富国观市丨地缘加剧和两会预期交织，关注科技和资源

目录

Part 1：A股市场分析

Part 2：港股市场分析

Part 3：下周宏观事件关注

Part 1

A股市场分析

春季行情节后纵深+两会前政策预期带来支撑，本周A股市场呈现震荡上行态势，主要宽基指数集体收涨，成交额维持在2万亿元上方。结构上，周期风格领涨，由于地缘政治风险再度升温，有色、石油化工等战略资产走强，国内地产政策利好叠加两会预期，钢铁等周期板块亦有相对收益；科技表现分化，涨价主线延续，算力等具备业绩增长确定性的方向领涨，高位AI应用承压。从宽基指数看，本周上证指数上涨1.98%，创业板指上涨1.05%，沪深300上涨1.08%，中证500上涨4.32%，中证A50上涨0.00%，科创50上涨1.20%。风格上，周期、稳定表现相对较好，金融、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是钢铁（12.27%）、有色金属（9.77%）、基础化工（7.15%）、环保（6.96%）、煤炭（5.92%）；表现相对靠后的是传媒（-5.10%）、商贸零售（-1.64%）、食品饮料（-1.54%）、非银金融（-1.18%）、银行（-0.92%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是培育钻石（22.22%）、稀有金属（18.18%）、锗镓锑墨（16.80%）、稀土（16.76%）、磷化工（15.87%）；表现相对靠后的是seedance视频大模型（-7.72%）、短剧游戏（-6.62%）、虚拟人（-4.27%）、拼多多合作商（-4.19%）、Kimi（-4.16%）。

国内方面，核心关注在于全国两会临近，从历史表现看，政策窗口期的市场交投情绪会逐渐升温。从历史情况看，两会前后A股市场大多呈现较积极的表现。若是统计2013年以来，核心宽基指数在全国两会召开前、中、后的表现，可以发现，会议召开前市场飘红的确定性较高，会议期间往往出现兑现行情，会议后整体胜率赔率有望再度上修，结构上受益于两会政策预期的板块通常表现出超额收益。如果基于地方两会对全国两会做一个前瞻，“十五五”开局之年，“务实”是主基调，2026年地方GDP加权目标增速为5.0%，相比2025年下调0.3个百分点；2026年投资、社零目标增速虽然低于2025年目标，但高于2025年实际值。市场预期今年宏观经济的破局点可能不在于内需有多少刺激，而在于关注供给侧的调整。定性表态看，与中央经济工作会议保持一致，有超过半数地区年内首要工作任务是稳定经济增长、扩大内需，多地提及了提振消费的相关举措。不过相对去年，各省将产业优先级略微前置，内需的优先级略微后移，人工智能、绿色能源、算力、生物医药、数字经济是大类行业高频词，今年地方对AI+的重视程度较去年明显提升，至少27省对AI+作出部署。下周关注两会期间各部委对相应领域政策方向的具体表述，政策催化有望带来更多结构性机会。

海外方面，地缘紧张局势升级压制风险偏好，贵金属、石油等战略资产表现强势；本周海外算力龙头超预期财报披露后股价却跳水，市场对科技巨头的AI投入从前期的狂热转向理性审视，“HALO”交易席卷全球。春节期间中东紧张局势骤然升温，市场对美国与伊朗开战的预期快速上升，成为影响国际大宗商品价格的核心变量，节后美伊冲突再度升级，2月28日美以联合袭击伊朗，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，目前霍尔木兹海峡被关闭，全球能源供应链面临中断风险，石油、黄金等资源品的战略价值进一步凸显。另一方面，本周海外算力龙头公布超预期财报，再次印证全球AI算力需求的强劲扩张，但财报公布后股价却出现超预期跳水，背后是科技巨头大幅加码资本开支、大模型能力快速进步后，投资者从狂热转向AI发展对各行业的真正影响的疑虑，从11月以来其EPS与股价走势的背离、以及近期全球软件股遭遇抛售已有所体现。在此背景下，全球“HALO交易”深化，HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）即“重资产、低淘汰率”，包括能源材料、工业基建、公用事业、关键AI基础设施制造商及关键设备材料方向，全球“HALO交易”盛行的核心系AI能够快速颠覆轻资产担忧之下，具有高进入壁垒且不易被技术淘汰的实体资产正经历“稀缺性重定价”。

整体来看，海外地缘局势扰动、AI叙事逻辑反复、国内两会窗口期三重因素叠加，市场或以结构性行情为主，“再平衡”是关键词，重视科技和资源。短期美伊局势升级将对全球风险偏好形成压制，资源品的战略价值进一步凸显，后续美伊局势走向仍是影响全球资产的核心变量；AI叙事仍有反复，“HALO”交易深化；国内两会临近，政策催化带来结构性机会，尤其是新质生产力相关行业。行业配置：一）科技成长：关注业绩确定性较高的光通信、存储及半导体设备、算力配套的电力设备等AI基建链；同时两会政策催化下具身智能、量子科技、脑机接口、氢能和核聚变能、航空航天、新材料新能源等方向有望反复活跃。二）景气周期：关注实物资产价值重估和优势产业的出海逻辑验证，关注有色金属、化工、电网设备、工程机械等。三）低位补涨：关注低估值消费和地产链的政策催化机会。

