达晨的投资方法论： 始终“快半步” 敢于“与泡沫共舞”

编者按：中国风险投资业走过二十余载高速发展征程，已构筑起超14万亿元管理规模的成熟生态，稳居全球第二。2020年—2025年，国内超65%新上市企业获VC/PE支持，其影响力已深度渗透至人工智能、商业航天、半导体、创新药等每一个科技角落。立足国家战略与市场实践，证券时报特推出《问道·浪潮之巅》系列访谈，对话头部创投机构掌舵者，深度剖析构建中国式现代化产业体系的密码。

张天伦

刘昼是达晨财智（以下简称“达晨”）的掌舵者，他给人的第一印象，务实、理性、沉稳。

2000年，刘昼怀揣电广传媒给的1亿元启动资金创立达晨，投身创投赛道。转眼25年，如今的达晨已管理着近660亿元规模的基金。摊开达晨的项目版图，累计投资企业800余家，其中145家企业实现IPO，约17%的IPO退出率，是其亮眼业绩的核心指标。从早期聚焦“规模化、盈利性”等因子的投资逻辑，到当下更看重“研发转化率、战略意义”的科技新生态，达晨似乎都能“先行半步”。

日前，在深圳国际风投创投中心37楼的办公室里，证券时报记者专访达晨创始合伙人、董事长刘昼，探讨达晨的投资方法论以及未来的布局。据刘昼透露，达晨正高度聚焦以人工智能（AI）、具身智能、商业航天等前沿技术为核心的新战场，这也是达晨未来投资版图的截面缩影。

变革不断演进

刘昼表示，相比创立之初，达晨的显性蜕变清晰可见：

一是团队规模，从最初的几人增长至220余人，其中硕博比例超70%。据刘昼介绍，不管市场行情冷暖，达晨每年都会面向社会招聘，以此形成优胜劣汰的循环机制。

二是激励机制，从最初电广传媒全资控股，逐步演变为“电广传媒+达晨核心团队”共同持股的股权架构，成为国内首批“国有背景、市场化运作”的创投机构。2016年，达晨进一步将激励范围延伸至中层管理骨干，当前共有超40位中层获得股权激励。“我们提拔合伙人的标准也在相应提高，最早是要求净赚3亿元，现在提高至1亿美元，过两年可能提升至1.5亿美元。”刘昼称。

三是投资布局，自2010年前后全面启动“行业+区域”双轮驱动方法论以来，达晨已在23个经济中心城市设立了分支机构，战略赛道也从早期聚焦制造业、泛消费等领域，全面转向前沿科技，包括人工智能、生命科学、航空航天与低空经济等赛道。这一转向的背后，是达晨投资方法论上更加注重研究驱动与赛道式投资，通过系统性调研、布局高价值环节，确保子弹的精准投向。

四是业务版图，从最早期的自有资金投资，拓展至“综合基金+科技基金+定增基金+地方国资合资基金平台+专户基金”的大资管布局，同时设立生态赋能部、投资并购部、达晨上市公司联盟等，打造更为深入与高质的生态服务体系。

公司层面的变革不断演进，在刘昼眼中，核心始终围绕两点：一是人才的阶梯式培养，这是决定达晨能否基业长青的根本；二是顺应创投市场环境变化，所搭建起的多元化业务矩阵。

刘昼算过一笔账：一名普通员工要为公司赚到1亿美元，从项目投资、材料申报到最终退出，至少要历经5年周期。这恰恰为达晨的人才梯队培育，留出了充足的时间窗口。

王文荣是这套人才机制的最新代表。作为达晨首位85后合伙人，王文荣在2014年正式踏入创投赛道，2年后通过社会招聘加入达晨，自此深耕半导体投资领域。2022年，入职5年多的王文荣凭借为公司创造超20亿元回报的业绩，成功晋升合伙人，现分管整个华东总部业务。

从“激励机制”和“投资方法论”为始，到“人才培养”和“顺应市场”为终，当前的达晨建制完整，是其核心竞争力。

加码前沿技术

扩张的基金版图背后，是一家创投机构快速成长的外在体现之一。2023年以来，达晨陆续完成了多只新基金的募集，管理规模增长了约270亿元，其中既有延续经典的综合基金，也有更关注前沿技术的科技基金、商业航天与低空经济基金等产业基金。

在创投行业面临周期性调整、市场普遍感到“寒意”的背景下，逆势募资并非易事。在刘昼看来，市场低温期往往蕴藏着历史性机遇。人工智能等前沿技术正迎来爆发拐点，而此时的优质项目估值相较于市场狂热期更具性价比，正是进行长期战略布局的窗口期。

投资端，达晨最显著的变化是3年前对人工智能赛道的高度聚焦与体系化布局——这源于一场对错过“互联网+”的深刻反思。“在25周年会议上，团队也在讨论，如果在十几年前的‘互联网+’时代投了今日头条、美团、拼多多这样的项目，现在达晨的明星项目效应应该会更突出。”刘昼坦言，正因如此，达晨内部在2022年便达成共识：错过了“互联网+”，绝不能错过“人工智能+”，并且立即行动。

