美国就业去年几乎零增长！股市却靠AI狂欢，这次真要崩？

穆迪首席经济学家马克·赞迪表示，股市与实体经济之间日益扩大的鸿沟，可能带来非常现实的后果。

投资与决策圈流传着这样一句名言：市场不等于经济。前者关注利润与预期，后者则围绕就业、工资、GDP等更为具体的经济活动运转。两者通常步调一致，但有时也会出现脱节，导致经济前景被金融市场的起伏波动左右。

穆迪分析（Moody’s Analytics）的知名首席经济学家马克·赞迪认为，我们正处于这样一个时刻。

赞迪上周日在X平台发帖称：“我很少对金融市场发表评论，因为它们通常能反映并大体符合经济状况。但有时我会觉得市场反应过度，且与实体经济的脱节日益严重。”

赞迪所说的这种脱节现象，在过去一年里令许多分析师困惑不已。金融市场表现强劲，不仅股市上涨，黄金和白银等大宗商品亦走高；但美国整体经济却陷入低迷，并多次发出警告信号。赞迪警告道，随着金融市场高估值和投机行为的推波助澜加剧这种脱节，实体经济可能因此受到挤压。

美国商务部上周公布的数据显示，2025年第四季度美国实际GDP增速从上一季度的4.4%，大幅放缓至1.4%。赞迪指出，这一增速低于约2.5%的潜在增长水平，表明增长势头不可持续。就业市场指标进一步凸显了这种分歧。上个月，美国失业率从去年12月的4.4%小幅降至4.3%，1月新增就业人数高于预期，但本月发布的2025年修正预估数据显示，去年全年就业几乎零增长。

这些因素所勾勒出的经济图景并不乐观。在这样的背景下，金融市场却持续表现强势。在去年强劲回报、降息预期以及人工智能热潮的推动下，许多分析师预计2026年将再次成为资产表现亮眼的一年。例如，高盛集团（Goldman Sachs）的研究人员预计，标普500指数（S&P 500）今年将上涨12%。

这种脱节存在导致形势突然逆转的风险。如果股市走弱，比如高估值未能兑现预期，科技权重较高的美国股指遭受冲击，富裕家庭可能就会削减支出，从而对GDP造成打击。穆迪去年估算，美国收入最高的10%人群贡献了约一半的消费支出。一旦这部分支出萎缩，企业可能被迫收紧开支，进而引发经济收缩。

如果一切都建立在市场持续走强的基础之上，那么这对整个美国经济而言可能并非好兆头。赞迪写道：“在我看来，金融市场正变得越来越令人不安，出现大幅抛售的要素正在逐渐形成。”

赞迪指出，市场“投机色彩日益浓厚”，推高了当前的估值水平，而这些估值或许存在隐忧。科技巨头（其中规模最大的五家公司目前约占标普500指数市值的30%）在过去一年里投入数十亿美元用于人工智能相关投资，但这些支出很大程度上是寄希望于未来的投资回报能够证明其合理性。也许最终确实会如此，但在赞迪看来，过去几年强劲的回报本身，已经足以让许多投资者信心倍增。

他说：“投资者纷纷入场只是基于一种信念：既然近期价格持续上涨，未来也会迅速走高。”

这种脱节带来的风险，并不仅仅是投资者账面财富的缩水。赞迪警告道，一旦市场崩盘，将严重威胁本已脆弱的经济，因为届时消费支出可能枯竭，企业会变得更加谨慎。外部冲击因素，例如特朗普政府关税政策再次引发的混乱，或美国对伊朗的潜在军事行动，也可能导致经济形势进一步恶化。

有时，市场与现实经济状况会步调一致。随着企业基本面改善，估值随之上升，这会进一步带动就业增加和工资上涨。但在当前经济增长乏力、而市场却在脆弱基础上持续走高的背景下，这次脱节局面的结局可能会截然不同。

赞迪写道：“市场存在大幅波动的风险，因果关系正在逆转，资产价格下跌将威胁本已脆弱的经济。现在正是这样的时刻。”