看好中航产融的4个理由|债券|股权|证券|中航信托|第一大股东

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来源：市场资讯

（来源：颜子琦固收研究）

报告作者：颜子琦

投资要点

本篇报告解决了以下核心问题：1、中航产融近况及关注点；2、看好中航产融的4个理由。

中航产融公告称：将于2026年2月25日召开中航工业产融控股股份有限公司2023年面向专业投资者公开发行公司债券（第四期）（品种一）2026年第一次债券持有人会议，涉及债券“23产融06”。会议审议《关于豁免本次会议召开相关程序要求的议案》《关于建立存续期关键财务信息补充披露机制的议案》《关于建立“23产融06”投资者沟通机制的议案》《关于“23产融06”回售工作相关安排的议案》《关于评级稳定性与信息披露安排的议案》五项议案。2月26日，公司公告五项议案全数通过，“23产融06”债券专项投资者沟通机制建立，发行人承诺做好临时信息披露，落实债券回售窗口前置化工作，持续聘请评级机构，保持与主管部门的沟通，切实保障债券持有人合法权益。同时，公告称2025年4月以来，公司已如期足额兑付到期境内债券及债务融资工具116亿元及7.25亿元利息。

2026年2月10-12日，中航产融公告即将召开“23产融06”债券持有人会议，市场担忧加剧，存量债券估值上行58bp，2月12-26日，利差压缩71bp，“债券专项投资者沟通机制”的建立一定程度缓解市场情绪。

理由一：专项投资者沟通机制建立，保障债券估值稳定本次债券专项投资者沟通机制的建立，可有效提升信息透明度，或在一定程度上降低因信息不对称造成的估值偏离，引导市场机构回归基本面定价，稳定债券估值。

理由二：国务院46号令，“逃废债追责”兜底事态走向 2025年12月18日，国务院国资委印发《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》（国务院国资委令第46号），于2026年1月1日起实施。风险管理方面，明确对未执行国有资产监管有关规定，表外负债、变相举债或过度负债导致债务危机，危及企业持续经营及恶意逃废金融债务行为追责。央企经营强监管及央企信用护持下，筑牢金融风险底线，债券刚兑仍有保障，作为中航工业集团重要子公司，中航产融持续积极化解信托债务风险，保障债券如期兑付仍为集团第一优先级事项。

理由三：上层支持力度不减，资金实力奠定短期兑付基础根据2025年12月15日中航产融日常关联交易公告显示，2025年1-11月中航产融本部共计从集团拆入77.27亿元。剔除异议股东现金选择权事项，保守估计2025年中航工业集团通过“股权质押+拆借”形式对中航产融的资金支持达数百亿体量。同时，中航工业集团财务有限责任公司（简称：财务公司）作为集团资金归集及运用主体（中航租赁不实施资金归集），2025年末预计存款余额达2500亿元，信贷资产余额达700亿元，集团现有资金或可对债券偿付形成稳定支撑，后续建议持续关注中航产融资产盘活及资金安排。

理由四：剩余可变现资产仍存，长期仍有腾挪空间参考中航产融历史非公开协议转让股权变现思路，多选择将与中航工业集团核心主业高度相关的参股产业公司股权向上出售实现回款；针对非核心主业的参股金融公司股权，更倾向于出售至集团外部以补充公司现金流。根据中航产融股权结构剖析，公司旗下仍有部分通过中航产业投资有限公司间接持股的与集团主业高度相关的产业主体股权，存在资产变现价值，如洛阳轴承集团股份有限公司、湖北华强科技股份有限公司等。据深交所公告显示，洛轴股份创业板IPO申请获深交所受理；金融主体方面，存在中航证券、成都益航资产管理有限公司、广发银行等股权资产。预计相关资产价值在必要时可实现部分债务的有效覆盖。

结论综合来看，我们认为中航工业集团支持意愿不弱，资金实力可观，短期债券兑付仍有保障；中航产融剩余可变现资产仍存，中长期资源整合尚有空间；同时政策文件有效兜底事态走向。在中航信托处置进展平稳可控的前提下，2026年中航产融事件或进入反转阶段，值得关注。