基于这一判断，达晨2022年组建人工智能投资部（初期为人工智能小组），加码赛道布局。2024年，伴随AI产业投资重心从架构研发、参数竞赛，向垂直场景应用、端侧AI等商业化落地领域转移，达晨提出要求所有组合企业定期评估“含AI量”，精准跟进产业迭代节奏。

2025年是达晨AI布局的加速之年。春节期间，刘昼听完广东省委开年会议后，预判AI应用层项目估值将迎来上涨，当即指令团队加快布局，随即将人工智能升级为独立行业线。

到了2025年第四季度，为应对人工智能项目估值的快速增长，达晨在国庆后设立AI快速投决会，为优质项目开辟绿色通道。“AI行业线成员基本是清华等高校背景的理工类人才，他们能更快理解技术逻辑、把握投资机会，大幅提升决策效率。”

截至2025年底，达晨通过旗下多只基金主体，加码对人工智能、具身智能、脑机接口等前沿技术领域的投资，累计投资包括智谱AI、云深处、无问芯穹、众擎机器人、千寻智能在内的52家“人工智能+具身智能”领域企业，以及蓝箭航天、星河动力、三瑞智能等一批前沿产业企业。尤为显著的是，近3年来，达晨在人工智能、具身智能的投资金额占比已提升至三成至四成。

创投机构竞争的核心，在于能否先于他人发现优势赛道与企业，并找到胜率与赔率之间的最优解。在投资胜率上，达晨始终秉持“快半步”的投资哲学，既不能太超前，也不能落后。在赔率上，达晨近年来也做出调整，针对重点项目敢于追加投资及多轮投资，强化收益确定性。

达晨在智谱的投资布局，是这一理念的侧面印证。2020年，OpenAI发布GPT-3引发业内对大模型赛道的初步关注。在中国，依托清华科研背景的智谱也从基座大模型的底层架构切入，开展深度自研。2021年，达晨与智谱团队深度接触后，便领投了智谱的A轮融资，成为早期投资人。次年，ChatGPT的发布令大模型赛道投资迎来爆发增长，达晨顺势持续加码，先后参与智谱B2轮、B4轮融资，累计投资额超1亿元。2026年开年，智谱登陆港股，达晨凭借所持股权斩获超50亿港元浮盈。

总结投资方法论，刘昼坦言，做投资有时候需要一点直觉，而直觉则来自社会阅历和行业敏感度。同时，刘昼认为创投机构要学会“与泡沫共舞”，如果投资机构因行业泡沫等不确定性而裹足不前，就难以捕获伟大公司。

“近年来做得最正确的事，应该是坚持对人工智能、具身智能、脑机接口、半导体等重点赛道的重仓投资策略。这是比‘互联网+’更大的万亿级市场，达晨必须牢牢抓住。我们幸运地扎根在中国，这里的机会，比任何时候都更值得下注。”刘昼称。

行业“分化时代”已经到来

2024年年中，IPO节奏放缓，创投行业陷入低谷。彼时身处武汉的刘昼，直到半年总结会召开前一天的深夜，才最终敲定了第二天的分享主题“三个相信”——相信公司的力量、相信相信的力量、相信趋势的力量。

在刘昼看来，让员工相信公司，是因为优秀企业自带穿越周期的价值韧性。即便前3年市场低迷，达晨仍坚持上调薪资、足额兑现激励分配，就是要让员工与平台共成长；相信相信，是要求团队树立正心正念的价值观，踏实做事、坚守底线，努力必有回报。同时更要相信国运，因为时间的天平正向中国倾斜；相信趋势，则是因为大趋势一旦确立，就不会被个体或单一事件轻易逆转，如今中国正处在全球科技竞争的关键阶段，科技创新的突破与产业升级的推进，离不开创投机构的资本赋能与生态支撑，更是中国头部创投机构机会所在。

谈及未来，刘昼判断，创投行业的“分化时代”已经到来，资金和优势项目会进一步向头部专业机构集中，并明确了达晨三大新使命：一是投资科技，支持中国的科技发展，尤其是中美直接竞争的第四次工业革命人工智能领域；二是推动建设现代化产业体系、壮大实体经济根基；三是以产融结合股权财政模式，接力传统土地财政模式，促进区域协调发展。

时间拉回20年前，彼时达晨因所投项目迟迟无法退出，又被母公司要求撤回长沙，人在北京香山的刘昼执笔写下“三个坚信”——坚信中国经济会向好、坚信中国资本市场会向好、坚信中国本土创投会做好。正是这份信念，带领达晨跨越了“生死线”。

“‘三个坚信’与‘三个相信’，既是一脉相承，又是迭代升级。”刘昼直言，二者的精神内核高度一致，都是公司对国家发展、民族复兴的笃定信心，说到底就是相信国运。

未来，当新一轮科技革命的浪潮奔涌而至，达晨这份源于历史的笃定，或将成为穿越未来不确定性的最宝贵航标。

（作者系证券时报·全国创投协会联盟智库中心研究员）