四川大决策投顾：资源稀缺性与高端需求共振，金属钨高景气可期

四川大决策投顾 摘要：金属钨作为战略小金属，核心投资逻辑在于“供给刚性”与“需求升级”。供给端，中国主导全球产量，配额增长有限，资源品属性凸显。需求端，其高温硬度不可替代，是军工装备、高端制造装备等的关键材料。在制造业升级与地缘因素驱动下，供需紧平衡有望支撑价格中枢上行与相关企业盈利提升。

1.金属钨概述

钨是一种银白色金属，外形似钢，熔点为所有金属元素中最高的，蒸发速度慢。钨的化学性质很稳定，常温下不跟空气和水反应，不与任何浓度的盐酸、硫酸、硝酸、氢氟酸发生反应，但可以迅速溶解于氢氟酸和浓硝酸的混合酸中，而在碱溶液中则不起作用。钨在地壳中的含量为 0.001%，已发现的钨矿物和含钨矿物有 20 余种，但其中具有开采经济价值的只有黑钨矿和白钨矿，黑钨矿约占全球钨矿资源总量的 30%，白钨矿约占 70%。

钨是国民经济和现代国防领域不可替代的战略性金属资源，具有高熔点、高比重、高硬度的物理特性，广泛应用于通用机械行业、汽车行业、模具行业、能源及重工行业、航空航天行业、电子行业、电气行业、船舶行业、化学工业等重要领域。钨深加工领域，随着国内产业结构调整，制造业转型升级，大规模设备更新和消费品以旧换新，

智能制造、新能源等新技术新产业发展所带来的产品置换、新增需求，机床数控化程度提高等，全球硬质合金、切削工具需求总量有望继续增长。先进制造业如航空航天、汽车、电子信息、新能源、模具等领域对高、精、尖复杂刀具的需求将推动刀具行业由低端产品向高端产品发展，我国刀具行业发展前景广阔。

2.金属钨产业链

钨产业链可分为上游采选、中游冶炼、下游深加工三道工序。钨产业链起始于上游

钨矿勘探、采选成钨精矿，中游主要生产路径为钨精矿制备 APT 和氧化钨后，还原得到钨粉，或再经碳化制取碳化钨，下游通过混料、制坯、烧结等工序生产硬质合金制品、钨材、钨特钢、钨化工产品等。

中钨高新在钨全产业链中布局完整，上、中、下游均有覆盖。公司在上游开采有钨精矿业务，中游冶炼有 APT 业务，下游深加工有硬质合金制品、刀具以及钨材等产品。

3.供给端：钨矿全球新增项目仍为中国主导，2026年海外钨矿产能释放有限

全球钨资源储量增长，产量相对平稳。近年来，由于钨的战略意义，全球钨矿勘探持续投入，全球钨资源储量震荡向上，像中国相继发现大湖塘、朱溪等特大型钨矿。2024 年，全球钨资源储量达到 460 万吨；按照 2024 年产 8.1 万吨的消耗速度静态计算，全球钨矿储量可满足 57 年的需求。

主要资源国与主要消费国不同。中国钨矿资源主要分布于中国南岭成矿带和东南沿海成矿带，分布极不均衡，东部和南部相对较多，主要矿床类型为石英脉型、云英岩型、矽卡岩型等。国外钨矿资源主要分布在越南、俄罗斯、朝鲜、西班牙、玻利维亚等国。全球钨矿资源分布不均匀，中国资源最为丰富，占到全球储量的52%，前些年中国的储量占比一度超过 60%；澳大利亚、俄罗斯、越南分别占到储量的 12%、9%、3%。钨作为工业的牙齿，与重工业行业发展密切相关，目前主要消费国为中国，其他还包括欧洲、美国、日本。

