千亿医械龙头，净利大增近五成！中金：低于预期！

2月26日，上海联影医疗科技股份有限公司（证券代码：688271，下称“联影医疗”）发布2025年度业绩快报公告，报告期内公司经营态势良好，各项核心经营指标均实现显著增长，营业总收入、净利润等关键指标增幅超30%，扣非后净利润大幅提升，整体经营质量与盈利能力同步增强。

业绩快报显示，2025年联影医疗营收与盈利均实现大幅突破。其中，营业总收入达138.21亿元，较上年同期的103.00亿元增长34.18%；营业利润20.19亿元，同比增长47.75%；利润总额20.00亿元，同比增长47.95%。盈利端表现尤为突出，归属于母公司所有者的净利润为18.88亿元，较上年同期的12.62亿元增长49.60%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润达17.88亿元，同比增幅高达77.01%，盈利质量显著提升。

盈利能力相关指标同步向好。2025年公司基本每股收益为2.29元，较上年的1.54元增长48.70%；加权平均净资产收益率为9.09%，较上年增加2.56个百分点，反映出公司资产运营效率与盈利水平的双重提升。

财务状况方面，截至2025年末，联影医疗总资产达328.00亿元，较本报告期初的280.36亿元增长17.00%；归属于母公司的所有者权益为215.90亿元，同比增长8.48%；归属于母公司所有者的每股净资产为26.20元，较期初的24.15元增长8.49%。

对于2025年业绩大幅增长的原因，联影医疗在公告中表示，报告期内公司聚焦长期竞争力建设，系统推进创新产品导入、全球市场布局深化、供应链体系优化及核心技术能力积累，内外部多重利好因素共同推动业务稳步发展。

国内市场方面，2025年大规模医疗设备更新政策进入常态化、专业化实施阶段，高端医学影像、放疗及基层诊疗能力建设相关设备需求持续释放，行业整体规模明显回升。在此背景下，联影医疗国内市场占有率持续提升并保持行业领先，国内市场收入规模实现显著增长。据医装数胜数据显示，2025年医学影像设备销售量同比增长超35%，其中CT、MRI、DR分别同比增长51%、36%、107%，医用电子直线加速器则同比增长超60%，行业复苏为公司业绩增长提供了有力支撑。

海外市场拓展成效显著，公司不断强化全球市场拓展与创新产品导入能力，欧洲、北美、亚太及新兴市场等重点区域均保持较快增长，国际市场品牌影响力与高端客户渗透率持续提升，全球化布局进一步提速。此外，随着设备保有量的增加，维保业务也有望延续较快增长趋势。

同时，公司创新产品持续推出、高端产品市场认可度不断提升，叠加全球营销及服务体系进一步完善、管理运营质量持续优化，成为推动营业总收入、利润等多项指标增幅超30%的核心原因。据悉，联影医疗2025年先后实现中国首款光子计数能谱CT、世界首台“摄像”磁共振等重磅产品获批上市，完成高端医学影像产品布局闭环，进一步提升了核心竞争力。

群益证券对公司业绩进行点评，认为联影医疗2025年业绩符合预期。研报显示，公司2025年Q4单季度表现亮眼，实现营收49.6亿元，同比增长48.3%；归母净利润约7.7亿元，同比增长29.9%；扣非后净利7.4亿元，同比增长35.0%，单季度增长势头强劲。

盈利预测及投资建议方面，群益证券预计联影医疗2025-2028年分别实现净利润22.9亿元、27.1亿元、31.7亿元，同比分别增长21.3%、18.2%、17.3%，折合EPS分别为2.8元、3.3元、3.9元。当前股价对应的PE分别为46倍、39倍、33倍。群益证券表示，联影医疗作为高端医疗设备龙头，AI赋能提升产品力，国内业务持续恢复，海外市场积极开拓，因此继续维持“买进”的投资建议。

不过，中金公司研报指出，因高端产品放量较好且海外业务保持高增，公司收入端超预期；不过，因费用端投入超我们预期，利润端略低于预期，维持目标价170元。

对于未来发展，联影医疗表示，随着创新产品在全球市场加快导入、重点项目陆续交付、客户基础进一步扩张，以及全球本土化组织与服务体系日益成熟，公司将进入技术创新驱动增长、智能化管理提升效率、全球化协同放大规模优势的新阶段，整体经营规模与运营质效有望进一步稳健提升。

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