毛利率80%、账上现金4.4亿美元，36岁“阿里老兵”冲港股

来源：21世纪经济报道

在AI（人工智能）大模型公司相继上市后，资本市场的聚光灯开始照向了应用层。

据港交所2月27日披露，钛动科技股份有限公司（以下简称钛动科技）已向港交所主板递交上市申请，中金公司与摩根大通担任联席保荐人。这家总部位于广州天河区的AI营销科技公司，正凭借其自研的多模态大语言模型（MLLMs）“钛极”和营销多智能体“Navos”，冲击“Multi-Agent（多智能体）第一股”。

若成功上市，资本市场将迎来一个有着另类财务模型的标的。在AI赛道普遍“高投入、低利润”的背景下，钛动科技的毛利率却常年维持在80%以上，截至2025年9月底的账上现金高达4.41亿美元。

然而，《每日经济新闻》记者同时注意到，公司所处行业竞争日益胶着，应收账款高企，地缘政治与平台依赖的风险更是如影随形，这也为这家行业龙头的港股征途蒙上了一层阴影。

UC早期员工出身

想做千亿元规模的大公司

钛动科技的创始人兼掌舵人李述昊，身上有着鲜明的互联网大厂“黄金一代”的烙印。这位36岁的连续创业者，职业生涯起点极高。

公开资料显示，作为UC浏览器的早期员工，李述昊亲历了2014年UC优视（现用名：优视科技有限公司）被阿里收购的历史性时刻，该笔交易约43.5亿美元，曾创造了当时国内互联网领域最高金额的并购纪录。此后，李述昊调任阿里移动事业群国际业务部，负责支付宝、速卖通的海外投放，可以说是最早一批深度参与中国数字化出海的操盘手。

2016年，早已萌生创业念头多年的李述昊选择离开阿里。据《36氪》于2025年10月发布的对李述昊的专访，创业初期，李述昊觉得他的公司在未来“必须得是一家千亿规模的公司，不然就白创业了”。

但创业之路并非一帆风顺，早期的李述昊曾尝试过建站工具、追踪工具等七八个项目，在焦虑中摸索，都没收获什么大的结果。直到在阿里前领导俞永福的建议下，李述昊决定将方向聚焦在To B（面向企业）的出海营销服务。

2017年9月，钛动科技正式成立。

值得注意的是，俞永福不仅为李述昊带来了战略上的点拨，更通过其全资控制的实体押注了这家公司。招股书显示，截至最后实际可行日期，俞永福持有钛动科技11.27%的股份，成为李述昊之外最重要的个人股东。

在创立不足三个月时，钛动科技就拿到了险峰、IDG资本的投资。随后，钟鼎资本、金沙江创业投资基金、头头是道基金等投资机构相继入场。

这家长期隐于幕后的公司，在资本的助力下，悄然搭建起了一个覆盖全球的营销网络。

AI重构出海营销

将营销周期从数月缩至数小时

据上述《36氪》专访，李述昊信奉“数据达尔文主义”，在办公室挂着“数据驱动”四个大字。他将从事传统营销的4A广告公司比作“上帝造人”，即“天马行空地创造出一个大创意，进入客户心流”；钛动科技则是“神农尝百草”，客户定义底线，其他东西都交由数据处理，总有一个素材可以成为爆款。

李述昊曾公开表示，公司“坚持用技术做生意，用AI抹平文化差异，用BI（商业智能）抹平经验差异”。这一战略的落地，正是钛动科技区别于传统营销公司的关键所在。

据招股书，钛动科技核心业务分为AI营销解决方案及定制化达人营销解决方案两大板块，前者贡献了公司近九成的收入。其技术底座是由公司专为跨境营销场景打造的多模态大语言模型钛极，钛极融合了全球市场动态与真实业务反馈，可根据实际投放效果自动校准广告策略与参数。

