AI业务收入占比高达43%，百度-SW（09888）进入价值回报期

进入2026年，全球资本市场对AI产业的投资逻辑已悄然发生深刻转向。若说2024-2025年AI还处于“讲故事”的愿景描绘阶段，那么如今市场已步入要求“算细账”的务实验证期。

投资者清醒地意识到，科技巨头在AI领域的军备竞赛正演变为一场旷日持久的消耗战。例如，谷歌、亚马逊、微软等全球龙头已规划未来数年高达数千亿美元的资本开支。

然而，这些天文数字般的投入何时能转化为清晰的利润曲线尚不明朗，反而在持续侵蚀当期的现金流，并模糊了中短期的盈利预期，这成为了市场心头挥之不去的隐忧。

在此背景下，百度2025年第四季度及全年财报，自然成为市场目光汇聚的焦点。百度的业绩表现不仅是对其AI商业化能力的一次充分检验，更是观测中国乃至全球AI头部厂商从技术价值向商业价值转换效率的关键窗口。

而在2月26日，百度以一份超预期的财报向市场展示了其领先的AI商业化实力。数据显示，百度2025年总营收达1291亿元，AI业务营收达400亿元。值得注意的是，百度于财报中首次披露了一个关键性数据，即AI业务的收入占比。四季度，百度总营收327亿元，AI业务收入占百度一般性业务收入的43%，超出市场预期。

这一超预期的占比向市场传递了一个清晰信号：百度基于全栈AI能力构建的“技术-商业”闭环已得到初步验证，百度的AI发展轨迹正从“成本投入期”稳步迈入可持续的“营收兑现期”——AI开始在百度的多个业务中产生真实收入。

更为重要的是，这些收入并非依赖短期流量或补贴，而是源于企业与用户为实际效果与价值所支付的真金白银，这反映了百度AI商业模式的健康性与内生增长动能。

基于此，作为引领中国AI商业化进程的关键企业，百度在资本市场中的估值逻辑有望获得重塑。其“技术-商业”闭环的打通，不仅为其带来了更确定的成长前景，更意味着其进入一个由技术驱动、收入验证的良性增长循环，这将是公司长期内在价值加速裂变的开端。

全栈布局+精准战略定位催生高效商业化飞轮

在不削弱长期核心竞争力的构建的前提之下，如何在高强度的投入与可验证的商业化产出之间取得平衡，是高科技企业普遍面临的战略性难题。当前资本市场对AI产业的长期前景共识稳固，但对AI企业何时能实现规模化的产出却缺乏清晰的时间锚点与衡量标准。这种不确定性，正是资本市场从为“愿景”买单转向为“兑现”定价的根本动因。

而百度之所以能率先交出AI商业化领先的亮眼成绩，关键在于其选择了差异化、体系化的发展路径。在技术层面，百度作为中国乃至全球范围内少有的在“芯(芯片)-云(云服务)-模(模型)-体(智能体)”进行全栈自研布局的企业，其通过各层技术的深度耦合，实现“1+1>2”的协同效应。这不仅带来了性能、成本和迭代速度上的显著优势，更是构建了难以被模仿的、支撑长期竞争的核心基础设施与生态体系。

而在战略定位层面，百度不囿于“模型竞赛”，而是坚定推动技术与产业深度融合。深耕AI领域超十年的百度，早已察觉到单纯“卷模型”参数规模的局限性，从而选择了一条更为务实的发展路径，即将核心战略锚定于AI技术的规模化应用与产业深度融合。在ChatGPT掀起生成式AI浪潮后，百度是中国第一个迅速推出大模型文心一言的企业，且其率先将大模型能力全面注入公司业务线，成为国内以AI重构既有业务最为彻底的企业。

精准的战略定位与全栈技术的结合，催生了高效的商业化飞轮。其核心在于，百度长期底层技术投入，可复用于B端(云与解决方案等)、C端(搜索与AI应用)乃至前沿的Robotaxi等多元场景，实现了显著的规模效应与降本增效，从根本上驱动了AI业务的可持续增长与规模化产出，这在各业务层面也能得到清晰印证。

AI成为增长内核，驱动多元业务范式变革

从B端来看，AI云持续增长，2025全年收入同比增长34%。其中，四季度AI高性能计算设施的订阅收入同比增长143%，较三季度的128%进一步加速。

在真实的商业竞争中，百度智能云同样展现出强大的市场竞争力。根据2025年中国主流云厂商大模型相关中标项目统计，百度智能云已连续两年在中标项目数量与中标总金额上双双位居行业首位。

在C端层面，百度AI的增长不仅体现在用户规模上，更关键的是用户已开始为真正的AI生产力价值付费，这直接推动了AI应用2025全年收入突破100亿元。

比如文心助手月活跃用户数已突破2亿，与豆包、千问共同构成国内三大AI超级入口，反映出市场对其能力的广泛认可。且在春节红包活动启动后，其月活跃用户数同比增长4倍，进一步印证了该产品的能力。

与此同时，在赋能个人及行业生产力方面，百度的AI能力通过“秒哒”与“GenFlow 3.0”等实现了更深度的落地与价值释放。其中，已升级至2.0的秒哒能够实现全栈应⽤，可帮助普通⽤户打造⽣产级应⽤。上线8个⽉以来，平台已累计⽣成超50万个商业应⽤，⽇新增应⽤涨幅超150%，覆盖教育、商业、内容创作、企业服务等200余个场景，累计创造经济与效率价值超50亿元。截至目前，秒哒⽣成的应⽤已累计服务超过1000万⽤户，每天约有近10万⼈在使⽤这些应⽤解决真实问题。

