一夜暴跌数千亿美元，英伟达：我们在中国的业务不太乐观

华尔街在逃离，黄仁勋在豪赌。

作者｜周永亮

编辑｜郑玄

2 月 25 日晚上，全球资本市场的目光再次聚焦在英伟达。

作为 AI 时代的「晴雨表」，英伟达交出了一份炸裂的成绩单：单季营收 680 亿美元，同比增长 73%；实现净利润 429.6 亿美元，同比增长 94%，环比增长 35%；非 GAAP 口径下，英伟达毛利率也超预期攀升至 75.2%，创一年半来新高。

2026 财年全年营收冲破 2159 亿美元，数据中心业务三年翻了 13 倍，达到 1935 亿美元，自由现金流全年 970 亿美元，依旧是一台效率惊人的「印钞机」。

但诡异的一幕发生了。财报公布后，英伟达盘后一度涨超 4%。然而，随着电话会议的推进，股价悄然转跌。次日更是直接低开低走，最终收跌 5.46%。一夜之间，数千亿美元市值「蒸发」。

一边是恐怖的业绩增长，但一边却是资本市场的迟疑。为什么会出现这种反差？

目前，英伟达已经在 4.5 万亿美元的巅峰之上，是全球市值最高的上市公司。人们不再为「优秀」买单，人们只为「完美」买单。而更深层的恐惧在于，这个故事，还能更性感吗？

01

停不下来的「暴力印钞机」

首先，我们必须承认，英伟达的吸金能力，依然是现象级的。这缓解了近几个月来市场对 AI 泡沫的担忧。

英伟达的业务主要分为两个板块：计算与网络业务（Compute & Networking）和 图形业务（Graphics）。财报显示，其核心的计算与网络业务营收达到了惊人的 1935 亿美元，同比增长 67%。

英伟达 2026 财年的主要财务指标｜图片来源：财报截图

更夸张的是第四季度，数据中心业务狂揽 623 亿美元，贡献了总收入的 91%，同比增长 75%。这主要归功于 Blackwell 和 Blackwell Ultra 架构的产能爬坡。

财报电话会上，英伟达 CFO 克雷斯提到了一个令人震撼的数字，「主要客户已部署并消耗了近 9 吉瓦（GW）的基于 Blackwell 的基础设施。」

9 吉瓦是什么概念？作为对比，咱们引以为傲的三峡大坝，总装机容量是 22.5 吉瓦。这意味着，仅仅是 Blackwell 这一代架构的 AI 基建，消耗的电力就已经快赶上半个三峡大坝的满负荷产出了。这还只是开始。

这背后，是对 AI 基建极度饥渴的需求。英伟达的出货计划已经排到了 2027 年。别说 Blackwell，就连上一代的 Hopper，甚至六年前的 Ampere 架构，在云端都被抢购一空。

如果说数据中心是英伟达的「现在」，那黄仁勋的目光早已投向了更远的两个领域：物理 AI 和主权 AI。数据显示，2026 财年，物理 AI 为英伟达贡献超 60 亿美元营收。

如果说过去两年是「云端」大模型训练的竞争，那么未来三年就是物理世界自动驾驶、机器人的肉搏。黄仁勋要把产品装进更多的汽车和机器人里面。

据了解，Waymo、特斯拉、萝卜快跑、文远知行，现在的车队规模还在数千辆级别。但英伟达预测，未来 10 年这个数字将是数百万辆。与此同时，西门子、达索、新思科技正在疯狂采购算力，试图把工厂、流水线甚至整个城市搬进虚拟世界。

相比物理 AI，主权 AI 是一个更严肃的概念。简单说，就是各国政府意识到，AI 算力不再只是商业服务，而是像石油、粮食一样的战略资源。2026 财年，主权 AI 为英伟达带来了超 300 亿美元的收入，暴增 3 倍。

02

Agentic AI 能否撑起未来？

华尔街现在最大的恐慌是什么？

不是英伟达能不能造出芯片，而是它的客户还买不买得起。OpenAI、微软、谷歌、Meta、亚马逊……这些大厂占据了英伟达客户名单的半壁江山。但资本市场的焦虑也显而易见：这会不会是一场击鼓传花的游戏？泡沫会不会在明天破裂？

面对这些质疑，黄仁勋上抛出了「Agentic AI」。

如果说上一轮 AI 浪潮是「生成式 AI」，那么黄仁勋已经为英伟达找到了下一个引擎：「Agentic AI」。

黄仁勋描绘了这样一个场景，当未来的 AI 帮你写代码、做策划时，它不再是像现在这样「秒回」一个答案。它会像人类专家一样，经历「推理—试错—验证—迭代」的漫长过程。它会生成数千、数万、甚至数十万个 Token。这个过程可能持续几分钟，甚至几个小时。

