急跌行情暂歇，两会前再修复至1.80%下方可能性较有限

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春节长假结束后，除了首日市场较为平静外，本周三（25日）和周四（26日）债市均大幅承压，收益率显著上行，10年国债收益率回到了1.80%关口上方。机构认为，本次调整尽管有“沪七条”带来的一定利空影响，但更多是交易盘的止盈和反手做空。

后市来看，机构认为，收益率继续上行面临的阻力将增加，而配置力度增强将使多空力量逐渐趋向均衡。尤其在两会即将到来的背景下，观望情绪或使得长债转入区间震荡运行，总体处于易上难下的偏空行情中，十债再度修复至1.80%下方的可能性较为有限。

事实上，和前两个交易日不同，周五（27日）债市情绪出现了企稳迹象，收益率多数下行，整体偏窄幅震荡。

中共中央政治局今日（27日）召开会议，会议强调，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化改革举措与宏观政策协同。消息公布后，债市反应不大。

调整背后是交易盘止损

华西固收表示，前两日债市表现偏弱的直接原因或是刺激型政策预期带来的情绪扰动。

“上海‘沪七条’应声落地，政策力度整体较强，在一定程度上强化了市场对超长债为‘城市更新提案’募资的猜想，市场做多情绪受到压制，”华西固收称。

但该机构认为，市场偏弱背后的根本原因，或依旧是利多逻辑不足，交易型机构更倾向于落袋为安。

华创证券也表示，消息面的利空只是起到推波助澜的作用，此次债市回调的主因在于交易盘的止盈和反手做空。

尤其是周四（26日），“红军债市笔记主理人”毛鸿军指出，当日市场并没有明显利空，但市场还是选择继续了回调，这表明前期的关键点位阻力较强，被套牢盘众多。

经纪商的利率债成交势力图显示，全国性银行、地方性银行为5-7年、7-10年、20年以上国债，7-10年政金债的主力买盘，而券商类机构、基金则是以上品种的主要卖盘，交易盘的止盈诉求较强。

进一步观察债基负债变化，26日中长债基、指数债基的净赎回压力均边际提升，理财资金是赎回力量的主要来源。

华西固收指出，在2025年的学习效应下，2026年以来债市参与机构对于收益锁定变得更加敏感，新的投资范式或在一定程度上弱化债牛行情的延续性，市场波动也会相应放大。

两会前市场或观望，以偏弱震荡为主

华创证券认为，当前债市走势取决于多空力量的强弱对比。

浙商固收指出，和有惯性的配置盘力量不同，交易盘随时会掉头，其接棒后的显著特征是风向转变速度加快。

近一周来看，基金主力7-10年政金债、20-30年国债，券商主力7-10年国债和10年以上地方债，该机构认为，券种偏好分化使得交易盘难以像配置盘那样形成对单一券种合力，更易催生震荡而非单边趋势。

与此同时，在十债/三十债分别回到1.80%/2.25%上方后，长端利率已回到节前持续下行前的运行点位。华创证券表示，考虑到自1月下旬以来长债在当前点位附近已经过充分震荡交易，继续上行面临的阻力预计将增加，配置力度增强将使多空力量逐渐趋向均衡。

另外，下周就将迎来两会，该机构认为，观望情绪下，长债也可能由前两日的单边上行转入区间震荡运行，振幅也将随之收敛。

值得注意的是，周四（26日）市场出现了“大行开始买债”的传闻，该机构认为，尽管其真实性存疑，但多头试图借消息推动债市止跌企稳的意图已可见一斑。

华西固收也表示，由于最近两日的债市调整更多出于交易因素，而非实质利空显现或落地，这也意味着利率中枢上移的概率并不算高，以10年国债为例，1.80-1.85%均是合理的波动区间。

在这种并不存在切实利空的背景下，华创证券认为，单纯由交易行为引发的回调持续性预计有限，待空头情绪明显宣泄乃至衰竭后，或将触发空杀空翻多，此时买盘或将择机入场驱动现券修复，长债走势将呈现先上后下、维持宽波运行。

总体而言，该机构认为，两会前债市总体处于易上难下的偏空行情中，十债再度修复至1.80%下方的可能性较为有限。

“但无论市场走向如何，短期交易情绪导致的波动都将在下周周中附近暂时止歇，为两会预期交易让位，在此之前债市或以偏弱震荡为主，但趋势性上行概率较低，”华创证券称。

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