IPO雷达｜中介角色的生存挑战：天下秀盈利下行向港股突围，业务运营情况待说明

深圳商报·读创客户端记者 宁可坚

在短视频和直播带货日益火爆的当下，A股“网红第一股”天下秀(600556)冲击港股，近日，中国证监会国际司对其出具补充材料要求。此前，1月5日，天下秀向港交所递交招股书，Deutsche bank、国泰海通为联席保荐人。

中国证监会要求公司补充说明以下事项：公司及下属公司“广告发布；广告设计、代理；社会经济咨询服务；组织文化艺术交流活动；文化娱乐经纪人服务；演出经纪”有关业务的具体运营情况。

公开资料显示，天下秀于2001年在上交所上市，是一家基于大数据的技术驱动型新媒体营销服务公司，致力于为广告主提供智能化的新媒体营销解决方案。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，天下秀以26.1%的市场份额位列中国红人营销解决方案平台行业首位，并已连续五年维持行业最大市场份额。

截至2025年三季度末，天下秀广告主客户数量约22.26万，MCN和红人注册数量分别约2.02万和358.62万。

业绩“向下秀”

从天下秀递交的港股招股书及A股财报数据来看，公司在其光鲜市场份额背后存在不少隐忧。

招股书显示，2023年至2025年前三季度，公司营收分别为42.02亿元、40.66亿元、27.34亿元，2024年营收同比下滑3.23%，2025年前三季度较2024年同期进一步下降10.2%。

利润端方面，公司净利润从2023年的8096.4万元降至2024年的4335.3万元，2025年前三季度进一步缩至3257.3万元，2025年前三季度较上年同期近乎“腰斩”。

还需要注意的是，天下秀2024年前三季度和2025年前三季度的经营活动所得现金净额均为负值，分别为-7625.6万元和-3649.9万元。

截至2025年三季度末，天下秀的贸易应收账款及应收票据达19.68亿元，占当期流动资产总额（44.68亿元）的比例接近44%。同期，贸易应收账款及应收票据的减值亏损已达2.14亿元，是2024年利润的近5倍，且相比2023年末的1.68亿元大幅增加。

就在2025年11月，公司公告称，公司拟使用不超过8亿元闲置募集资金暂时补充流动资金。

关于本次赴港上市的募集资金用途，招股书明确拟将募资净额用于三大方向：一是全球化战略及业务扩张，包括海外团队组建、海外市场渠道拓展等；二是扩展红人经济生态链创新业务，重点投入AI技术研发及相关产品迭代；三是寻求符合长期增长战略并具明显协同潜力的策略性投资及收购等。

深度绑定新浪

截至招股书披露日，新浪公司、微博、Weibo Singapore、WB Online、秀天下香港、曹国伟（包括其中介公司）、李檬、北海利兹利及北海永盟构成天下秀的一组控股股东，合计持有天下秀已发行股份总额的约38.89%。

值得一提的是，新浪公司（控股股东之一）既是天下秀的五大供应商，也是其五大客户之一。

报告期内，天下秀来自新浪公司的收入占比分别为4.9%、4.9%和3.8%，同期，公司向新浪公司的采购额占比分别为2.9%、4.7%和3.7%，属于关联交易。

招股书中，天下秀还揭示其业务结构存在“双高集中”隐患。

2023年至2025年前三季度，公司来自五大客户的收入占比分别为39.6%、47.8%和44.3%，最大单一客户收入占比从13.2%飙升至22.4%，客户集中度高且持续加重。

相较于客户群，天下秀的供应商则更为集中。招股书显示，公司供应商主要包括第三方UGC平台及其他服务供应商（如专业咨询和技术支持等）。报告期内，天下秀向前五大供应商的采购额占比分别为76%、80.1%和88.6%，同期公司向最大供应商的采购额占比分别为46.1%、40.3%和42.6%。

天下秀作为“中间商”，高度依赖微博、抖音、快手等第三方UGC平台。

招股书明确提示风险：如果这些平台调整技术接口（API）、限制数据获取、提高收费，或者甚至直接推出自己的营销工具与天下秀竞争，公司将面临失去市场份额的巨大风险。

去年子公司补税及滞纳金2451万

另一方面，天下秀曾在2025年11月披露子公司补缴税款相关公告，这将使其业绩“雪上加霜”。

2025年11月26日晚间，天下秀公告，近期，公司及其合并范围内的子公司对涉税业务进行了自查。经自查发现，因双方对税收政策适用条件理解有偏差，导致公司子公司共需补缴税款及滞纳金2451.57万元。截至公告披露日，公司子公司已按要求将上述税款及滞纳金缴纳完毕，该次涉税事项不涉及行政处罚。

天下秀表示，根据相关规定，上述补缴税款及滞纳金事项不属于前期会计差错，不涉及前期财务数据追溯调整。本次补缴税款及滞纳金已相应计入子公司2025年当期损益，预计将减少公司2025年度净利润约2384.13万元，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净利润的46.30%，最终以2025年度经审计的财务报表为准。