2025年26%上市企业亏损创新高，如何破解收入增长利润下降怪局？

内容提要：

从上市公司业绩预报来看，2025年中国A股约26%上市公司将亏损，数量创历史新高。国有企业利润总额下降6.3%，规模以上工业企业利润占增加值比重降至17.7%。根源在于供给严重过剩、居民收入增长滞后导致需求不足，价格内卷严重。破解需转向“扩内需、优供给”：大力提振居民收入与消费、加快落后产能出清、深化收入分配改革、财政货币政策协同，形成高质量发展与共同富裕良性循环。

一、2025年中国A股上市公司中，超过26%的1443家出现亏损，数量创历史新高。

在供给过剩、需求不足的买方市场中，卖方的企业相较而言处于价格弱势地位，企业的盈利自然处于持续低迷状态。根据Wind的数据，2025年在中国大约5500家上市企业中，预计亏损的企业可能共有1443家，数量创历史新高。这相当于每4家上市企业就有1家亏损。

除泡沫崩溃后持续调整的房地产行业外，家具家居、超市及旅游等个人消费相关行业也是利润亏损的重灾区。与此同时，受国家产业政策扶持的半导体行业、稀土行业表现出色。上市公司两极分化的K型趋势非常明显。

根据Wind的数据，在上海及深圳等中国本土市场上市的已经披露业绩预告约2900家企业中，亏损企业数量达到760家，占比达到26.2%，按此估算，5500家上市公司的亏损公司预估将超过1443家，相较于2024年的1364家，亏损的上市公司数量将增长6％，达到2000年以来的最高水平。

自疫情开始以来，我国上市企业中的亏损企业比例持续上升。初期多为房企，房企亏损的背景在于对房地产融资的限制。后来扩展到消费相关企业。亏损企业向房地产行业之外的其他行业蔓延，原因是我们优先推动制造业技术积累与扩大再生产、而非提高家庭收入占比、刺激消费的经济政策取向。

2025年，曾经的优等生、大型房地产开发商万科最终损益为亏损820亿元。房地产行业中，100家上市企业里有接近六成、即58家预计将出现最终的年度亏损。在销售量下降的同时，商品房销售价格也持续下跌，导致房企大面积亏损。目前还远远无法判断市场是否已经触底。

上市公司中，与个人消费相关行业的盈利能力也在整体下滑。比如家具销售商红星美凯龙家居因旗下商场计提减值，最终亏损规模预计将超过200亿元。商超企业永辉超市因关闭380家门店产生一次性费用，计提超过20亿元的最终亏损。糖果企业上海来伊份和旅游企业西安旅游业绩也不太理想。

为刺激经济，激活消费，政府将春节连休假期从去年的8天延长至9天。交通运输部发布的节中数据显示， 2月23日结束的九天春节假期期间，全国跨区域人员流动量累计超过28亿人次，日均3.11亿人次，同比增长8.2%，出行规模创历史新高。

不过，在收入增长乏力的情况下，节约倾向依然根深蒂固，提振经济的效果有限。国内外多家专业研究机构的数据显示，春节假期虽然整个零售餐饮销售额同比增长 8.6% ，但电影票房大幅下降40%。Iceberg指数周度数据显示，2月前三周房价环比下跌0.3%，房价并未环比上涨，说明购房需求依然不足。今年以来电视销量同比下滑超过25%，干衣机、冷气机、冰箱销量同比下滑逾5%。春节前乘用车销量也处于同期偏低水平，这反映出居民在大件消费上仍较为谨慎。

二、国家经济政策特别是产业政策，与行业盈利景气度的分化密切相关。

企业预报显示，光伏面板龙头企业隆基绿能科技和晶科能源均出现约60亿元的最终亏损。尽管供给过剩已十分明显，但在推动可再生能源普及的政策取向下，设备淘汰进展缓慢。

与光伏类似，陷入过度竞争的汽车行业竞争力差距也在扩大。广州汽车集团出现亏损，而上海汽车集团净利润约100亿元，较上年同期增长6倍。电动汽车（EV）企业比亚迪尚未公布业绩预期。

不过，2026年1-2月的汽车交付量显示，车企销售仍然不及预期。鸿蒙智行问界全系车型 1-2 月累计交付新车超 5.8 万，与去年同期持平；奇瑞集团1-2月份累计销量337,669辆，同比降12.5%；比亚迪在2026年1-2月的新能源汽车交付量为190,190辆，其中乘用车销量为187,782辆，同比下降36.0%。插电式混动车型销量为108,243辆，同比下降36.7%；小鹏汽车1- 2 月交付35,256 辆，同比下降42%；理想汽车1- 2 月交付 54,089辆，同比下降3.7%；

