押注液冷，全国第一，氟化工寡头，无可争议！

来源：市场资讯

（来源：老张投研）

2025年，化工行业，冰火两重天。

一边是，石油化工在原油价格波动的冲击下遭遇严峻挑战，多家石化巨头在2025年陷入业绩下滑甚至亏损的泥潭。

一边是，氟化工板块在2025年交出一份完美的成绩单！根据业绩预告，巨化股份、永和股份、三美股份等企业在2025年实现净利润大幅增长。

其中，巨化股份实现净利润35.4亿元-39.4亿元，同比增长80%-101%。

那么，究竟是什么支撑了氟化工的狂欢？巨化股份又是如何实现业绩爆发的？

从行业层面来看，2025年氟化工产业链迎来景气周期。

制冷剂又称冷媒、雪种，是氟化工的核心单品。

由于氟制冷剂热力性能较好，广泛应用于冰箱、家用空调、汽车空调等消费领域，占据了制冷剂市场的主导地位。

根据ODP值（消耗臭氧潜能值）和GWP值（全球升温潜能值）进行环保程度评估，氟制冷剂经历了四代迭代。

目前，一代已经淘汰，二代进入淘汰期，三代在生产配额内生产，四代则处于成长期。

其中，第三代制冷剂（HFCs）是全球主流产品，虽不破坏臭氧层，但由于温室效应显著，全球也正在逐步削减用量。

我国于2021年签订协议对制冷剂实施配额管理制度，从供给端彻底锁死了产能。

根据协议，2024年被定为冻结年，2029年将开启首次减排，到2045年后使用量将削减至基准值的20%以内。

配额制度的实施逻辑建立在2020-2022年这一基准年之上。简单来说就是以这三年的平均产量和消费量，作为未来几年三代制冷剂生产与消费的“天花板”。基准年内企业规模越大，给的配额也就越多。

各企业为了拿到更多的配额，纷纷选择扩产、低价冲量抢占市场。

2022-2023年，巨化股份的资本开支分别为34.88亿元、29.92亿元，较2021年的17.02亿元明显增加。

当供给的“水龙头”被关紧，拥有最大配额的企业自然成为最大的受益者。

巨化股份成功获取了国内三代制冷剂生产配额的最大份额。

2025年，公司二代制冷剂权益配额3.9万吨，行业第一，市占率为26%；三代制冷剂共有27.1万吨生产配额，市占率34%。

随着配额制落实，此前因扩产竞争导致的价格低迷态势迅速得到扭转，第三代制冷剂价格自2024年起进入上涨通道。

2023年，三代制冷剂的市场均价在15000-30000元/吨之间。

截至2026年1月末，R32、R125、R134a等三代制冷剂的市场报价分别上升至63000元/吨、51000元/吨、57000元/吨左右。

巨化股份作为行业巨头，充分受益于这一产业红利。

2023年，公司净利润9.44亿元，同比下滑60.37%。

但仅仅一年之后，随着配额制的实施和产品涨价，巨化股份在2024年实现营收244.62亿元，同比增长18.43%；净利润回升至19.6亿元，同比增加107.69%。

不过，为何巨化股份坐拥最大的配额，毛利率却比第二名三美股份“矮半截”？

2025年前三季度，巨化股份的毛利率为28.86%，明显低于三美股份的50.73%。

归根结底，还是双方的业务结构差异。

三美股份高度聚焦制冷剂主业，营收占比在85%左右，且产品多为高毛利的三代HFCs，因此在涨价中弹性更大。

相比之下，巨化股份是全产业链氟化工集团。

制冷剂业务仅占巨化股份营收的46%。公司还涉足氯碱、甲烷氯化物、氟聚合物、食品包装等领域。这些业务虽然体量大，但多属于基础或传统化工，毛利率相对较低，摊薄了集团整体的毛利表现。

若单独来看，2025年上半年，巨化股份制冷剂业务的毛利率达到50%，与三美股份相当。

事实上，巨化股份这种“大而全”的布局恰恰体现了其长远的战略眼光。

并且，公司正在利用这种规模优势，向更高附加值的领域发起冲击，试图在制冷剂之外开增长战场。

一个是四代制冷剂。

第四代氟制冷剂氢氟烯烃（HFOs）ODP为零，GWP低，且大气停留时间短，化学性能稳定，目前被认为理想的HFCs替代品。

目前，海外已经开始应用四代制冷剂，国内也在紧随其后。

巨化股份是国内唯一拥有一至四代含氟制冷剂系列产品的企业。截至2025年上半年，公司第四代制冷剂产能约8000吨/年，未来还将通过新建、技术改造等方式新增近5万吨产能。

另一个是含氟冷却液。

除了空调需要冷却，数据中心也需要冷却。

随着人工智能、云计算等技术的快速发展，数据中心算力需求爆发式增长，对散热效率提出了更高要求。传统风冷散热方式已难以满足高密度服务器的散热需求，液冷技术成为行业主流选择。

据预测，到2029年，我国液冷服务器市场规模将攀升至162亿美元，2024-2029年复合增速高达46.8%。

对于液冷技术而言，选择合适、高效的冷却介质对于系统的运行至关重要。

氟化液因其优异的绝缘性、化学稳定性和热传导性能，成为数据中心液冷系统介质的理想选择。

巨化股份依托在氟化工领域的技术积累，率先布局数据中心含氟冷却液赛道。

目前，公司已开发出氢氟醚D系列和全氟聚醚JHT系列等核心产品。其在建的5kt/a巨芯冷却液项目一期1000t/a已经投产运营。

展望未来，氟化工行业的景气周期有望延续。

一方面，第三代制冷剂配额削减进入倒计时，供给端约束将持续收紧，价格中枢有望维持高位；

另一方面，第四代制冷剂、含氟冷却液、含氟电子化学品等新兴领域有望成为推动公司业绩增长的“第二曲线”。

巨化股份凭借行业领先的配额、完善的产业链布局和前瞻性的技术储备，有望在这一轮产业升级中持续巩固领先地位。