港股IPO结构大变迁，粤企募资额领跑全国

南方财经记者 王达毓 广州报道

2025年港股火力全开，港交所业绩再创新高。

2月26日，港交所发布2025年业绩报告，实现营收240.5亿港币，同比增长36.89%，归母净利润177.54亿港币，同比增长36.05%。同日，港交所还公告派发第二次中期股息每股6.52元，全年股息合计每股12.52元，派付比率维持在90%。

2025年的港股热潮，一方面体现在市场规模上。2025年全年共有119家公司在港交所完成上市，总募资额超2800亿港元，IPO融资额位居全球第一。其中，广东企业募资超300亿港元，募资规模排名全国第一。

另一方面则体现在投资者结构与上市主体的变化上。2025年港股前20大基石投资人中有15家来自海外，同时A股上市公司赴港双重上市进程明显提速。

而从更长时间维度观察，港股市场整体行业结构也发生了大扭转。过去十年间，港股募资额占比最大的行业，已从几乎占据半壁江山的金融业，转向资讯科技、消费、医疗保健等行业。

随着港股科技企业上市便利政策持续推进，越来越多内地科技企业赴港上市，香港作为联通内地科技企业和国际投资者的桥梁作用进一步巩固。

港交所数据显示，2025年，香港交易所IPO融资额排名全球第一，全年共有119家新公司上市，总募资额为2867.36亿港币，同比增长231%，在当年全球最大IPO事件前五名中，港交所占据两席。

统计近十年（2015-2025年）数据发现，港交所IPO累计募集资金约3170亿美元，高于纳斯达克、上交所、纽交所等世界顶尖交易所，领跑全球。

从区域结构看，内地企业仍是港股IPO的主力来源。2025年香港119起IPO事件中，内地企业就占了106起，占比近九成。

在这其中，广东企业表现尤为突出。2025年，共有16家广东企业在港完成IPO，合计募集资金净额328.60亿港币，募资规模位列全国第一。这批企业中，既包括消费龙头海天味业（3288.HK），也涵盖自动驾驶领域的文远知行-W（0800.HK）和小马智行-W（2026.HK），反映出港股市场对新经济和先进制造企业的持续吸引力。

从行业分布看，根据iFind数据，以恒生一级行业为分类统计，工业成为2025年港股IPO募资净额最高的行业，全年15宗IPO共募集839.30亿港币， 原材料业、非必需性消费、资讯科技业及医疗保健业分列其后。

2025年港股IPO“募资王”当属宁德时代（3750.HK），超400亿港币的重磅融资，使其成为全年港股IPO募资第一名，三一重工（6031.HK）、赛力斯（9927.HK）、三花智控（2050.HK）等科技企业也募集了超百亿港元资金。

资讯科技和医疗相关行业在IPO数量与募资规模中也占据重要位置，IPO融资金额前十名当中，工业、资讯科技业、医疗保健业占据半数席位，科技类企业已成为港股一级市场的中坚力量。

这一变化并非短期现象。从更长的时间维度观察，港股IPO行业偏好已发生结构性变化。

在2月24日举行的广东省高质量发展大会“科技与金融创新赋能产业融合”分会场上，香港交易所环球上市服务部副总裁陆琛健表示，港交所经历了从传统金融、消费等行业的融资，转变到现在以科技、医疗、新消费等为主的新融资平台，支撑着中国经济的转型和发展。

根据港交所数据，2014至2017年间，金融IPO募资额占比近半，消费募资额占比为16%。

而在2018至2024年间，资讯科技以28%的融资额占比位列所有行业第一位，医疗保健也获得18%的融资额，而金融融资额占比仅为7%。

陆琛健表示，前沿技术领域的科技企业已成为香港市场最重要的板块之一，使香港市场的多样性、流动性与深广度得到进一步提升。

（图源：香港交易所）

事实上，科技类企业融资加快，离不开港交所推出的各项便利措施。

近年来，港交所多次修订《上市规则》，新增的第18A章和第18C章，是香港资本市场为创新领域公司“量身定制”的两条核心上市路径，旨在吸引尚未满足传统财务要求但具备高增长潜力的企业。

自18A章节从2018年推出之后，有超过80家未通过主板盈利测试或尚无收入的生物科技公司通过该章节上市，也让香港成为继美国之后全球第二大的生物科技融资市场。而通过18C章节上市的企业，汇聚了包括人工智能、机器人、新能源在内的特专科技公司，同样不要求达到主板资格测试的盈利、收益或现金流量要求。