风险提示：流动性风险影响债券估值走势；数据统计与提取产生的误差，债券兑付及存量规模存在统计不全可能，集团资金支持存在统计不完全可能；相关结论主要基于过往数据及调研所得，不能完全预测未来；金融监管超预期导致所涉主体存在资产或债务重整可能；主体股权资产超预期划转可能；利率波动风险超预期。

事件

2月26日，公司公告五项议案全数通过，“23产融06”债券专项投资者沟通机制建立，发行人承诺做好临时信息披露，落实债券回售窗口前置化工作，持续聘请评级机构，保持与主管部门的沟通，切实保障债券持有人合法权益。同时，公告称2025年4月以来，公司已如期足额兑付到期境内债券及债务融资工具116亿元及7.25亿元利息。

2025年以来，中航产融陷入主动退市及债券场外兑付风波，存量境内债券估值大幅波动。期间公司多次积极表态，承诺“按期足额履行兑付义务”“全力守住不发生系统性金融风险底线”“保障债券按约如期兑付，不会违约”，2026年中航产融或在高层支持、监管督导、管理层趋于稳定及集团资金实力可观的基础上迎来困境反转，可适当博弈，但期间仍需关注中航信托处置进展、中航产融子公司股权变动及偿债资金来源情况，审慎评估估值波动风险。

中航产融近况及关注点

2025年以来中航产融存量债券估值在“主动退市-协商债券场外兑付-主体评级下调-评级报告延迟披露-子公司股权冻结-银团进展不及预期-万科事件情绪面影响-财务公司股权调整被否”等一系列影响下持续上行，一度形成被动出库的“负反馈”，股东支持力度、子公司股权变动、债券兑付资金来源及可持续性受到市场持续关注。

根据2026年2月26日中航产融债券持有人会议决议落实情况公告显示，公司如期足额兑付到期境内债券及债务融资工具共计123.25亿元，与2025年4月至2026年2月26日Wind统计中航产融债券还本付息合计131.40亿元基本吻合。截至2026年2月26日，中航产融存量境内债券仍有156.70亿元，2026年到期规模约78.6亿元，6月、9月、11月及12月为兑付高峰。

专项投资者沟通机制建立，保障债券估值稳定

我们认为2025年以来中航产融的债券估值走势，一方面定价了央国企债券兑付不确定性的信仰冲击，另一方面也定价了中航产融及中航信托债务的实质性信用风险。但更多时候是信息披露不及时、不健全造成的恐慌性抛售及流动性溢价，情绪面及机构行为引发“负向反馈”。本次债券专项投资者沟通机制的建立，可有效提升信息透明度，或在一定程度上降低因信息不对称造成的估值偏离，引导市场机构回归基本面定价，稳定债券估值。

国务院46号令，“逃废债追责”兜底事态走向

2025年12月18日，国务院国资委印发《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》（国务院国资委令第46号），于2026年1月1日起实施。相较2018年试行稿将责任追究情形由11个方面72种，增加到13个方面98种。金融业务方面，追究违反规定开展信托、租赁、保理等金融业务和基金业务，服务主业不力，脱实向虚，违背受托义务，擅自运用客户资金或其他委托、信托的资产等主体责任。风险管理方面，明确对未执行国有资产监管有关规定，表外负债、变相举债或过度负债导致债务危机，危及企业持续经营及恶意逃废金融债务行为追责。央企经营强监管及央企信用护持下，筑牢金融风险底线，债券刚兑仍有保障，作为中航工业集团重要子公司，中航产融持续积极化信托债务风险，保障债券如期兑付仍为集团第一优先级事项。

上层支持力度不减，资金实力奠定短期兑付基础

2025年以来，集团支持力度不减，多次通过股权对价、资金拆借、协调银团置换贷款协助中航产融保障债券兑付。2025年4月以来，中航产融公司已如期足额兑付到期境内债券及债务融资工具116亿元及7.25亿元利息。

现金选择权方面，异议股东现金选择权的行权价格设定为3.54 元/股，这一价格略高于公司停牌时收盘价的每股3.44元，溢价率近3%，共支付交易对价约146亿元，一定程度上保障了中小股东的合法权益。退市后中国工业集团直接持股中航产融86.75%，实现绝对控股。

