2月经济景气继续下滑非春节长假所致，供给过剩需求不足仍是主因

内容提要：

2026年2月，中国制造业与建筑业PMI显著回落，服务业仅微升。剔除春节因素后，三大行业景气度1—2 月均值仍低于去年同期且呈长期下行趋势，显示下滑源于趋势性供给过剩与需求不足。房地产、汽车、票房等数据进一步印证国内市场需求持续萎缩，经济失衡矛盾加剧。

一、2月份服务业景气略有回升，制造业和建筑业景气显著下滑。

1月31日，三郎在《经济复苏基础不牢，需求不足致2026年经济景气指数开门大幅回落》一文中分析说，2025年12月份，制造业、建筑业和服务业采购经理指数分别比11月回升0.9、3.2、0.2个百分点至50.1%、52.8%和49.7%，制造业和建筑业指数回升至扩张区间，很多人认为，我们的宏观经济走出了低迷，经济复苏动能强有力。然而，帅不过三秒，一个月后的2026年1月，宏观经济开门遇冷，三大采购经理人指数全部回落至收缩区。

2月份，制造业、建筑业和服务业三个部门的经济景气，除服务业因春节略有回升外，制造业和建筑业继续显著回落。

1，2月份制造业景气水平明显回落。

2月份的制造业采购经理指数（PMI）比上月回落0.3个百分点至49.0%。新年连续两个月低于临界点，处于收缩区。

构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。

原材料库存指数比上月回升0.1个百分点至47.5%，说明产出下降库存回升。其他4个分类指数均有下降。其中生产指数比上月大幅下降1.0个百分点至49.6%，新订单指数比上月明显下降0.6个百分点至48.6%，从业人员指数比上月略降0.1个百分点至48.0%，供应商配送时间指数比上月大幅下降1.0个百分点至49.1%，这些数据表明制造业需求下降，用工减少，生产活动放缓，交货时间放慢。

2，建筑业景气水平大幅回落。

受春节假期企业员工集中返乡，部分建筑项目暂停施工等因素影响，建筑业景气指数比上月大幅回落0.6个百分点至48.2%，继1月份回落至收缩区后，收缩幅度显著扩大。

受新年伊始各地政府安排新的投资项目的影响，2月份建筑业新订单指数比上月大幅上升2.1个百分点至42.2%；由于建筑业新开工和存量在建项目减少，对建筑材料的需求下降，建筑业投入品价格指数比上月大幅下降2.9个百分点至49.1%；在房地产高峰和政府固定资产投资高峰期形成的建筑业庞大产能面对僧多粥少的建筑市场，继续卷价格，建筑业销售价格指数比上月大幅下降0.6个百分点至47.6%；新订单增加推动了建筑企业招聘，建筑业从业人员指数比上月大幅回升1.4个百分点至42.5%，但用工处于重度收缩区。

3，受惠于春节，服务业景气水平略有回升。

2月份，服务业采购经理人指数比上月上升0.2个百分点至49.7%。由于春节年货订购集中在1月份，2月服务业新订单指数比上月大幅下降1.4个百分点至45.7%；春节假期延长，人工成本大幅增长，服务业投入品价格指数比上月大幅上升1.5个百分点至51.2%；但面临供给过剩、即使春节市场也需求不足的买方市场，大幅增加的成本未能完全传递至顾客，服务业销售价格指数仅比上月微升0.1个百分点至49.0%；春节假期因素，服务业从业人员指数比上月下降0.4个百分点至46.6%。

从行业看，受春节假日效应带动，居民出行消费相关行业业务总量增长较快，其中住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均处于60.0%以上的高位景气区间。而零售、航空运输等节日刚性需求推动这些行业商务活动指数均升至52.0%以上。因春节假期，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，市场活跃度偏低。

二、将2月份制造业和建筑业景气指数明显回落归咎于春节错位的因素不客观。

从历史数据看，春节所在月份的PMI大多会出现一些波动，所以很多人在分析基期或报告期含有春节因素时，往往习惯于将数据的波动归咎于春节因素，而忽略了数据暗含的趋势性变化因素，比较容易误入春节叙事陷阱。

国家统计局公布了2月份的采购经理人指数后，几乎所有的媒体都认为，今年春节假期有所延长且全部落在2月中下旬，企业生产经营受到一定影响，导致了制造业和建筑业市场活跃度总体有所下降。

有趣的是，媒体们在解读1月份的采购经理人指数时，面对大幅的指数回落，也将季节性作为主要因素。比如谈及制造业时说，“部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足，制造业景气水平较上月下降”；谈及建筑业景气度下降时说，“受近期低温天气及春节假日临近等因素影响，建筑业生产施工放缓”。

