6000亿高瓴，风格变了？

本文由无冕财经（wumiancaijing）原创发布

作者：杨一轩

编辑：陈涧

设计：岚昇

沉寂几年后，张磊和他的高瓴投资又“回来”了。

今年1月底，在商务部副部长凌激参加的一场小型座谈会上，张磊是座上宾，他表示要加大在中国的投资布局。

商务部新闻办公室发布的这条小消息，当时并未引发太多关注。但不到一个月后，格力电器的一则减持公告，令高瓴的热度骤然升高。

7年前，高瓴携巨资入主格力，当了数年“沉默”的大股东，但现在决定要套现超40亿元股份，偿还当年从银行贷得的部分投资款。

外界普遍认为，高瓴的这笔投资并未亏损。而且，在一些投资人眼里，格力业绩稳定，分红优厚，算是不错的投资标的，高瓴完全可以继续持有，拿手头的钱去偿还银行贷款。

高瓴当年从银团获得约200亿贷款，这些年拿到的分红约140亿，如果算上利息，粗略估算，还需要拿出约110亿资金还款。

高瓴前些年管理的资产曾高达6500亿元，这些年也未传出大幅缩水消息，是手头已经拿不出多余的钱了吗？

一笔投资亏数十亿，也能套现百亿

作为亚洲声名显赫的投资机构，高瓴在一级、二级市场均有投资，近年来的几笔大型投资，格外吸引眼球，也是窥视其投资成绩的一个窗口。

2022年，市场谣传高瓴资本出现巨额亏损，面临清算，有人就将损失部分归咎于其在格力、隆基绿能、百丽等投资上失利，或者与预期回报不符。事实的确如此吗？

对于格力电器一役，高瓴还远谈不上亏损。

当年，高瓴以46.17元/股的价格买入，目前格力股价在37元附近，市值缩水约两成，但连续数年的高额分红，足够填平市值亏损。如果算上银行贷款利息，高瓴还是能小赚一些。

据格力此前公告，高瓴拟减持约2%股份，减持完成后，仍将持有超14%的格力股份，粗略估算，这部分股份目前的市值超330亿元。

格力电器营收虽然仍未冲上2000亿，但2024年归母净利润达320亿，去年前三季度超280亿，吸金水平一直在线，再加上多年来稳定分红，高瓴继续持有，至少短期内都会有不错的回报。

高瓴另有一笔和格力类似的投资，是2017年参与百丽私有化。

百丽私有化耗资531亿港元，这笔钱不是由高瓴一家拿出。这几年，高瓴分拆运动品牌滔搏上市，再加上分红、减持，债务转移，高瓴应该早就收回投资。2024年百丽时尚的招股书显示，百丽私有化所需的453亿港元，也就是高瓴和鼎晖的股权投资及债务融资，已全部偿还。

▲高瓴当时参与百丽国际私有化资金已收回。图片来自巨潮WAVE。

如今，高瓴仍持有百丽时尚和滔搏股份，再套现就是盈利了。只不过，这笔投资可能难达到张磊当初预想的三倍回报。百丽时尚仍在继续追逐上市的路上，滔博目前市值约190亿港元，较高点回落约77%。

除了这两笔不温不火的投资，高瓴有一次最广为人知的失手。

2020年底，高瓴以约158.4亿元的价格，成为光伏巨头隆基绿能的第二大股东。此后又经由除权和转股，高瓴持股比例降至5.85%，持股价格降了一半。

没成想，隆基绿能在2021年达到市值巅峰后，就开始节节下滑，业绩也在此后出现亏损。2023年，高瓴甚至不惜借道“转融通”变相减持隆基绿能，引来监管调查。

根据估算，加上应监管要求回购股份，高瓴在隆基绿能上耗费资金约165亿。截至3月2日，隆基绿能市值约1370亿，高瓴所持股份市值约69亿，除掉分红及减持，简单估算，高瓴仍浮亏约80亿。

可供参考的是，去年6月下旬，据《财经》 报道，了解情况的业内人士称，高瓴在隆基绿能上的浮亏额大概在六七十亿元左右。

但这数十亿的亏损，高瓴有地方找补回来。

2014年，高瓴就开始押注“创新药一哥”百济神州，跟进多轮融资，累计投资额超过13亿美元，持股比例一度达11.02%。百济神州一直处于高投入、自我造血难的阶段，去年才出现盈利迹象。

