MiniMax营收翻倍、毛利猛增4倍，股价累涨235%

记者丨董静怡

编辑丨张伟贤 曾静娇

3月2日，MiniMax（0100.HK）发布了截至2025年12月31日的年度业绩公告，这也是公司自2026年1月上市以来的首份年报。

报告期内，公司总收入达7903.8万美元，同比增长158.9%；毛利额突破2000万美元，同比大增437.2%，毛利率从12.2%提升至25.4%。

2026年前两个月，增长还在加速。M2系列文本模型的平均单日Token消耗量已是2025年12月的6倍以上。2月ARR（年度经常性收入）已突破1.5亿美元。

在随后的业绩电话会上，创始人兼CEO闫俊杰花了很长时间解释一个关键问题：当模型能力逐渐成为基础设施，MiniMax下一步到底想成为什么？

他透露，战略目标已不再是“大模型公司”，而是向“AI时代的平台型公司”迈进。

这是一次重要的战略跃迁。在AI行业进入模型能力趋同、应用场景分化的新阶段，平台化意味着更高的智能密度、更大的Token吞吐、更深的生态嵌入。对MiniMax而言，这可能是能避开与巨头正面竞争、建立独特壁垒的路径。

截至3月3日午盘，MINIMAX—WP大涨近18%，股价报886.5港元/股，自上市以来股价累计上涨235%，目前市值2780亿港元。

财报关键词：收入翻倍、效率提升

在讨论宏大的平台愿景之前，必须先审视MiniMax当下的基本面。在AI创业公司普遍面临高投入、高亏损的背景下，MiniMax 2025年的财务表现呈现出几个值得关注的趋势。

核心来看，MiniMax收入结构正在优化。

2025年，MiniMax总收入同比增长158.9%至7903.8万美元。其中，AI原生产品收入5307.5万美元，同比增长143.4%；开放平台及企业服务收入2596.3万美元，同比增长197.8%。截至2025年底，累计服务全球用户超过2.36亿，企业客户和开发者达21.4万。开放平台的增速已经反超AI原生产品，双轮驱动的格局已经形成。

其中，国际市场收入占比达73%，开放平台中国际收入占比已超过50%。这意味着MiniMax的增长并非依赖单一市场或单一产品，而是形成了多元化的收入结构。

此外，毛利大幅提升，规模效应开始显现。

2025年，MiniMax毛利额达2007.9万美元，同比增长437.2%，远超收入增速。毛利率从12.2%提升至25.4%。财报明确指出，这主要得益于模型及系统效率的提升，以及基础设施配置的优化。

闫俊杰在业绩会上披露，截至2026年2月，M2系列文本模型每百万Token的推理算力成本较2025年12月下降超过50%，海螺视频模型推理延迟同期下降超过30%。

费用方面，2025年研发费用同比增长33.8%，但远低于收入增速。营销费用同比下降40.3%，财报解释称，这是由于AI原生产品的增长主要由自然增长和口碑传播驱动。这种“减投扩收”的态势，用户获取成本进入下行通道。

财报显示年内亏损18.7亿美元，但这一数字主要受优先股公允价值变动影响。剔除股份支付、优先股公允值变动和上市开支后，经调整净亏损为2.5亿美元，较2024年的2.44亿美元仅微增2.7%，MiniMax的增长正在从“烧钱换量”转向“效率驱动”。

业绩会上，闫俊杰透露，2026年2月公司ARR已超过1.5亿美元，开放平台新注册用户数达到2025年12月的4倍以上。这些数据都表明，规模化增长正在进入加速通道。

模型进化的尽头是平台

在公司战略层面，闫俊杰表示MiniMax会从大模型公司向AI时代的平台型公司迈进。在电话会中，闫俊杰用较多时间阐述了他对“AI时代平台公司”的理解。

“互联网时代的平台公司是流量的入口，而AI时代的平台公司，是能定义和推动新智能范式，并在产品和商业上享受范式红利的组织。”他说。

他将平台价值概括为一个公式：提供智能的密度×Token吞吐。

智能密度，解决的是“能做什么”的问题。这可以解释MiniMax选择全模态技术路线的逻辑。从公司成立第一天起，闫俊杰就坚持语言、视频、语音、音乐多模态并行研发。在电话会中，他将此归因于对AGI的理解，“多个模态的融合是持续提升智能的基本前提”。

Token吞吐，解决的是“能服务多大规模”的问题。2026年2月，M2系列文本模型每百万Token的推理算力成本较2025年12月下降超过50%，日均Token消耗量已经较2025年12月增长超6倍，其中Coding Plan增长超10倍。

可以看出，其平台的竞争逻辑，不是争夺存量用户的时间，而是成为未来智能世界的基础设施。与卖模型或API的“大模型公司”相比，AI平台型公司定义标准、构建生态。

闫俊杰对2026年行业趋势作出三点判断：编程领域将出现L4-L5级别的智能，从“工具”走向“同事级”协作；办公领域将复刻去年编程领域的进步速度；多模态创作将走向“直出可交付”的中长内容，甚至出现流式、实时输出的新形态。

这三件事叠加，意味着Token量级可能出现1—2个数量级的增长，也意味着应用层的巨大创新窗口。而MiniMax的布局，是为了承接这波爆发式的需求。

值得注意的一个细节是，MiniMax明确选择不做类似豆包或ChatGPT移动端的通用个人助手，闫俊杰表示，“我们没有创造独特价值。”

这是一个反直觉的取舍。通用助手是当前AI最大的流量入口，几乎所有大厂和创业公司都在抢这个位置。

在资源有限的创业阶段，聚焦能够产生独特价值的领域，成为MiniMax差异化路径的选择。编程、办公、互动娱乐，这三个被锁定为巨大创新空间的领域，正在成为其构建平台地位的主攻方向。

目前，公司已启动M3及Hailuo 3系列模型研发，并持续优化推理架构与算力效率。同时，公司在内部推进“AI原生组织”实践，目前内部Agent已覆盖超90%员工的日常工作场景。这种内部应用场景为模型迭代提供了直接反馈路径，有助于更精准地定义下一阶段研发方向。

从2025年的业绩来看，这个战略选择正在得到市场的正向反馈。收入增速、成本优化、用户增长、生态拓展，多个维度都在形成正向循环。

而未来的竞争，显然会更激烈，但能够同时驾驭模型迭代速度和商业化效率的公司，将有机会留在牌桌的核心位置。

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（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

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出品丨21财经客户端 21世纪经济报道

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