苏泊尔CFO徐波掌舵一年成绩单:龙头疑掉队 左手减持右手低门槛激励？

来源：新浪证券

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：苏泊尔CFO徐波掌舵一年成绩单似乎并不理想，一方面，苏泊尔营收增速落后同行；另一方面，在可比同行中，公司盈利异于同行，营收增速显著落后小熊、北鼎等新锐。苏泊尔研发费用率仅 2.09%，在可比企业中垫底，而苏泊尔黑猫投诉量远超同行九阳，这反差背后又折射何种信号？此外，公司高管一边持续减持套现，一边推出门槛偏低的股权激励方案。

　　近日，苏泊尔发布2025年业绩快报出现增收不增利情形。

　　2025年度业绩快报，苏泊尔2025年实现营收约227.72亿元，同比增长1.54%；实现归属于上市公司股东的净利润20.97亿元，同比下降6.58%；实现扣非归母净利润19.14亿元，同比下降7.3%；基本每股收益为2.634元，同比下降6.6%。

　　据悉，一年前的2025年1月，苏泊尔的总经理张国华在交出一份业绩平平的2024年业绩后辞任。随后，公司财务总监的徐波临危上阵，暂代总经理一职。一年过去，苏泊尔这份成绩单究竟如何？

　　龙头业绩增速在掉队？

　　苏泊尔是国内知名的厨房炊具、小家电研发制造商及领先品牌，是中国炊具行业首家上市公司。公司创立于 1994 年，总部设在中国杭州，共拥有七大研发制造基地，分布在浙江玉环、杭州、绍兴（滨海新区和柯桥区）、湖北武汉和越南胡志明市。苏泊尔的主要业务包括明火炊具及厨房用具、厨房小家电、厨卫电器、生活家居电器四大领域。

　　一方面，苏泊尔增速落后行业。

　　根据奥维云网（AVC）全渠道推总数据，2025 年厨房小家电整体零售额为 663 亿元，同比上涨 3.8%，平均单价 247 元，同比上涨 4.2%；在这一背景下，苏泊尔 2025 年实现营业收入 227.72 亿元，同比仅增 1.54%，明显低于行业零售额增速。

　　另一方面，营收成长性显著落后新秀，同时盈利能力与同行形成反差。

　　基于2025年前三季度数据来看，苏泊尔作为传统龙头，已经显露出一定“掉队”的苗头。营收端，苏泊尔以168.97亿元的体量位居行业第一，但同比增速仅为2.33%，远低于小熊电器（+17.59%）、北鼎股份（+28.57%）这类新秀的高增速。

　　在利润端，苏泊尔在五家公司中净利润规模仍最大（13.66亿元），却是唯一出现净利润同比下滑的企业（-4.66%），而新宝股份净利仍实现7.13%的增长，九阳股份净利增长26.03%，小熊电器和北鼎股份净利则分别暴涨36.49%和113.25%。

　　根据奥维网2025年小家电报告指出，2025年厨房小家电产品表现呈现显著分化，创新决定品类竞争力，具体可分为三类：第一类为刚需品类，如电饭煲、电压力锅等，依托稳定的日常使用需求，市场表现稳健，成为行业基本盘；第二类为健康疗愈类小单品，包括豆浆机、养生壶、咖啡机等，凭借精准匹配消费者健康养生需求及情绪价值诉求，实现逆势增长；第三类为场景受限品类，如电炖锅、电水壶、电磁炉等，受使用场景单一及其他厨小电品类挤压，市场表现不佳，需要通过技术创新、功能升级、人群精准匹配等突破发展瓶颈。

　　值得注意的是，从研发投入看，苏泊尔研发收入占比似乎显著低于同行。

　　北鼎股份研发投入占比约 5.14%，小熊电器和九阳股份均在 4% 左右，新宝股份也接近 3.94%。与之形成鲜明对比的是，传统龙头苏泊尔 2024 年研发支出占比仅为 2.09%，不仅显著低于北鼎、小熊、九阳、新宝等主要竞争对手，也低于行业普遍 3%–4% 的投入水平。