2026年1月，在中文大模型测评机构SuperCLUE发布的《广告营销专业大模型测评基准榜单》中，钛极问答推理模型“Tec-Chi-Think-1.0”的综合能力在参与测评的12个AI大模型中位列第一名，该模型在市场洞察及创意生产领域优势相对明显。

让业界瞩目的还有其商业化落地能力。针对企业出海中面临的文化差异大、数据洞察难等痛点，钛动科技推出了营销多智能体Navos。在Navos这个共享的“工作空间”里，多个专业智能体各司其职，有的负责市场洞察，有的负责生成创意素材，还有的负责对接Meta、Google、TikTok等全球媒体的API（应用程序编程接口）进行自动投放等。

据悉，Navos已应用于电商、游戏及文娱在内的多个行业。有核心客户反馈称，以往需要一至三个月的营销周期，现在已缩短至数小时内。这种指数级的效率提升构成了钛动科技极强的客户黏性，公司2025年前9个月的净收入留存率高达132.5%，这意味着老客户不仅没有流失，还在不断扩大合作规模。

招股书提到，截至2025年9月底，钛动科技已服务超10万家广告主，整合链接约700万个全球媒体平台，业务覆盖200多个国家和地区。

同期，公司现金及现金等价物已达4.41亿美元，经营现金流持续大规模净流入。李述昊曾自信地表示：“我们公司账上现金，甚至超过很多上市公司”。

所处赛道竞争白热化

公司应收账款高企

然而，在亮眼的数据之中，一些风险点也悄然浮现。

首要挑战来自所处赛道日益白热化的竞争。按2024年收入计，钛动科技以8.5%的市场份额位列中国第二大出海AI营销服务商，但与第一名18.4%的市占率存在明显差距；同时，身后第三至第五名紧追不舍，市占率相差无几。

更需注意的是，2025年6月，国内头部4A广告公司蓝色光标（SZ300058）已向港交所递交上市申请，蓝色光标在近年正不断加码AI与国际业务。随后，2026年2月25日晚间，同样从事出海AI营销业务的易点天下（SZ301171）宣布筹划发行H股股票并在港交所上市。行业卡位战显然已然进入胶着状态。

其次，财务数据方面，2023年、2024年及2025年前9个月（以下简称报告期内），公司收入和净利双增，其收入分别为7282万美元、1.02亿美元及1.30亿美元；净利润分别为3435万美元、5100万美元及5568万美元。

毛利率维持高位但逐年下降。报告期内，公司毛利率分别为84.6%、82.4%及82.2%。具体来看，AI营销解决方案业务的毛利率浮动不大，但定制化达人营销解决方案业务的毛利率却下降明显。随着定制化达人营销解决方案业务收入占比逐年提升，其对整体毛利水平的拖累或将愈发明显。

此外，资产负债表的压力日益沉重。2023年公司的贸易及其他应收款项为2.54亿美元，2024年上升至4.02亿美元。截至2025年9月底，贸易及其他应收款项更是已高达5.57亿美元，约占流动资产总值的53%。虽然公司将其归因为业务规模的扩大，以及向信用记录良好的客户授予信用条款，但巨额应收款带来的坏账风险及现金流占用不容忽视。

同时，公司的流动比率在报告期内长期维持在1.2倍左右，短期偿债压力隐现。

最后，地缘政治与平台依赖风险如影随形。报告期内，公司前三大媒体平台占营销成本近90%，若Meta、Google等调整算法或提高费率，将对盈利能力构成直接冲击。随着各国对数据跨境流动的监管趋严，钛动科技作为处理海量用户数据的平台，面临的合规成本也在攀升。

站在IPO（首次公开募股）的门槛上，钛动科技呈现出复杂的两面。一面是AI落地带来的耀眼高光，另一面则是高速扩张伴生的财务隐忧。能否顺利通过港交所聆讯，将是对其“AI+BI”战略成色的一次关键检验。

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