Part 2

港股市场分析

过去一周，港股市场呈现结构性分化行情，主要指数表现不一。恒生指数全周上涨0.82%，恒生中国企业指数下跌1.12%，恒生科技指数下跌1.41%；行业层面显著分化，原材料业（4.81%）、金融业（2.87%）、地产建筑业（2.85%）领涨，医疗保健业（-4.95%）、非必需性消费（-1.82%）、资讯科技业（-0.98%）表现落后。全周南向资金合计净买入67.05亿港元。从影响因素来看，市场的分化反映了海外宏观不确定性升温与国内政策预期向好之间的博弈。从海外看，对人工智能潜在颠覆性影响的持续担忧以及全球贸易关税不确定性加剧压制全球风险偏好。从国内看，随着春节假期结束市场参与度提升，以及全国“两会”临近带来的政策预期改善，市场风险情绪有所修复。具体而言，美国1月PPI超预期上行反映的通胀粘性，推高了以工业金属为代表的抗通胀资产吸引力；叠加全球贸易摩擦阴影下，供应链重构预期推升了对战略原材料的定价，港股港股原材料业领涨。另一方面，医疗保健、非必需性消费及科技股的领跌，主要受海外避险情绪传导以及春节期间消费数据呈现的量增价减特征对消费板块情绪的压制。

海外市场方面，美国经济数据释放出通胀反复、需求放缓的信号，其中，对港股市场影响最为直接的仍是通胀预期的变化。1月PPI环比上涨0.5%，高于预期的0.3%及前值0.4%，同比涨幅达到2.9%。结构上，主要受服务业成本推动，服务价格环比上涨0.8%，创2025年7月以来的最大涨幅。虽然核心PPI涨幅温和，但整体数据的超预期仍加剧了市场对通胀粘性的关注。美国人口普查局数据显示，12月工厂新订单下降0.7%，较前值2.7%明显回落，主要受商用飞机订单大幅下滑拖累。就业与信心层面，截至2月21日当周首次申请失业救济人数21.2万人，略高于前值20.8万人；持续申领人数降至183.3万人，劳动力市场保持稳健。2月美国消费者信心指数升至91.2，主要受预期指数改善推动，但现状指数的走弱表明经济担忧依然存在。整体来看，美国通胀韧性与经济温和放缓并存，市场对美联储2026年两次降息的预期保持稳固，美债收益率波动有限，未对港股形成系统性流动性冲击。但通胀数据的反复或意味降息时点可能进一步后移，从而对估值敏感的科技和医药等板块构成短期扰动。

国内经济政策层面，消费数据的结构性分化与房地产政策的进一步宽松构成了市场定价的核心逻辑。消费层面，春节假期旅游数据呈现量增价减特征，九天假期国内旅游出游人次达到5.96亿，旅游支出8035亿元，同比实现增长，但人均单次消费略有回落，反映消费复苏仍处温和修复阶段，压制非必需消费板块情绪。地产政策方面，上海优化购房政策，释放地产托底信号。缴纳社保或所得税满一年的非户籍居民现可在城区购房，满三年可购第二套房，大幅降低外地居民购房门槛，为地产链需求修复提供政策支撑。虽然对全国楼市的基本面扭转仍需观察，但政策信号的积极意义显著，带动港股地产建筑业、相关金融板块走强。整体来看，政策端的密集落地，强化了市场对“两会”前后稳增长政策加码的预期，支撑港股风险偏好与顺周期板块表现。

展望后市，港股市场预计将进入政策兑现与基本面验证的共振期。国内市场方面，全国“两会”召开在即，稳增长政策的细化落地将成为市场短期核心定价因子。若消费刺激、地产支持及产业扶持等具体措施超预期，市场有望迎来新一轮以结构性为主的估值修复行情。海外方面，美国通胀数据的反复及美联储降息节奏的不确定性，叠加贸易政策细则的落地，仍将是扰动港股风险偏好与流动性的主要外部变量。在此背景下，市场结构机会将显著优于指数机会。行业板块配置可关注三条主线，1）政策受益主线：重点关注地产建筑业、金融业，受益于各地地产放松政策持续落地及高股息防御属性。2）周期防御主线：具备商品价格上行与供给收缩支撑，叠加避险需求升温，有望保持相对收益。3）成长布局主线：人工智能是全球科技产业的核心趋势，也是国内政策强调科技自立自强的重点方向，短期调整提供中长期配置良机，重点关注算力硬件、大模型商业化落地及垂直领域应用突破的细分方向。

Part 3

下周宏观事件关注

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