　　低研发背后的产品质量与母公司依赖

　　据公开资料显示，苏泊尔的控股股东为持股83.2%的外资SEB集团。苏泊尔自2007年由外资控股，背后的SEB集团为世界炊具大王、法国小家电巨头集团，其将苏泊尔定位为全球核心生产基地之一。外资控股一度是苏泊尔的核心优势。在收购后十余年间中，苏泊尔背靠母公司SEB集团的品牌与先进技术，苏泊尔引入了SEB 集团旗下 LAGOSTINA、KRUPS、WMF 等高端品牌，抢先同行业一步完成品牌建设，而凭借品牌声誉，苏泊尔长期占领了中国居民的厨房。

　　值得注意的是，公司与母公司关联交易较大，且呈现出上升态势，2024年关联交易占比突破30%。2024 年，关联销售金额约 71.3 亿元，占公司总收入的 31.41%。公司预计2026年关联销售额进一步上升至72.8亿元。2025年1月至11月，苏泊尔对 SEB 集团的关联交易实际发生金额已达 64.42 亿元。

　　SEB财报显示，2025年SEB实现营收81.7亿欧元，同比-1.2%/同口径下+0.3%，其中2025Q1/Q2/Q3/Q4同口径下分别-0.6%/+1.9%/-1.2%/+0.9%。2025年SEB消费者业务收入同比-1.6%，西欧收入同比+1.0%，东欧及中东非收入同比+1.1%，北美收入同比-9.7%，南美收入同比-11.9%，中国收入同比-1.3%，中国外亚洲收入同比-2.1%；SEB商用业务收入同比+2.1%。预计受关税及气候等影响，SEB美洲区收入有所承压。在SEB业绩承压背景下，苏泊尔外销业务也遭受冲击。

　　对于2025年外销业务，公司称主要外销客户的订单较同期略有减少，营业收入较同期略微下降。外销有所承压，主要受两方面因素影响：一是国际贸易紧张局势加剧，二是欧洲市场需求相对疲软。在此背景下，主要外销客户下调全年业绩预期对公司外销订单产生一定负面影响。

　　此外，苏泊尔黑猫投诉量似乎远超同行九阳。截止2月28日，根据黑猫投诉搜索，涉及苏泊尔投诉相关超一万条，而九阳仅为4463条。对于苏泊尔投诉主要为产品质量等问题。据黑猫投诉用户反馈，在抖音商城购买苏泊尔不粘锅，使用三天就黑锅，被质疑虚假宣传；如还有用户反馈于2025.9.6号在淘宝购买了一款苏泊尔吸尘器，但因电机屡次不转而无法使用等情况。根据AI工具梳理，苏泊尔锅具类投诉集中在“涂层质量不过关 + 宣传与实际不符 + 结构设计不合理”三点上，且涂层问题从 2015–2020 到 2023–2024 持续被反复投诉。这是否说明这不是个别批次问题，在低研发背景下，公司相关品控质量有待进一步提升？

　　高管一边减持一边低门槛股权激励？

　　2025年4月24日，苏泊尔发布公告，公司部分董监高组团减持。公告显示，公司董事苏显泽，财务总监徐波，副总经理、董事会秘书叶继德三人拟自2025年4月28日起15个交易日后的3个月内以二级市场集中竞价方式减持。2025年5月29日晚间，苏泊尔发布公告，董事苏显泽和高级管理人员叶继德通过集中竞价方式减持股份共计6.35万股，减持计划实施完毕。

　　公司高管一边减持套现一边股权激励。2025年8月29日，公司发布《2025年股票期权激励计划（草案）》，此次激励主要为56 人，主要包括公司中高层及核心技术人员等人。需要指出的是，此次期权激励获授数量为1026000份，其中财务总监徐波为68000份，占此次整体期权数量之比为6.62%。

　　此次股票期权的考核指标为净资产收益率。本次股票期权激励计划项下，公司层面业绩的考核年度为2025年和2026年两个会计年度，分年度进行业绩考核，以达到业绩考核目标作为激励对象可全部或部分当期行权的前提条件之一。其要求2025及2026年度净资产收益率均不低于26%。值得注意的是，公司2024年净资产收益率达超37%，而此次期权激励解锁条件却不增反降即净资产收益率仅为不低于26%。