已进入“红海”阶段。截至2025年中期，获得中检院批签发的生产企业超过10家，上市产品达23种，另有19种处于临床研发阶段。在存量竞争加剧的背景下，成大生物的定价能力和市场份额正面临持续挤压。

　　02研发项目密集终止，资产减值侵蚀利润

　　业绩下滑的另一重要推手，是研发管线的大面积“失血”。2026年1月26日，成大生物公告终止“b型流感嗜血杆菌结合疫苗”（hib疫苗）研发项目。该项目自2018年获得临床试验批件，至2025年底完成III期临床阶段工作，累计投入1.61亿元，其中资本化金额8067万元将全额计提资产减值准备，直接导致2025年利润总额减少8067万元。

　　更值得注意的是，这并非孤例。2025年12月，公司已公告终止“人用疫苗研发项目”下的5个研发子项目，涉及五价轮状病毒疫苗、ACYW135-Hib联合疫苗等多个品种。公司给出的终止理由包括：产品难以形成差异化优势、不符合当前行业发展方向、“联苗替代单苗”趋势明确导致市场空间压缩、商业化潜力不及预期等。

　　上述研发项目的密集终止，暴露出公司在研发战略上的摇摆与方向判断上的偏差。一方面，传统疫苗赛道已拥挤不堪，差异化空间有限；另一方面，公司在创新管线的布局和资源投放上亦显滞后，导致大量投入“打水漂”，进一步加剧了业绩压力。

　　03跨界创新药，资金与能力双重考验

　　面对主业增长乏力，成大生物选择向创新药领域突围。2026年1月26日，公司公告拟以自有资金10亿元在上海设立全资子公司“成大生物创新制药有限公司”，专注免疫抗肿瘤、自身免疫性疾病等创新药领域，并计划通过自主研发、项目引进、股权投资等方式推进管线建设。

　　同日，公司还拟与控股股东等共同发起设立总规模不超过10亿元的生物医药产业投资基金，重点聚焦生命大健康赛道。从资本运作层面看，成大生物正在试图通过“自有资金+产业基金”双轮驱动，加快创新药布局。

　　然而，创新药赛道并非坦途。首先，资金压力不容忽视。10亿元注册资本虽数额可观，但相较于创新药研发动辄8至10年、耗资数亿美元的行业规律，这一资金体量仍属“起步级”。若未来多条管线同步推进，后续资金缺口将逐步显现。

　　其次，能力短板亟待补齐。成大生物过往优势集中在疫苗的规模化生产和产业化运营，而创新药研发对早期靶点发现、临床开发策略、注册路径设计等能力要求更高。公司在公告中亦坦承，新子公司将面临核心团队建设及专业化运营方面的挑战。

　　第三，赛道拥挤，差异化难度大。国内创新药领域，尤其是肿瘤免疫赛道，已有百济神州、信达生物、君实生物等一批先发企业占据优势地位。PD-1之后，CAR-T、ADC等热门技术路线同样竞争激烈。成大生物作为“后来者”，如何在管线布局上形成差异化、避免重蹈传统业务的同质化覆辙，仍是未知数。

　　结语

　　成大生物的困境，折射出国内传统疫苗企业在行业周期转换背景下的普遍焦虑。一边是核心业务持续承压、研发投入“打水漂”的现实，一边是跨界创新药赛道、寻求新增长曲线的尝试。然而，从“大单品依赖”到“创新药跨界”，转型之路并非一蹴而就。如何平衡短期业绩压力与长期战略投入，如何在资金、人才、管线布局上形成真正的核心竞争力，将是成大生物接下来必须直面的一系列考验。

　　本文结合AI工具生成