在IPO规模扩大的同时，国际资金对港股新股市场的参与度也在同步提升。国际投资者的深度参与，进一步巩固了港股IPO市场的全球属性。

根据港交所数据，2025年，共有40宗香港IPO引入了国际基石投资者。在港股新股基石投资阵容中，前20大基石投资人里有15家来自海外，类型涵盖国际长线基金、主权及政府基金、国际对冲基金以及PE/VC机构，参与知名机构包括新加坡政府投资公司、科威特投资局、瑞银资产管理、施罗德以及橡树资本等。

基石投资通常设有明确的锁定期安排，在一定期限内不得出售所认购股份。这一机制在降低新股上市初期波动的同时，也被视为对发行人基本面和中长期成长性的背书。陆琛健表示，国际投资者积极参与基石投资，表明全球资金说明他们对公司有长远的坚决信心。

港交所行政总裁陈翊庭也在港交所业绩发布会上表示，港交所将继续发挥自身独特优势，满足全球投资者不断变化的需求，提升市场的便利性和竞争力。

除了投资者结构的持续优化，港股也已成为内地企业出海的关键枢纽。

陆琛健表示，香港作为中国境外的成熟融资市场，正成为内地企业“走出去”的首选资本平台。

从发行人结构看，国际化特征在2025年的港股IPO中尤为明显。港交所数据显示，2025年新上市公司中，42%的发行人已拥有明确的国际业务布局，其对应的募资额占比高达75%。从比例上看，具备全球化战略的企业，在港股市场能获得更高的资本认可度和更强的融资能力。

以海天味业为例，其港股IPO募资规模约13亿美元，公司在招股文件中明确披露，部分募集资金将用于全球销售渠道拓展及海外供应链体系建设，以支撑其长期国际化战略。对于宁德时代而言，其港股发行募集资金约53亿美元，其中约90%的资金将投入匈牙利动力电池工厂项目，直接服务于欧洲新能源汽车产业链布局。

在港股IPO活跃度提升的同时，A股公司赴港二次上市的趋势也愈发明显。

数据显示，全年共有19家上市公司完成“A+H”上市，合计募集资金177亿美元，其中6宗单笔募资规模超过10亿美元。

以广东企业调味品龙头海天味业为例，其于2025年6月19日在港交所敲锣，完成“A+H”布局。公告显示，其募集13.5亿美元用于产品开发及前沿技术研发和工艺升级、产能扩张与供应链数字化、增强销售网络与渗透力、全球品牌渠道及供应链建设及补充营运资金等。

此外，在医药行业，作为国内创新药研发的龙头企业，恒瑞医药通过“A+H”架构，在港股募资近98亿港元，募集资金主要用于支持国际临床试验、研发投入及海外业务拓展。恒瑞通过“A+H”架构，不仅为其全球研发管线提供了更充裕的资金支持，还借助港股市场的国际投资者基础提升了企业在全球创新药领域的影响力。

而2026年递表申请“A+H”上市的企业储备数量也已大幅超过2025年的同类上市数量。根据港交所数据，2026年已有96家企业递交A1申请，其中包括已在A股上市的广东企业，PCB龙头胜宏科技。

据了解，胜宏科技已是第二次递交港股上市申请，在此次招股说明书当中，胜宏科技预计将募集资金用于设备购置、技术研发等方面。

但相对于A股而言，港股的估值一直偏低。

截至2月27日收盘，在全部180家“A+H“上市公司当中，仅有宁德时代、兆易创新等8家企业的H/A溢价为正。即使拉回到港股拐点的时间节点，以2025年1月1日为例，“A+H”上市公司在港股均相对A股折价。

但不少业内人士认为，港股的相对“折价”或许有利于A股与港股两套估值体系的衔接，从市场机制层面看，A+H上市实际上是为企业引入了“双重定价”的外部约束。

清科股权市场负责人李辉表示，“A+H”架构对企业进行双重定价，如果企业对自身基本面有信心，在港股上市能推动资金对A股进行合理估值，更能推动内地投资机构与国际投资机构进行接轨。

因此，对于期望“A+H”两地上市的公司而言，想要获得国际投资者的高估值，还需提高自身基本面情况，顺应市场热点。

整体而言，无论是IPO规模重回全球首位，国际投资者深度参与新股发行，还是A股公司通过“A+H”架构加快融入国际资本市场，2025年的香港资本市场正在重新确立其在全球融资体系中的枢纽地位。这一趋势的延续，将在未来持续影响中国企业的资本路径选择与全球资本流向。