国家为了保护钨资源，相继出台了控制钨精矿开采、出口等一系列政策。①收紧采矿许可证的发放方面：1999 年起收紧采矿许可证的发放。②开采总量方面：自2002 年以来，开始对钨实行开采总量控制指标，每年限定生产量。③减少钨品出口配额方面：出口配额由 1998 年的 3 万多吨降到 2005 年的 1.6 万吨；2014 年钨出口配额配额总量为 1.9 万吨；2014 年 12 月底，我国商务部取消了 2015 年钨出口配额限制。④关税方面：国家进一步调低钨的出口退税率提高了其出口成本。继 2005 年 5 月 1 日国家将钨的出口退税率从 13%调低至 8%以后，2006 年 1 月 1日又进一步将退税率下调至 5%。出口退税率的下调导致钨品出口成本上升，刺激了出口价格的攀升。当前仅钨丝出口享受 13%出口退税，其余钨品无出口退税；钨矿资源税按 6.5%税率从价计征。2024 年我国钨矿开采指标为 114000 吨，同比增速 2.7%。2025 年第一批指标下达 5.8 万吨，同比 24 年一批下降 6.5%，供给存收缩预期。

我国的钨资源丰富，钨储量及矿山钨产量世界第一。2006 年全球钨矿生产达到峰值 9.1 万吨，其中中国产 7.9 万吨，占比 87%。此后总量控制政策逐步落实，中国钨矿产量中枢下移。近十年全球钨矿产量较为稳定，在 8 万吨附近波动，2024年中国钨矿产量为 6.7 万吨，占全球钨矿产量 83%。其他主要生产国还包括越南、俄罗斯、玻利维亚、卢旺达等。2024 年全球钨矿储采比 57 年，中国钨矿储采比36 年。

4. 需求端：中国产业升级，地缘政治动荡持续，钨金属具更强消费潜力

 硬质合金需求稳健，钨品潜在需求扩大，我们预计2025-2028年中国钨需求复合增长率将达4.3%。其中，鉴于核聚变装置、钨丝、钨高温部件等产品需求扩张，消费结构中钨材占比将达24%，上升2个百分点；得益于新型硬质合金材料的技术突破（纳米涂层、超粗&超细晶粒硬质合金）将加速国产替代趋势，硬质合金占比将达60%，上升1个百分点。

未来钨金属需求将继续受中国产业升级、国产替代趋势驱动，而国际地缘冲突下军用钨品的消耗增加，欧美各国逐步增加战略金属库存，促使钨金属重新进入工业需求与战略储备并重的时代。

5. 2025年价格表现和2026年钨价研判

2025年以来，对钨制品的出口管制政策出台以及供给受制于产业控制政策，供需边际缺口显著放大，使得2025年钨价上涨最高至46.2万元/吨。进出口方面，欧美各国推动钨进口来源多元化的举措难以降低对中国的钨资源依赖，中国全年出口钨制品约1.5万吨（折合钨金属1.3万吨），同比减少27.5%，引发海内外对钨安全库存的紧张态势。从产业整体上判断，全球钨产业的长期趋势仍将呈现出资源控制权争夺与技术升级并行、供应链阵营化的复杂形势。

展望2026年钨价，地缘政治冲突、中国钨矿供给收紧及出口管制政策等因素将继续影响市场。在产业升级及国产替代趋势背景下，军工及高端制造对钨金属需求已明确升级到各国战略性地位。我们认为，由于海外钨矿产能在2026年释放有限，海外强烈的采购意愿将对钨价起到良好的支撑作用，硬质合金刀具等下游应用对钨价上涨具有较强适应力，钨精矿价格中枢有望维持在50万元/吨以上。

6.金属钨行业投资逻辑梳理

金属钨作为战略小金属，核心投资逻辑在于“供给刚性”与“需求升级”。供给端，中国主导全球产量，配额增长有限，资源品属性凸显。需求端，其高温硬度不可替代，是军工装备、高端制造装备等的关键材料。在制造业升级与地缘因素驱动下，供需紧平衡有望支撑价格中枢上行与相关企业盈利提升。

相关个股：厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业。

风险提示：供给超预期释放；需求表现不及预期；地缘政治风险缓和。

参考资料来源：

1.2026-2-26国信证券——资源属性凸显，供给脆弱下价格中枢有望稳步抬升

2.2026-2-12东吴证券——全球钨制品龙头，钻针业务迎AI算力建设新机遇

3.2026-2-9五矿证券——2026年有色金属趋势展望-一资源博弈与科技革命加速格局重塑，战略资源价值攀升

4.2025-11-17国元证券——供给趋紧需求增加，钨价有望维持高位

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