吉利汽车在2026年1-2月乘用车累计销量: 476,327辆，同比增长1%；上汽集团在2026年1-2月的累计销量为59.69万辆，同比增长6.76%；长城汽车在2026年1-2月的累计销量为162,906台，同比增长2.58%。

表现活跃的是半导体与稀土行业。半导体设备企业中微半导体设备净利润超过20亿元，同比增加三成；人工智能（AI）半导体企业中，科寒武纪科技似乎已实现扭亏为盈。被称为“中国版英伟达”的摩尔线程智能科技最终亏损缩小四成。

在稀土领域，龙头企业中国北方稀土集团净利润至少达21亿元，增长至2.2倍。受出口管控影响，稀土国际市场价格大幅上涨，带动相关企业业绩改善。

上述企业的业绩显示，国家产业政策重点支持领域的轻重差异，正直接反映为行业景气度的分化。

三、26%的上市公司亏损面在国际上非常高，国有企业和规模以上工业企业也呈现持续亏损的趋势。

26%的上市公司亏损面，同比持续扩大，在国际上是高是低呢？

日经亚洲的报道称，从日本企业（东京证券交易所Prime板块，不包括母子上市的子公司等）2025年4～12月实际数据来看，最终亏损的上市公司比例仅为2％左右。彭博社的数据显示，2025年前三个季度，标普500中的亏损企业比例占6%。

上市公司自然是中国企业中的治理、经营状况较优秀的那一部分。所以上市公司中亏损企业占比持续扩大，是中国企业盈利环境持续困难的一个缩影。

实际上，有企业盈利数据的国有企业、规模以上工业企业也呈现持续亏损的趋势。

根据财政部的数据，2025年1-12月，全国国有及国有控股企业营业总收入同比增长0.5%，2024年增长1.3%，2023年增长3.6%，2022年增长8.3%；2025年利润总额同比下降6.3%，至少为最近10年最大降幅。

国有企业利润总额在营业总收入中的占比，也从2019年的5.7%、2024年的5.1%，下滑到2025年的4.8%。

根据国家统计局的数据，2025年，规模以上工业企业利润总额为73,982亿元，同比增长0.6%，虽然扭转了2022-2024持续三年的下滑趋势，但利润总额在工业增加值中的占比，却从2022年的20.2%、2023年的19.6%、2024年的18.2%，下滑至17.7%。

四、我们该如何破解企业收入增长利润下降怪局？

2025年，中国的国内生产总值（GDP）为1,401,879亿元，比疫情前2019年的990,865亿元，增长了41%。但上市公司中亏损企业占比却从不足10%增加到超过26%；国有企业利润仅从2019年的35,961亿元增加到2025年的40,381亿元，仅增长12.3%，不到同期现价GDP增幅的30%；规模以上工业企业的利润则从2019年的61,995亿元增加到2025年的73,982亿元，仅增长19.3%，不到同期现价GDP增幅的47%。

经济增长但企业盈利能力下降，核心在于供给过剩与需求不足并存，制造业产能持续扩张，而居民收入增长滞后、消费信心不足，导致价格内卷、利润挤压。破解之道需多管齐下：

一是大力提振内需，提高居民收入占比。实施城乡居民增收计划，加大财政转移支付、个税专项附加扣除和消费补贴力度，重点支持中低收入群体。延续并优化“以旧换新”、服务消费券等政策，扩大养老、医疗、教育等公共服务供给，降低预防性储蓄，切实提升居民消费能力和意愿。这是破解需求不足的根本抓手。

二是加快产能出清与产业升级，严控低效扩张。推进“反内卷”政策，严格环保、能耗、质量标准，加速淘汰落后产能和低端重复项目。同时加大对高端制造、新质生产力（AI、半导体、绿色技术）的财政金融支持，推动企业从价格竞争转向技术、品牌和品质竞争，提升附加值和利润空间。

三是深化改革，优化收入分配与营商环境。加快国企改革，提高经营效率；加大减税降费、清理拖欠账款，支持民营企业发展；完善社会保障体系，降低居民后顾之忧。通过全国统一大市场建设，打破地方保护，促进资源高效配置。

四是财政货币政策协同发力。 2026年继续实施积极财政政策（赤字率4%左右、增发特别国债），货币政策保持适度宽松并精准滴灌实体经济，形成“扩需求+优供给”的合力。

长期看，只有居民收入与经济增长同步、供给质量匹配需求升级，才能从根本上打破“增收不增利”怪局，实现高质量发展与共同富裕的良性循环。政策需坚持“以进促稳、提质增效”，既稳当前，又利长远。

【作者：徐三郎】