这意味着推理侧的算力需求，将呈指数级的爆发。这才是黄仁勋的最新「武器」，「我们已经看到了代理 AI 的拐点。」

财报中披露了一个很有说服力的案例：Meta 通过引入高性能生成式 AI 模型，直接让 Facebook 的广告点击率增加了 3.5%，Instagram 的转化率提高了 1% 以上。别小看这 1%，在 Meta 庞大的体量下，这就是数十亿美元的纯增量收入。

英伟达、迪士尼研究院和谷歌 DeepMind 共同开发的 AI 机器人 Blue｜图片来源：视觉中国

为了确保英伟达的可持续未来，英伟达正在用技术和投资搭建生态系统。

财报电话会上，英伟达透露与 OpenAI 接近达成伙伴协议。黄仁勋称其为「一代人中仅此一家」的公司。此前传闻的 1000 亿美元投资被搁置，但随后又有消息称，英伟达将参与 OpenAI 的最新一轮融资，规模约为 300 亿美元。

除此之外，最近英伟达宣布与 Meta 达成深度合作，首次大规模部署未在服务器中与 GPU 连接的 CPU。还有，英伟达豪掷 100 亿美元投资 Anthropic，让 Claude 在英伟达的架构上跑得更欢；同时收购 Groq 的低延迟推理技术。

从芯片到系统，从软件到对外投资，英伟达正在构建 AI 时代的操作系统和生态。黄仁勋在电话会上说了一句意味深长的话，「我们处于一个独特的地位，能够在前沿模型构建者的每个阶段进行合作，包括训练、推理和 AI 工厂的横向扩展。」

03

黄仁勋最不想看到的一幕

如果说英伟达的财报是一场狂欢，但在提到中国市场时，气压变得有点低。

对于黄仁勋和英伟达来说，中国市场是营收图表上缺失的一角。2025 年 12 月，特朗普政府批准了一项许可，允许英伟达向中国的特定客户小批量出货 H200 芯片。

但现实却极其骨感。英伟达 CFO 克雷斯在电话会上却给泼了一盆冷水，「迄今为止，英伟达尚未通过 H200 许可项目产生任何收入。」更糟糕的是，克雷斯补了一句，尚不清楚未来是否被允许将任何产品进口到中国。

这种巨大的不确定性，让所谓的「政策松绑」依旧是一张无法兑现的空头支票。

更让黄仁勋睡不着觉的，是中国本土生态的野蛮生长。

最近圈内流传着一个极具爆炸性的消息：DeepSeek V4 即将上线。但这并不是重点，重点是 DeepSeek 做了一件打破「潜规则」的事：它没有向英伟达和 AMD 提供早期访问权限，而是优先向华为等国内芯片供应商开放了代码。

过去，英伟达最宽的护城河不是最先进芯片，而是 CUDA 生态。全球几百万开发者被死死锁在这个生态里，离不开、逃不掉。但现在，中国这块试验田正在尝试「去 CUDA 化」。

黄仁勋显然看到了这一点。他在电话会上表态说，「为了维持在 AI 计算领域的领导地位，美国必须吸引每一位开发者，并成为所有商业企业的首选平台，包括中国企业。」

这句话显然是说给美国政府的：如果你继续封锁，你不是在扼杀对手，你是在逼着对手建立一套全新的标准。当中国企业不再需要英伟达时，美国也就失去了对全球 AI 标准的定义权。

04

下一张底牌

看看英伟达给出的下季度指引，你不得不感叹：它依旧是一台高速转动的印钞机。

英伟达给出的 2027 财年 Q1 的收入指引是 780 亿美元，上下浮动 2%。这意味着英伟达预计下个季度的营收将比本季度再增长 100 亿美元。

英伟达 Rubin AI 超级计算平台｜图片来源：视觉中国

但黄仁勋显然不满足于此。为了应对物理 AI 和 Agentic AI 的爆发，英伟达此前已经宣布了下一代 Vera Rubin 平台。目前，首批样品已在本周发给客户，预计在 2026 年下半年量产。Rubin 承诺将每 Token 的成本比 Blackwell 再降低 10 倍，这将是英伟达的下一个杀手锏。

今天的英伟达，它的对手已不再是 AMD 或英特尔，而是产能瓶颈、地缘政治和它自己。

3 月中旬的 GTC 大会，或许是黄仁勋职业生涯最重要的一战。此前接受采访时，黄仁勋自信地表示，「我们准备了几款世界上前所未见的全新芯片。所有技术都已到达极限。」

市值高达 4.5 万亿美元的英伟达，每前进一步都是在改写历史。而对于我们这些见证者来说，只要系好安全带，看它如何在这个疯狂的时代狂飙，就足够了。

*头图来源：视觉中国

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