高瓴显然等不及了，2023年开始减持百济神州，已累计套现超百亿元，持股已经降至4.89%。

也就是说，高瓴的大笔投资，并未出现影响经营的致命窟窿。

募资没停过，最新目标是500亿

大笔的亏损，高瓴扛得住，但似乎也很难断定它手头宽裕。

高瓴旗下专注二级市场投资的HHLR Advisors基金，会定时公布每季度的持仓情况。翻看其2025年各个季度的美股持仓变化，也许能看出一些端倪。

根据披露，HHLR一季度持仓市值为35.39亿美元，比上一个季度增长近23%；三季度升至41亿美元，但四季度又降至31.04亿美元，与二季度几乎持平。

▲高瓴去年四季度美股持仓。图片来自格隆汇。

整体而言，其持仓市值出现收缩迹象，与高光时期比，更是大幅缩水。

据文件披露，HHLR在2020年曾升至百亿美元规模，此后逐季下滑。但如今的水平，与2022年时相差不多。因此，很难得出高瓴因为缺钱而在二级市场大幅收紧投资的结论。

更何况，HHLR去年在美股的三大重仓股，都有不错的涨幅，其中，拼多多上涨16.91%，阿里巴巴上涨75.8%，百济神州上涨64.68%。这三只股占到HHLR美股持仓市值的76.9%，高瓴至少纸面上赚了不少。

事实上，高瓴应该是不太缺钱，这些年募资就没停过。

2020年，高瓴三只新基金原本计划募资约130亿美元，但到隔年募资完成时，募集到的资金总额达到约180亿美元，改写了当时亚洲私募股权募资新纪录。

在这笔超千亿元的募资之后，近两年来，高瓴找钱的动作才又密集起来。

2024年4月，HHLR募集完成一支规模约60亿元的二级市场投资基金，计划加大中国资产配置比例，继续投资于A股市场。

去年3月，高瓴旗下的房地产投资平台Rava Partners，计划推出第二支房地产基金，拟募资超20亿美元，大大超首支基金3亿美元的规模。

半年后，据多家媒体报道，高瓴启动新一轮私募股权基金募集，目标规模70亿美元（约合人民币500亿元）。

当时的报道称，预计40亿美元的首关将于今年一季度完成，2026年三季度前完成全部70亿美元募集。LP主要来自香港、新加坡、迪拜三地，老LP复投率或超过70%。分析称，高瓴手上有多家IPO排队，募资成功的概率较大。

而且，高瓴手上的“弹药”应该还算充足。

2025年3月时，高瓴首席运营官曾对外透露，第五期基金（规模205亿美元）仍有约60亿美元未部署。如果最新这笔资金募资到位，高瓴的口袋，只会更鼓鼓囊囊了。

一直在“做时间的朋友”

高瓴也许“神话”不再，但依旧能打。

2022年，高瓴先是卷入清算传言，后又被指无差别裁员，还被曝为旗下一些项目“频繁寻找买家”。对此，高瓴全盘否认传言，但仍有不少人感慨“大佬没落”。

从用2000万美元创业启动资金押注默默无闻的腾讯，到“要么不投，要投就投3亿美元”给京东，张磊在投资市场一战封神，循着中国产业变革的脉络一路攀上顶峰。几年前的谣言四起，不过是产业放缓、轮动之后，无数市场参与者都要面对的困局。

高瓴的投资名单星光熠熠，掌舵者张磊信奉“价值投资”，其撰写的《价值》一书，曾是投资者的圣经。在聚光灯下享受过追捧和掌声的张磊，也在传言前后刻意“隐身”。

2021年底和2022年的几场大型活动，张磊都是以线上视频的方式发表讲话。就连2023年在他的家乡举办的豫商大会，授予其“杰出豫商”的称号，他都没有出现在活动现场。

不过，近两年来，张磊在公共场合露面的次数增加。

先是2024年10月，据澎湃新闻报道，张磊和跨国企业家、海外投资人代表等，受到了上海市委书记陈吉宁的接见。从当时的照片看，张磊坐在书记一侧，神态轻松，笑容满面。

▲上海市委书记陈吉宁与张磊（左）交谈。

然后就是今年1月，张磊在商务部副部长领衔的座谈会上，谈论投资趋势。

与此同时，高瓴也变得活跃起来。

除了启动数百亿的募资，高瓴的并购也明显增加。特别是2025年下半年以来，高瓴在医药领域频频出手，包括28亿元接手药明康德旗下两家子公司康德弘翼、津石医药，全资收购药明系资产南京明捷生物医药检测有限公司，以及今年2月宣布拟以约34亿元，全资收购中国首家中美合资药企中美施贵宝。

此外，据媒体统计，高瓴资本在去年参与港股IPO基石投资达11次，合计投资金额达到约83亿港元，“重仓中国核心资产”的信号明显。

在新的时代浪潮下，高瓴也在积极调整策略，科技公司成为其关注的一个重点。今年前两个月，高瓴的投资名单中，已经有6家公司成功上市，包括国产GPU芯片企业壁仞科技，AI大模型公司智谱、MiniMax，还有“AI除幻第一股”海致科技等。

张磊曾说过，“流水不争先，争的是滔滔不绝”，他和他的高瓴投资，仍走在和时间做朋友的路上。