涤纶长丝景气底部反转，桐昆股份净利润增超60%

文丨秦佳丽 编辑丨李壮

伴随最近涤纶长丝报价的持续上涨，行业龙头桐昆股份股价持续表现。同时，桐昆股份业绩预告显示，其在2025年实现业绩高增长。

2026年以来，涤纶长丝价格持续上行，1月份主流产品价格月内涨幅约5.7%。涤纶长丝提价背后，聚酯行业“反内卷”措施推动行业景气度不断回升，叠加近期主流长丝大厂启动为期一个季度的连续减产动作，涤纶长丝开工率、库存周期下滑，行业供需格局不断优化。

作为有望受益于涤纶长丝景气回升的企业，目前桐昆股份（601233.SH）、新凤鸣（603225.SH）的市场占有率为国内民用涤纶长丝行业前二，龙头企业盈利弹性进一步增强。其中，桐昆股份预计2025年实现归母净利润19.5亿元～21.5亿元，同比增长62.24%～78.88%，由于国内政策直接推动涤纶长丝行业产能投放收缩，行业供需格局优化带动公司单吨盈利水平显著抬升。

主流大厂启动新一轮减产

涤纶长丝价格回升

近期，涤纶长丝工厂连续上调报价，市场成交重心不断上涨。据Wind，截至2026年1月30日，PTA、涤纶长丝POY价格分别为5290元/吨、6925元/吨，年初至今提升3.9%、5.7%；PTA、涤纶长丝POY原料价差分别为279元/吨、1084元/吨，较今年初扩大305元/吨、102元/吨，产业链景气已初步呈现复苏态势。

另据东吴证券，伴随春节将近、涤纶长丝开工率及库存周期有所下滑，本周（02.02-02.08），POY、FDY、DTY的行业均价分别为7071元/吨、7279元/吨、8179元/吨，环比分别增长171元/吨、136元/吨、114元/吨，POY、FDY、DTY行业周均利润为208元/吨、80元/吨、80元/吨，环比分别增加275元/吨、251元/吨、237元/吨。

涤纶长丝景气迎来底部反转背后，近年聚酯装置年限约束推动行业供给优化。早在2024年9 月，工信部发布《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，针对炼化、煤化工等领域的服役超20年或达到设计年限的老旧装置推进绿色低碳、智能安全改造，淘汰落后低效设备；2025年10月，工信部再度联合石化联合会、化纤协会及6家企业召开PTA及瓶片产业发展座谈会，讨论PTA及瓶片供需、在建产能等情况，旨在防范化解PTA及瓶片“内卷式”竞争。

隆众资讯预测，2024年—2025年期间，涤纶长丝行业淘汰200万吨—250万吨落后产能，未来涤纶长丝行业的有效产能可能迎来负增长。

目前国内涤纶长丝大厂正落实新一轮自律减产保价。据CCF化纤信息网数据，主流长丝大厂决定自1月14日起启动为期一个季度的连续减产，幅度为15%，涉及FDY和POY，同时视市场情况随时增加减产幅度。截至1月16日，长丝主流品种POY行业库存天数仅为10天，处于较低水平；长丝周度开工负荷88.8%，周环比降低1.4个百分点。开源证券研报显示，此次长丝大厂在2026年春节前后进行大规模减产，节后长丝企业的库存保持在较低水平，届时3~4月份的需求旺季盈利弹性及2026年全年价差都值得期待。

近年来涤纶长丝龙头企业产能高度集中，目前桐昆股份、新凤鸣市场占有率为国内民用涤纶长丝行业前二，龙头企业对行业的主导能力进一步增强。

其中，桐昆股份国内涤纶长丝龙头地位稳固。公司2025年半年报显示，桐昆股份是全球最大的涤纶长丝生产企业，销量常年稳居行业第一，公司同时布局原料PTA、MEG的生产，并向上游延伸参股投资浙石化20%股权，形成炼化-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局。在聚酯长丝方面，公司合计拥有1300万吨聚合产能、1350万吨长丝产能。此外，公司PTA合计产能1020万吨，PTA原材料自给自足。

新凤鸣2025年半年报显示，作为国内民用涤纶长丝产量前二的企业，公司已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，截至目前公司涤纶长丝产能达到845万吨，市场占有率超15%，国内民用涤纶长丝行业第二；涤纶短纤120万吨，国内涤纶短纤产量位居第一。公司完善上游产业链，积极推进PTA项目配套建设，PTA 产能已达770万吨。

涤纶长丝单吨盈利能力提升

桐昆股份业绩预增超七成

作为有望受益于涤纶长丝景气回升的主要企业，桐昆股份、新凤鸣两家公司均开始呈现利润修复。其中，新凤鸣2025年前三季度实现归母净利润8.69亿元，同比增长16.55%。桐昆股份则于近期发布2025年业绩预增公告，预计2025年归母净利润19.5亿～21.5亿元，同比增长62.24%至78.88%；预计归属于上市公司股东扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润9.1亿元～11.1亿元，同比增长85.34%～126.08%。

