索辰科技高溢价并购频现，标的质量参差不齐，净利下滑困局难解

证券之星 李若菡

近日，索辰科技(688507.SH)发布2025年业绩快报，公司归母净利润同比跌超两成，已连续两年出现增收不增利的情况。

证券之星注意到，公司去年溢价超11倍完成了对力控科技的收购，该笔收购推高了公司的营收规模。但高溢价的背后，标的公司却存在长期亏损且资产负债率较高的情况，意味着此次收购难以反哺上市公司净利润。为应对业绩压力，索辰科技近年来频频进行高溢价收购，但所购资产业绩表现参差不齐，并购成效仍有待观察。

收购亏损资产，业绩承诺恐难兑现

公开资料显示，索辰科技的核心产品为CAE产品及物理AI产品，产品涉及工程仿真、智能物理建模、多场耦合分析、数据驱动优化等多个方向。

值得一提的是，去年3月，公司发布了物理AI开发平台。该平台聚焦多物理场仿真、物理规律驱动的智能体训练与行业级应用。不过公司也坦言，其物理AI业务尚处于布局初期。

业绩层面，公司已经连续两年净利润出现下滑。2024年，受研发投入加大影响，公司归母净利润为4144.9万元，同比下滑27.89%。

2025年，索辰科技盈利能力进一步下滑。根据业绩快报，公司实现营业总收入4.66亿元，同比增长22.97%；归母净利润为3217.14万元，同比下降22.38%；扣非净利润为2792.2万元，同比下降23.66%，出现增收不增利的情况。

证券之星注意到，此轮营收增长，很大程度上来自外延并购的贡献。2025年，索辰科技完成对力控科技的收购，标的纳入合并报表后，直接扩大了公司业务体量，成为营收增长的核心推手。实际上，收购完成前，索辰科技收入增长有放缓之势。2022年-2024年，公司收入同比增速分别为39.11%、19.52%、18.24%。

进一步研究发现，索辰科技本次收购虽增厚了公司的营收规模，但并未反哺其净利润。据了解，公司此次以1.92亿元现金收购了国内SCADA软件领域企业力控科技60%股权。

收购时，力控科技估值存在大幅缩水的情况。2024年9月，中石化资本挂牌转让力控科技8.33%股权时，据此可测算出力控科技整体估值约为12.96亿元。而此次索辰科技收购时的估值为3.24亿元，较前次缩水幅度达75%。

即便估值大幅缩水，本次收购仍存在较高溢价。以2025年6月30日作为评估基准日，力控科技账面价值为2588.02万元，评估增值率高达1151.92%。据公司测算，本次交易后，索辰科技将新增商誉1.69亿元。

更关键的是，被收购的力控科技长期亏损，且资产负债率较高。2023年、2024年及2025年前三季度，力控科技归母净利润分别为-4155.38万元、-3479.77万元、-1988.58万元。截至2025年6月末，力控科技资产负债率高达94.05%

尽管交易对手方做出业绩承诺，约定2025年-2027年力控科技扣非净利润分别不低于2000万元、2840万元、3240万元，三年合计不低于8080万元。鉴于标的公司持续亏损的现状，2025年的业绩承诺恐难兑现。

值得注意的是，近年来，索辰科技现金流持续为负。2023年、2024年及2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量分别为-0.57亿元、-0.49亿元、-0.74亿元，合计“失血”近1.8亿元。

净利下滑之际，并购动作不断

盈利能力承压之际，索辰科技再次抛出收购计划。

今年2月，索辰科技发布公告称，公司全资子公司数字科技拟以8640万元收购控股子公司富迪广通剩余48%股权。以2025年12月31日为评估基准日，富迪广通股东全部权益评估值为1.8亿元，增值率达194.16%。

目前，富迪广通已完成工商变更登记手续，索辰科技实现对富迪广通100%全资控股。财务数据显示，2025年，富迪广通的收入和归母净利润分别为5002.67万元、1242.28万元。虽然富迪广通营收规模不高，但其净利率为24.83%，远高于索辰科技的10.92%，可以在一定程度上缓解索辰科技净利润下滑的压力。

证券之星注意到，索辰科技近年来收购动作不断，且多起并购出现高溢价。

具体来看，2023年11月，子公司数字科技以增资及股权转让方式收购阳普智能48%股权，交易价格为6439.02万元，该笔交易的增值率达1161.76%。2024年，阳普智能净利润为581.4万元，按持股比例计算，其贡献的净利润占上市公司归母净利润的比例为6.73%。2025年上半年，阳普智能净利润为-407.33万元，同比亏损扩大。

2024年12月，数字科技以8800万元收购电子信息硬件及软件开发公司麦思捷55%股权，增值率达1810.27%，并于2025年1月8日取得其控制权。2025年半年报显示，从购买日至报告期末，麦思捷实现净利润仅为71.22万元。

2025年10月，为快速扩大经营规模，加快重点区域市场布局，索辰科技通过子公司数字科技以7425万元收购昆宇蓝程55%的股权，增值率达667.82%。财务数据显示，2024年及2025年上半年，昆宇蓝程收入分别为8511.83万元、4177.37万元；净利润分别为856.07万元、791.89万元，该公司业绩表现相对稳定。

在外界看来，公司频频进行溢价收购，既是拓展业务版图的战略举措，更是应对业绩下滑压力、寻找新增长点的现实需求。

证券之星还注意到，2025年，索辰科技的募投项目进展并不顺利，年内两次发布延期公告。

据悉，公司2023年IPO共募资 25.37亿元，扣除各项发行费用后募资净额为23.16亿元，用于投向年产260台DEMX水下噪声测试仪建设项目、研发中心建设项目等四大项目的建设及补流。

2025年4月，公司决定将募投项目“年产260台DEMX水下噪声测试仪建设项目”达到预定可使用状态时间由2025年4月延期至2026年4月。

同年12月，索辰科技再次发布延期公告，将“研发中心建设项目”的预定可使用状态日期，由2026年4月大幅延期至2028年4月。此次延期的核心原因，在于CAE产品涉及学科广泛、研发难度大，需要复合型的专业人才，对研发人员要求较高，因此该项目整体进度相对原计划有所减缓。(本文首发证券之星，作者|李若菡)