深读政府工作报告｜专访东北证券宏观首席分析师廖博：今年货币政策将更多呈现“小步慢跑”特征

3月5日，十四届全国人大四次会议开幕，国务院总理李强作政府工作报告。

政府工作报告提出，继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

围绕政府工作报告有关金融方面的阐述，东北证券宏观首席分析师廖博接受《每日经济新闻》记者专访，他预计后续降准和降息将择机落地。节奏上预计小步慢跑，频次相对不高。此外，预计结构性政策工具也将持续发力，同步强化信贷的结构性引导，扩大内需、科技创新、中小微企业等领域是重点支持方向。

预计后续降准和降息将择机落地

货币政策方面，廖博在专访中指出，货币政策将延续适度宽松定调，预计后续降准和降息将择机落地。从促进物价合理回升的角度看，预计2026年有50BP降准、10BP降息的总量性宽松操作，节奏上预计小步慢跑，频次不会太高。

此外，预计结构性政策工具也将持续发力，同步强化信贷的结构性引导，扩大内需、科技创新、中小微企业等领域是重点支持方向。更重要的是，利率市场化是货币政策框架从数量型向价格型转变的过程，MLF利率政策属性退出后，公开市场7天逆回购利率将成为当前的政策利率。对于最终的利率走廊基准利率，央行尚未明确是DR007（欧央行利率走廊机制）还是DR001（美联储利率走廊机制），当前临时利率走廊通过隔夜操作框定DR001中枢，间接影响DR007的运行区间。

廖博认为，货币金融趋于宽松助力开门红。1月末，社会融资规模同比增长8.2%，M2同比增长9.0%，明显高于名义GDP增速（2025年GDP名义增速为3.8%左右）。剩余流动性持续为经济回升向好和资产价格弹性释放创造了有利条件，M2同比增速高于社会融资规模说明金融机构扩表速度相对较快，也可以看到M2和社融剪刀差持续存在，表明实体经济融资需求仍在修复。

具体来看，政府债券是1月社融增长的主要拉动项。数据显示，1月份，政府债券净融资达9764亿元，同比多2831亿元。廖博认为，政府部门加杠杆大概率延续，也体现货币财政协同效应兑现，包括央行通过公开市场操作等方式保持市场流动性充裕、1月政策面更加强调再贷款叠加财政贴息优化金融资源配置等，持续协同发力扩内需。

廖博指出，当前宽信用相对弱于市场预期，后续信贷投放更多取决于2026年增量项目储备。历史规律表明，在传统信贷大月，票据利率往往因为银行大量卖票为信贷腾挪空间而出现大幅上行，但2026年1月票据利率高开后走低，尤其月末不升反降，较往年同期表现偏弱，说明优质项目仍较稀缺，企业目前对于投资扩张非常慎重，故而信贷需求有所趋缓。

综合判断，廖博预计，2026年货币政策首要目标或聚焦在稳增长、促进物价合理回升两个维度。但总体看我国经济运行渐进修复，内生动能相对不强，故而货币政策仍以适度宽松基调为主，辅助财政、产业、就业、社保等各项政策形成政策合力，通过降准降息、再贷款等结构性政策工具提供增量资金。

由于近几年央行降准对象均不含已执行5%存款准备金率的金融机构，判断我国准备金率隐性下限为5%，因此大约有120BP的降准空间。2026年将综合考虑多项最终目标，选择降准体量，预计伴随我国利率市场化初步完成，此后准备金率工具将较少启用。

节奏上，廖博预计，上半年和下半年各降准25BP；降息更大概率在上半年，以对冲需求修复偏慢与实际利率偏高的压力，若外部扰动或内需回落超预期，或在三季度配合一次小幅降准，而不再追加全面降息，货币政策更多呈现“小步慢跑”特征。

准财政工具将接续发力

当前，财政与金融协同持续深化。廖博指出，财政政策支持性政策立场不会改变，比较明朗的是一季度已经提前谋划一批增量政策，确保政策效果能够平稳接续并持续有效释放效能。特别是加大财政政策牵引带动力度，加大超长期特别国债对以旧换新扩围的支持力度，发挥“政策性金融工具+专项债+特别国债”的合力，各地将根据本地情况在实践中对不同品类进行支持。

探索“补贴+金融”联动模式方面，廖博提出，允许地方将消费补贴与消费信贷结合，提高政策乘数。尽管消费市场总体保持增长态势，但要看到，消费市场恢复基础仍需巩固，居民消费能力有待进一步提升，部分大宗消费波动不稳。预计消费品以旧换新释放消费潜能，着力增强居民消费能力，不断培育壮大消费新增长点，推动消费市场持续扩大，进一步发挥消费对经济发展的基础性作用。

更为重要的是，他说，2026年将新增新型政策性金融工具8000亿元，这也意味着准财政工具将接续发力。

廖博判断，新型政策性金融工具有望有效拉动固定资产投资，尤其是广义基建和制造业投资。同时，随着各省化债进度较快，2026年挤占项目资金压力或缓解。此外，考虑到当前固定资产投资数据“挤水分”或已经较为充分，结合历史经验来看，投资端开门红概率超过80%。从支持项目进度上看，新型政策性金融工具支持的多个项目为建设周期跨2025年—2026年的工程项目，这些项目获工具资金补充资本金后，2026年的建设阶段将持续落地。

同时，考虑部分2025年政策性金融工具资金投放时点为10月底，部分项目面临冬季施工问题，廖博判断，此类项目或储备至2026年继续施工，实物工作量或在年初集中释放，为经济开门红筑牢基础。

预计今年人民币对美元汇率中枢在7.0左右

汇率方面，廖博预计，2026年人民币对美元汇率中枢在7.0左右，高点可能达到6.8附近。2026年上半年人民币对美元汇率冲高的核心因素是经济开门红。

下半年人民币对美元汇率或将小幅贬值，一方面经济边际承压，另一方面中美谈判进入深水区，叠加美国中期选举临近，特朗普对外转移矛盾，中美摩擦可能小幅增加。由于银行需要在即期市场购入外汇，开展远期售汇业务，规模越“庞大”，对即期汇率的影响也越大，进而引起人民币现价的波动。

廖博指出，在监管层面，为了抑制这种过度波动，央行要求开展远期售汇的银行机构按一定比例缴纳准备金。远期售汇风险准备金政策自2015年以来共经历多次关键调整，均体现为在人民币汇率面临显著贬值或升值压力时的逆周期调节。

外汇风险准备金就是银行在办理代客远期售汇业务时需要交一部分钱给央行，是为了让银行应对未来可能出现的风险而计提的准备金。由于占用资金，支付准备金就相当于增加了银行的业务成本。

总结而言，廖博说，可以看到，当汇率贬值幅度或贬值预期较大时，央行可选择调高外汇风险准备金率，促发银行减少买美元，防止人民币过度贬值。反之，当汇率升值幅度或升值预期较大时，央行可选择调低外汇风险准备金率，防止人民币快速升值。例如2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。