股权对价方面，2025年1月17日，中航产融（600705.SH）公告，公司将通过非公开协议转让的方式，向控股股东中国航空工业集团有限公司（以下简称：中航工业）转让所持中航重机（600765.SH）7,556.36万股股份（占总股本的5.10%）及中航科工（02357.HK）5,353.8万股股份（占总股本的0.67%）。

公司全资子公司中航产业投资有限公司（以下简称：中航产投）将通过非公开协议转让的方式，向中航工业转让所持中航光电（002179.SZ）361.83万股股份（占总股本的0.17%）及宝胜股份（600973.SH）5,400万股股份（占总股本的3.94%），向中航工业的一致行动人中航科创有限公司（以下简称：中航科创）转让所持深南电路（002916.SZ）139.38万股股份（占总股本的0.27%）。

公司全资子公司中航航空产业投资有限公司（以下简称：航空投资）将通过非公开协议转让的方式，向中航工业转让所持江航装备（688586.SH）11211.2万股股份（占总股本的14.17%）、中航电测（300114.SZ）1207.66万股股份（占总股本的2.04%）及中航机载（600372.SH）9,869.56万股股份（占总股本的2.04%）。

以上转让共涉及中航产融8家参股公司股权，中航工业集团（股份受让方）以现金方式支付对价，中航产融共计回款53.61亿元。

2025年5月5日，中航产融发布公告称，公司控股子公司中航投资拟通过非公开协议转让方式，向控股股东中航工业转让所持中航西飞1.6亿股（占总股本的5.76%）和中航机载2,268万股（占总股本的0.47%）股份。

以上转让共涉及中航产融2家参股公司股权，中航产融共计回款40.67亿元。后续仍建议关注其他主体股权转让进展。

资金拆借方面，2025年2月12日，中航产融向中航工业集团出质中航租赁的49.07%的股权，获得质押借款106.5亿元。

2025年6月25日，中航投资向中航工业集团出质中航租赁48.96亿元股权。

2025年6月24日，中航投资向中航工业集团出质中航证券26.27亿元股权。

根据2025年12月15日中航产融日常关联交易公告显示，2025年1-11月中航产融本部共计从集团拆入77.27亿元。剔除异议股东现金选择权事项，保守估计2025年中航工业集团通过“股权质押+拆借”形式对中航产融的资金支持达数百亿体量。

同时，中航工业集团财务有限责任公司（简称：财务公司）作为集团资金归集及运用主体（中航租赁不实施资金归集），2025年末预计存款余额达2500亿元，信贷资产余额达700亿元，集团现有资金或可对债券偿付形成稳定支撑，后续建议持续关注中航产融其他股权资产盘活及偿债资金安排情况。

剩余可变现资产仍存，长期仍有腾挪空间

参考中航产融历史非公开协议转让股权变现思路，多选择将与中航工业集团核心主业高度相关的参股产业公司股权向上出售实现回款；针对非核心主业的参股金融公司股权，更倾向于出售至集团外部以补充公司现金流。根据中航产融股权结构剖析，公司旗下仍有部分通过中航产业投资有限公司间接持股的与集团主业高度相关的产业主体股权，存在资产变现价值，如洛阳轴承集团股份有限公司、湖北华强科技股份有限公司等。据深交所公告显示，洛轴股份创业板IPO申请获深交所受理；金融主体方面，存在中航证券、成都益航资产管理有限公司、广发银行等股权资产。预计相关资产价值在必要时可实现部分债务的有效覆盖。

综合来看，我们认为中航工业集团支持意愿不弱，资金实力可观，短期债券兑付仍有保障；中航产融剩余可变现资产仍存，中长期资源整合尚有空间；同时政策文件有效兜底事态走向。在中航信托处置进展平稳可控的前提下，2026年中航产融事件或进入反转阶段，值得关注。

风险提示

流动性风险影响债券估值走势；数据统计与提取产生的误差，债券兑付及存量规模存在统计不全可能，集团资金支持存在统计不完全可能；相关结论主要基于过往数据及调研所得，不能完全预测未来；金融监管超预期导致所涉主体存在资产或债务重整可能；主体股权资产超预期划转可能；利率波动风险超预期。

证券研究报告《看好中航产融的4个理由》

对外发布时间：2026年2月28日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

颜子琦 SAC编号：S0350525090002

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