结合公司前三季度报告测算，桐昆股份第四季度实现归母净利润4.01亿元～6.01亿元，同比（1.95亿元）增长105.64%～208.21%，公司四季度业绩增长进一步提速。

近一年来，涤纶长丝单吨盈利能力提升带动桐昆股份盈利能力改善。桐昆股份表示业绩预增原因为，2025年国内政策精准发力，直接推动涤纶长丝行业产能投放收缩，行业供需格局优化带动单吨盈利水平显著抬升。尽管上游PTA环节亏损规模较上年进一步扩大，对产业链利润形成一定侵蚀，但公司主业依然凭借长丝业务的盈利增长实现了经营利润的显著改善。

此外，桐昆股份参股的浙江石油化工有限公司（简称“浙石化”）依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，部分化工产品毛利有改善。据桐昆股份业绩预告，浙石化是公司对联营企业和合营企业投资收益的主要来源。回溯2025年上半年，桐昆股份投资收益合计4.27亿元，同比增长2.57%。

2025年，尽管涤纶长丝市场均价有所下跌，但受益于原材料价格下跌，核心产品价差扩大。根据百川盈孚数据，2025年涤纶长丝POY、FDY、DTY市场均价分别为6793元、7065元、8041元，同比分别下跌9.1%、11.9%、9.6%；价差同比分别提高51元/吨、198元/吨、-132元/吨。

这在桐昆股份2025年前三季度的经营数据中已经体现，其间桐昆股份长丝产品产销量平稳，不过产品价格、原料价格均有下跌。据公司披露的《2025年第三季度主要经营数据公告》，2025年1—9月，公司POY、FDY、DTY、PTA销量分别为674.02万吨、155.8万吨、84.83万吨、120.56万吨，同比变化分别为-5.02%、-0.10%、5.71%、22.87%。

销售价格方面，其间桐昆股份POY、FDY、DTY、PTA产品价格分别为6134.58元/吨、6434.56元/吨、7579.13元/吨、4243.21元/吨，分别同比降低9.55%、15.38%、9.94%、18.40%。原材料价格方面，PX、PTA、MEG的不含税采购价分别为6067.23元/吨、4255.35元/吨、3982.81元/吨，分别同比下降17.13%、17.18%、0.92%。伴随原材料价格下行，公司成本压力缓解，核心产品价差扩大。

深化全产业链一体化布局

龙头企业加速出海进程

近年来，桐昆股份聚焦煤头产业链，推进优质煤矿资源获取。公司2025年半年报显示，上半年桐昆股份在吐鲁番地区获取优质煤矿资源，该煤矿储量达5亿吨，初始开采规模为500万吨/年，标志着桐昆股份实现了从油头、气头到煤头的全品类覆盖。

2025年10月，桐昆股份公布新增投建项目计划，公司拟投资56亿元用于建设年产120万吨绿色差别化纤维项目，项目建设分两期进行，施工周期约3年，能达到优化企业产品结构，提升企业核心竞争力的目的。经分析，项目正常年可实现营业收入97.70亿元，利润总额5.27亿元，税后内部收益率3.11%，静态投资回收期12.17年，经济效益较好。

新凤鸣近年来也在持续深化全产业链一体化布局，前瞻性布局生物基材料领域。2025年7月 ，新凤鸣公告表示拟斥资1亿元增资利夫生物，增资后将持有其 7.0175%股权。利夫生物作为生物基芳香族材料企业，可赋能公司探索FDCA新材料在高端生物基纤维绿色包装等领域的应用场景和技术路径，朝向“绿色化、差别化、创新化”转型。

近年来，桐昆股份联合新凤鸣出海，打开东南亚市场机会。早在2023年，桐昆股份与新凤鸣联合启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，规划总投资86.24亿美元。该项目旨在构建海外原材料供应基地，保障PTA生产所需的石脑油等关键原料的稳定供给，降低国际市场波动影响，预计建设年限4年。

考虑到大规模资金出境的审核风险和国际国内政治经济形势的变化，桐昆股份于2024年5月发布公告进行调整，上述投资金额从86.24亿美元降至59.48亿美元，项目规模调整为1000万吨/年炼油，对二甲苯（PX）产能200万吨/年，乙烯120万吨/年，股权结构也进行了相应调整。项目建成后，预计可实现年均营业收入74.02亿美元，年均税后利润5.21亿美元，税后财务内部收益率11.39%，税后投资回收期10.31年（含建设期4年）。

此外，新凤鸣拟投建埃及长丝项目，全球化布局进一步提速。2025年12月，新凤鸣公告表示拟投资约2.8亿美元，建设“新凤鸣（埃及）36万吨/年功能性纤维项目”，建设POY、FDY和DTY的制造工厂，另将在项目附近港口租赁码头，用于码头罐区建设。该项目的实施可以发挥公司生产技术及管理优势，通过全球化布局将提升市场竞争力，规避贸易壁垒等不利因素。

（本文已刊发于2月14日《证券市场周刊》文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）