惠康科技二次上会：单品依赖症与供应商迷雾难解

2026年3月5日，宁波惠康工业科技股份有限公司（简称：惠康科技）将二度站上深交所主板上市审议席。

两大核心问题

这家手握全球民用制冰机市占率第一、国家级制造业单项冠军光环的企业，在2026年1月22日首次上会时意外被暂缓审议，成为深交所年内首家IPO“暂停”项目。

主要涉及两大核心问题：一是影响发行人2025年经营业绩波动的不利因素是否已消除，发行人期后业绩是否具有可持续性。

二是主要供应商与发行人及其关联方是否存在关联关系，相关信息披露是否真实、准确、完整。时隔一个多月，惠康科技携17.97亿元募资计划再度闯关，头顶光环与满身争议交织，这场二次上会，究竟是水到渠成的价值兑现，还是负重前行下的风险博弈，答案即将揭晓。

惠康科技2001年成立，深耕制冷设备二十余年，形成以制冰机为核心，冷柜、冰箱、酒柜为补充的产品结构。

根据中国轻工机械协会数据，2022年至2024年，惠康科技制冰机内销市场占有率、内销民用市场占有率均排名第一，全球民用市场占有率同样位居第一，是不折不扣的细分赛道隐形冠军。

不过，高度聚焦的背后，是极致的单品依赖，核心制冰机板块营收占比一路攀升至80%以上。

2022年至2024年，惠康科技曾交出亮眼增长曲线，营业收入从19.30亿元增长至32.04亿元，净利润从1.97亿元增至4.51亿元，连续三年保持高速增长。

议价与增长承压

然而这一势头在2025年戛然而止。

2022年至2025年上半年，惠康科技境外销售收入占比从79.46%骤降至的45.46%。

海外销售受挫，直接反映到业绩层面。2025年前三季度，惠康科技营收同比下滑15.89%至22.99亿元，归母净利润同比下滑7.71%至3.34亿元。根据惠康科技预计，2025年公司全年营收同比下滑13.4%至27.74亿元。

更令人担忧的是核心产品量价齐跌。

其中，制冰机单价三年半累计下跌15.96%，2025年上半年制冰机收入同比下降23.35%至11.16亿元，销量同比下降17.91%至305.37万台，议价能力与增长动能双双承压。

财务质量同样亮起红灯。

2022年至2025年9月末，惠康科技应收账款账面余额由2.15亿元飙升至6.26亿元，占营收比例跃升至45.03%，回款效率大幅走低。2025年上半年，惠康科技经营活动现金流净额仅1101.56万元，与2.05亿元净利润严重背离，“纸面富贵”特征突出。

叠加资产负债率仍处高位、资金周转压力加大，公司流动性与偿债能力隐忧重重。

而在IPO关键节点，惠康科技更是上演“一边大额分红、一边大举募资”的操作。2023年至2024年，惠康科技累计突击分红超2亿元，按实控人持股比例计算，家族落袋超8000万元，却拟向市场募资17.97亿元用于扩产与研发。

从行业纵深与价值逻辑看，制冰机赛道仍具备中长期增长空间。

全球市场稳步扩容，国内餐饮、茶饮、露营经济、家庭精致化消费持续升温，带动家用与小型商用制冰机需求快速提升，行业朝着智能化、节能化、定制化方向发展。

抗风险能力受到质疑

作为全球龙头，惠康科技拥有规模化制造、全球渠道布局、专利积累等基础优势，公司拟投入募集资金建设泰国制冷设备智能制造生产基地，试图通过海外产能转移规避美国关税壁垒，同时依托国内跨境电商与自主品牌建设寻找新增长极，理论上具备业绩修复潜力。

现实矛盾更为尖锐的是，贸易摩擦常态化持续挤压海外利润，家电巨头入局加剧国内市场竞争，单品收入占比超80%的结构，让公司抗风险能力受到质疑。

研发层面短板更为明显。2024年公司研发费用率仅2.51%，整体呈下滑趋势，且长期低于同行业可比公司均值，与高新技术企业、制造业单项冠军的定位明显不符，创新投入不足难以构筑长期技术壁垒。

站在二次上会的关键节点，惠康科技的闯关本质，是细分赛道单项冠军模式与资本市场高标准合规要求的激烈碰撞。

高度聚焦的战略成就了全球第一地位，却也埋下了单品依赖、业绩波动、供应链集中的深层隐患。早年全球化红利带来高速增长，又在贸易保护主义抬头的背景下暴露经营脆弱性。

值得一提的是，公司试图以泰国产能布局、研发投入加码、国内市场转型化解风险，但海外产能建设周期长、技术突破见效慢、渠道结构调整难度大，短期内难以扭转业绩颓势。

资本市场向来只认可真实、可持续与合规的经营质量。若惠康科技能在本次审议中圆满回应监管问询，清晰证明业绩不利因素已消除、供应商关系干净、公司治理规范，那么这家制冰机龙头有望成功登陆A股，兑现细分龙头的资本价值。

反之，若核心疑问未能打消，业绩可持续性、信息披露真实性仍存迷雾，那么即便拥有全球市占率第一的光环，负重前行的风险也将压倒短期优势。

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