百度文库网盘发布的GenFlow3.0作为全球首个全模态、全端通用智能体，目前该应用活跃用户已超2000万，体现了百度AI正从“功能实现”向“理解意图、主动服务”的更高阶段演进。

此外，萝卜快跑作为物理AI最直接的落地验证，是百度领先优势最为显著的板块，于报告期内亦取得亮眼表现。数据显示，萝卜快跑在2025年第四季度的全球出行服务次数达340万，同比增长超200%，季度内单周订单量峰值超过30万单。截至2026年2月，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务订单超过2000万单。

业务的快速增长得益于其全球化的加速落地与扎实的运营布局。报告期内，萝卜快跑在阿布扎比启动了面向公众的全无人驾驶商业化运营。在欧洲市场，其已与Uber、Lyft达成合作，计划2026年在伦敦开启无人驾驶测试与服务。在中东核心市场迪拜，萝卜快跑于1月6日获得了当地首张全无人驾驶测试许可，为第一季度启动商业化运营铺平了道路，并计划将车队规模扩至千辆以上。同日，萝卜快跑在海外建设的首个集运营、维护、管控与培训于一体的无人驾驶一体化基地于迪拜正式启用，为车队规模化运营提供了核心支撑。

据Frost & Sullivan预测，全球Robotaxi市场规模将从2025年的2.9亿美元增长至2030年的666亿美元，并在2035年将达到3526亿美元，整个市场呈现爆发式成长趋势。基于显著的技术与先发优势，萝卜快跑不仅将充分受益于全球无人驾驶产业的爆发式增长，更有望在中长期维度上成为推动百度持续增长的核心引擎。

由此可见，百度以全栈AI能力为基石，对公司所有业务线进行了跨场景的深度重构与一体化赋能后，不仅增强了各业务的韧性，更驱动公司整体增长范式发生了根本性转变——从传统的业务驱动，升级为由AI内核驱动的、高价值且可持续的增长模式。

这意味着，AI相关业务不仅已实现规模化增长，更已成为百度持续发展的核心支柱，其战略地位不断巩固。这也是百度率先公布AI业务收入及占比数据的核心原因。

多重催化加速估值逻辑重塑，美股目标价超200美元

若说超市场预期的AI商业化进展有望推动百度在资本市场中迎来投资及估值逻辑的重塑，那么百度在资本市场的动作有望加速这一进程。2026年以来的两件大事，清晰传递出了百度回报股东、提升价值的坚定决心。

其一是百度在2月5日发布公告称，公司董事会批准了一项新的股份回购计划，回购总金额不超过50亿美元的股份。值得注意的是，50亿美元的回购金额占公司当前美股市值的比例高达约10%，这大超市场预期。

作为参照，苹果、谷歌等现金流极为充沛的科技巨头，其年度股票回购规模占市值比例通常也仅在2%-4%区间。即便是回购策略较为激进的Meta，历史高点比例也仅在5%左右。相比之下，百度此次超过10%的回购比例，可以推测公司价值目前还处于被低估的阶段。

而在公布将回购50亿美元股份的同时，百度表示将在2026年首次派发股息。业内分析指出，此次“大额回购”与“首设分红”的组合拳，标志着百度转向盈利兑现与股东价值回馈并重的新阶段，而这背后的关键原因是百度的AI商业化步入正轨带来了健康现金流。

其二，百度于1月2日正式公告，昆仑芯已向联交所提交上市申请并获准推进分拆。此举标志着百度AI战略进入深化与收获期，并非简单的资产剥离，而是一次主动的战略重组与价值释放。

对百度而言，未来昆仑芯独立上市后，有望通过资本市场获得更专注的发展平台，进一步巩固百度全栈AI的长期竞争力。同时，昆仑芯的价值将在公开市场获得独立定价，有望显著提升百度所持股权的整体估值，实现“1+1>2”的市值管理效应，并使百度本体的AI平台价值得到更清晰的呈现。

届时，市场对百度的估值逻辑也将随之演进——从单一的市盈率(PE)视角，转向更能体现其多元业务结构的分部估值法，从而更完整地反映其AI技术栈的整体价值。

在AI商业化超预期、大额回购+派息、以及昆仑芯独立上市等多重催化下，百度的未来价值已获得全球各大顶级券商、投行的高度认可。其中，Benchmark表示，即将出现的⼀系列催化剂将有助于释放百度被低估资产的价值，并推动公司通过分部加总估值法(SoTP)实现估值体系的系统性重估,而昆仑芯分拆上市以及萝卜快跑被其认为是核心催化事件。基于此，Benchmark将百度美股2026的目标价上调至215美元，且其认为百度是 2026 财年最具超预期上⾏潜⼒的标的之一。

此外，摩根⼤通基于分部估值法(SOTP)测算，将百度12月目标价上调至200美元。其表示，看好包括百度在内的中国AI基础设施的核心受益方，百度将成为这轮AI浪潮中的赢家。摩根⼤通认为，进⼊ 2025 年第四季度，百度AI驱动的转型轮廓正变得愈发清晰：初步迹象显示，AI功能的⽤户渗透、AI产品与现有移动互联⽹服务的融合，以及运营效率均出现改善。百度正开始将AI领域的投⼊，转化为更具可持续性的经营增⻓动能。