遇到不太乐观的数据，就让季节性、春节假期来背锅，这样的分析水平太低，解读显然缺乏说服力，也无法为决策者提供准确的市场趋势信息。

第一，从逻辑上说不通。

今年1月相对于去年1月，春节假期自2月16日开始，应属于春节假期后延，而且1月31日离春节假期尚有半个月，制造业、建筑业、服务业景气指数下降，申银万国的分析师、中国经济网认为是季节性因素和春节因素。

今年2月，恰逢春节长假，除服务业PMI略升，制造业和建筑业PMI继续下降，券商分析师们和媒体们依然认为这是春节因素所致。

这给人一种有无春节，都要春节背锅的感觉，指数下降不是季节性因素就是春节因素，经济学上哪有这样的逻辑？这样的分析解读未免太过儿戏。

第二，不含春节、季节性因素的1-2月采购经理人指数均值，也大幅下降。

其实，只要我们对PMI指数进行简单的加工，就能清晰地发现，经济景气度下降，其实与季节性和春节没有多大关系。

骑牛研究所用简单平均的方法计算了2025年和2026年1-2月的三大采购经理人指数平均值，并绘制了条形图。从这张条形图上我们能够非常清楚地看到，今年前两个月的三大采购经理人指数平均值，明显低于去年头两个月。

其中今年前两月制造业采购经理人指数均值为49.2%，去年1-2月均值为49.7%；今年前两月建筑业商务活动指数均值为49.6%，去年1-2月均值为51%；今年前两月服务业商务活动指数均值为49.9%，去年1-2月均值为50.2%。

第三，三大行业景气回落的主要原因并非季节性或春节因素，而是趋势性使然。

骑牛研究所提供的“疫后中国三大采购经理人指数趋势性逐渐下行”曲线图，非常清晰地展现了经济景气的变化趋势。

如果观察2019年至2026年2月份三大采购经理人指数，可以观察到非常显著的趋势性下行轨迹。比如制造业PMI从疫情前2019年的50%以上（不含2020年，下同），逐步下降到2026年2月份的49.2%；服务业PMI从疫情前的53%以上，逐步下降到2024年2月的51%，2025年2月的50%，2026年2月的49.7%；建筑业从疫情前的60%以上，逐步下降到2024年2月的53.5%，2025年2月的52.7%，2026年2月的48.2%。

从趋势线来观察，建筑业PMI趋势线的下行趋势猛烈，建筑业和服务业商务活动指数趋势线也呈下行趋势，但斜率较小。

三、房地产、汽车、票房等先期数据显示，供给过剩、需求不足，依然是经济景气下行的主要原因。

2026年1月，没有春节的全国总票房为19.61亿元，同比下降56%；2月，有春节的票房为77.78亿元，同比下降51%。1-2月，全国票房合计97.39亿元，同比下降52%。

2026年春节档电影票均价47.9元，比2025年春节档均价下降5.7%。票房腰折，票价下降，意味着消费者对非生活必需品的需求继续萎缩。

克而瑞发布的2026年2月中国房地产销售TOP100榜单显示，2026年前两月，TOP100房企实现销售操盘金额2888.7亿元，累计同比降幅近30%。

克而瑞监测数据显示，2026年2月，全国重点50城市新建商品住宅成交面积约675万平方米，环比下降26%，同比减少28%；1-2月累计成交面积1584万平方米，累计同比下跌26%。

供给过剩、需求不足必然导致价格下跌。根据中国房地产指数系统对全国100个城市二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据，2026年2月，百城二手住宅均价为12835元/平方米，环比下跌0.54%，跌幅较上月收窄0.31个百分点，同比下跌8.78%，跌幅扩大0.11个百分点。

租赁住宅方面， 50城住宅平均租金为33.96元/平方米/月，环比下跌0.11%，同比下跌3.79%。

根据中国汽车流通协会乘联分会的数据，2026年1月我国乘用车市场零售销量约为180万辆，环比下降20.4%，同比微增0.3%。新能源汽车方面，1月零售销量约为80万辆，环比增长7.5%，但同比下降40.2%。

2026年2月国内汽车终端零售承压明显，多家车企销量环比出现不同程度下滑，但同比表现呈现分化，传统车企中吉利、上汽表现突出，比亚迪和新势力车企则普遍出现下滑。整体并未改变1月车市疲软的基本面。

这些数据显示，从疫情结束后的需求来看，在宽松的货币政策和积极的财政政策刺激中，国内市场需求实际上均未有明显改善。投资+出口的经济发展模式，遭遇到了供给与需求缺口越来越大的严重挑战。

虽然供求不可能精准平衡，但供求大体平衡是经济发展得以持续的基本要求。在我们长期以固定资产投资为经济驱动力，以制造业产能为经济增长突破口，以出口为化解国内供给大于需求的主要手段的经济发展模式中，供过于求的经济失衡矛盾已经积累到将动摇经济发展可持续性的临界点。

【作者：徐三郎】